Institutional Money, Ausgabe 4 | 2020

Die vier Autoren zeigen, dass Stil-In- vesting in den letzten 20 Jahren eine abnor- male Prämie geboten hat, wenn man diese nur korrekt geerntet hätte. Auch wenn man sich auf klassisches Long-only fokussiert, so zeigen doch die Single-Faktor-Strategien sowie die Multi-Faktor-Ansätze ein annua- lisiertes Alpha von bis zu 1,09 Prozent pro Jahr und Information Ratios von bis zu 1,08 unter realistischen Portfoliokonstruktionsbe- dingungen und unter Berücksichtigung von Transaktionskosten bei Investment Grade. Generell gesagt bestätigen die Ergebnisse die Arbeitshypothese der Autoren, dass Multi-Faktor-Strategien bei IG Credit auf der Basis von Value und Momentum zu abnormalen Rendi- ten oberhalb der typischen Aktien- und Anleihenrisikoprämien führen. Der Ansatz von Quoniam funktioniert auch für High Yields mit einem Alpha von bis zu 3,85 Prozent pro Jahr und einer Information Ratio von bis 0,98 unter den gleichen realistischen Bedingungen bei der Portfoliokonstruktion und unter Berücksich- tigung der Transaktionskosten, aber es gibt doch auch bedeutsame Unterschiede zu In- vestment Grade. Erstens stellen sich Fakto- ren auf OAS-(Option Adjusted Spreads)-Ba- sis – im Besonderen Carry und Value – als weniger effektiv heraus als bei IG, da das High-Yield-Universum infolge der zusätzli- chen Komplexität wesentlich heterogener ist – man denke nur an die vielen verschiede- nen anleihenspezifischen Klauseln (Cove- nants). Diese Komplexität kann in einem einfachen Regelwerk für Value nicht voll- kommen abgebildet werden, wie es das Pa- pier vorschlägt, aber wenn korrekt model- liert wird, kann der Value-Faktor einen posi- tiven Beitrag liefern. Zweitens ist der Quali- ty-Faktor nicht bei Investment Grade, sehr wohl aber bei High Yield performancestei- gernd. Des Weiteren ist von Interesse, dass Momentum bei Weitem die beste Strategie innerhalb von Investment Grade vor Trans- aktionskosten darstellt, nach Kosten aber alles verliert. Obwohl der Portfolioumschlag von Momentum bei High Yield der mit Ab- stand höchste ist, ist Momentum dort nach Kosten trotzdem der am besten performende Einzelfaktor bei monatlichem Rebalancing beziehungsweise der zweitbeste (nach Size) bei jährlichem Rebalancing. Was Investment Grade anbelangt, so performen dort beide Faktormixstrategien – also sowohl Portfolio- als auch Signal-Blending vulgo Multi-Fak- tor-Strategie – besser als die Einzelfaktoren. Dabei weisen beide eine fast idente Infor- » Komplexe High Yields erfordern besonderes Augenmerk bei Carry- und Value-Modellierungen. « Dr. Philip Messow, Associate Director Research Forecasts bei Quoniam Asset Management, Frankfurt Durchschnittliche Quintilsrenditen von fünf Bond-Faktoren Value, Momentum, Carry und Size verhalten sich ähnlich, Quality schert aus. Während mit dem steigenden Scoring vom ersten bis zum fünften Quintil bei den Faktoren, Value, Momentum Carry und Size die Überschussrendite für den jeweiligen Folgemonat zunimmt, ist dies bei Quality nicht der Fall. Dafür sinkt bei Letzterem das Risiko, gemessen an der Standardabweichung (orange Linie). Q1 bis Q5 bezeichnet die Quintile vom ersten bis zum fünften. Quelle: Quoniam Asset Management -0,01 0,00 0,01 0,02 0,03 I Index I Q5 I Q4 I Q3 I Q2 I Q1 I -0,01 0,00 0,01 0,02 0,03 I Index I Q5 I Q4 I Q3 I Q2 I Q1 I -0,01 0,00 0,01 0,02 0,03 I Index I Q5 I Q4 I Q3 I Q2 I Q1 I 0,3 % 0,2 % 0,1 % -0,1 % 0 % 0,3 % 0,2 % 0,1 % -0,1 % 0 % 0,3 % 0,2 % 0,1 % -0,1 % 0 % Value Standardabweichung Überschussrendite p.M. Standardabweichung Überschussrendite p.M. Standardabweichung Überschussrendite p.M. Momentum Quality -0,01 0,00 0,01 0,02 0,03 I Index I Q5 I Q4 I Q3 I Q2 I Q1 I -0,01 0,00 0,01 0,02 0,03 I Index I Q5 I Q4 I Q3 I Q2 I Q1 I 0,3 % 0,2 % 0,1 % -0,1 % 0 % 0,3 % 0,2 % 0,1 % -0,1 % 0 % Standardabweichung Überschussrendite p.M. Standardabweichung Überschussrendite p.M. Carry Size Bond-Faktor- Quintilsrendite Index- Quintilsrendite Standardabweichung 196 N o. 4/2020 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N | ANL E I HEN FOTO : © „ FOTO KOE S E R“