Institutional Money, Ausgabe 4 | 2020

schränkten derartige Verbote die Liquidität ein und würden mitunter Long-Positionen auf gesunde Werte verhindern, da Institutionelle Inves- toren diese Long-Positionen nicht hedgen könnten und in der Folge von einem Kauf absähen. Ihre Brandrede beenden die Autoren, in- dem sie den ehemaligen SEC-Chef Christopher Cox zitieren: „Mit dem Wissen von heute glaube ich, dass wir das ( Anm: Einführung eines Leerverkaufsverbots ) nicht mehr ma- chen würden. Die Nachteile schei- nen die Vorteile zu überwiegen.“ Nun haben Enriques und Pagano ihre streitlustige Einschätzung im Mai, also ziemlich zeitgleich zum Ende des Short-Selling-Verbots, verfasst. Eine Rückschau auf die Konsequenzen dieser Markteingrif- fes war somit nicht möglich. Es musste also bei der Äußerung von Befürchtungen bleiben. Was aber, wenn ihre Einschätzungen der Markteingriffe in Krisen der Ver- gangenheit korrekt waren, für die aktuellen Covid-19-Verwerfungen aber nicht? Aufschlüsse dazu liefern Pasquale Della Corte, Robert Ko- sowski und Nikolaos P. Rapanos, allesamt am Imperial College Lon- don tätig. Mitte September des Jah- re veröffentlichten sie ihr deutlich neutraler betiteltes Paper „Short- Selling Bans in Europe: Evidence from the COVID-19 Pandemic“. Für den Zeitraum von Mitte März bis Mitte Mai haben die Autoren das tägliche Verhalten von Aktien- märkten, die Short-Verbote auswie- sen, mit solchen verglichen, die kei- nen Bann verhängt hatten. Der Voll- ständigkeit halber sei angemerkt, dass es sich dabei nur um das Ver- bot von „gedeckten Leerverkäufen“ handelte. Ungedeckte Leerverkäufe wurden im Rahmen der großen Fi- Die Covid-19-Pandemie war in Europa für sechs Staaten der jüngste Anlass, um ein zweimonatiges Leerverkaufsverbot auszurufen. Die zuständigen Behörden erklärten die Maßnahme zu einem Erfolg – eine kritische Auseinandersetzung mit dem Thema lässt aber Zweifel an dieser Deutung aufkommen. Wenn die Liquidität zurückgeht Die Entwicklung von Bid-Ask Spreads an den jeweiligen Börsen Land Vor Verbot Während Verbot Ratio Österreich 0,3396 0,6118*** 1,8017 Belgien 0,2807 0,5747*** 2,0477 Dänemark 0,1632 0,2559*** 1,5677 Finnland 0,1708 0,2716*** 1,5903 Frankreich 0,1798 0,4556*** 2,5338 Deutschland 0,1999 0,3485*** 1,7435 Griechenland 0,5035 0,6944** 1,3793 Irland 0,431 0,7325** 1,6995 Italien 0,1291 0,2635*** 2,0414 Norwegen 0,1871 0,2799*** 1,4959 Portugal 0,1521 0,2070*** 1,3613 Spanien 0,0972 0,1779*** 1,8301 Schweiz 0,1491 0,1924*** 1,2897 UK 0,0868 0,1263*** 1,4542 Die Geld-Brief-Spreads gingen während der Leerverkaufsverbote stark auseinander. Die damit verbundene Verteuerung der Transaktionen kann als Indikator für rückläufige Liquidität interpretiert werden. Quelle: Studie N o. 4/2020 | www.institutional-money.com 111 T H E O R I E & P R A X I S | SHOR T T RAD I NG