Institutional Money, Ausgabe 3 | 2020

D ass die Aufsplittung einer Aktie in mehrere Anteile ohne weitere Maßnahmen ihren Wert erhöht, ist nüch- tern betrachtet paradox und bis heute nicht final erklärbar. Fest steht nur, dass die aka- demischen Untersuchungen des Phäno- mens wiederholt gezeigt haben, dass es real ist. Maureen McNichols und Ajay Dravis schrieben schon 1990, dass ein Aktiensplit eine Möglichkeit sei, um künftige Outperformance zu signalisie- ren. David Ikenberry, Graeme Rankine und Earl K. Stice fanden sechs Jahre später positive abnormale Renditen von 7,93 Prozent in den fünf Jahren, die auf einen Split folgen. Und Hemang Desai und Prem C. Jain bestätigten 1997 in ihrer Arbeit „Long-Run Common Stock Returns following Stock Splits and Reverse Splits“ die Existenz positiver abnormaler Renditen nach der Ankündigung einer Teilung des Nominalwerts. Sie studierten 5.596 Aktien- split-Ankündigungen von 1976 bis 2001 und fanden im Monat vor dem Vollzug des Splits eine abnormale Rendite von 7,11 Pro- zent. Sie hielten auch fest, dass sich das volle Potenzial der gesplitteten Aktien nicht im Mehrertrag im ersten Monat der Ankün- digung erschöpft. Zuletzt ließ Maximilian Kunz, Senior Analyst bei HQ Trust, im August 2020 auf- horchen. Er untersuchte insgesamt knapp 7.500 Aktiensplits seit dem Jahr 1981. Bei seiner Analyse berechnete er die relative Entwicklung einer Aktie gegenüber dem Durchschnitt aller Aktien aus demselben Land für den Zeitraum von einem Jahr vor dem Aktiensplit und einem Jahr danach. Kunz zu den Ergebnissen: „Besonders inter- essant ist die Beobachtung, dass der Aktien- split den Höhepunkt der relativen Perfor- mance markiert. Zwar können Aktien im Zeitraum zwischen der Ankündigung und dem Split selbst im Mittel eine deutliche Outperformance generieren, doch im An- schluss an das Ereignis beginnt eine Phase relativ systematischer Underperformance“, sagt Kunz. „Insgesamt haben nur 34 Pro- zent der Aktien, die einen normalen Aktien- Der Stock Split der Apple-Aktie rückt ein Phänomen ins Licht, das nach wie vor Gegenstand akademischer Untersuchungen ist. Warum werden Aktien wertvoller, wenn ihr Nominalwert vervielfacht wird – und ist das überhaupt auch heute noch so? FOTO : © A L A B AMA A&M UN I V E R S I T Y, V I TA L I Y | S TOCK . ADOB E . COM Das Rätsel der Apfel spalten Durchschnittliche kumulative abnormale Renditen Marktbereinigte Renditen mit marktkapitalisierungsgewichtetem Index ohne Dividenden 2004–2007 2008–2011 Tage im Verhältnis Anz. Durchschnittliche Anz. Durchschnittliche zum Datum der der kumulative der kumulative Ankündigung des Split- abnormale Split- abnormale Aktiensplits fälle Rendite fälle Rendite (-30, +30) 336 9,89 %*** 80 6,84 %*** (-30, -2) 336 4,94 %*** 80 3,98 %** (-30,0) 336 6,15 %*** 80 5,29 %*** (-2, +2) 336 2,54 %*** 80 2,26 %*** (-1, +1) 336 2,22 %*** 80 1,94 %*** (0, +30) 336 4,69 %*** 80 2,78 %* Die um die Indexperformance marktbereinigten durchschnittlichen kumulativen abnormalen Renditen sind sowohl in allen sechs Zeitfenstern der untersuchten Hausse- als auch der Krisenperiode signifikant positiv. Signifikanzniveaus von 90/95/99 Prozent sind mit ***/**/* markiert. Quelle: Studie Markt-Model-Renditen mit marktkapitalisierungsgewichtetem Index ohne Dividenden 2004–2007 2008–2011 Tage im Verhältnis Anz. Durchschnittliche Anz. Durchschnittliche zum Datum der der kumulative der kumulative Ankündigung des Split- abnormale Split- abnormale Aktiensplits fälle Rendite fälle Rendite (-30, +30) 336 2,09 %*** 80 -3,28 % (-30, -2) 336 1,02 %*** 80 -0,88 % (-30,0) 336 1,99 %*** 80 0,16 % (-2, +2) 336 1,91 %*** 80 1,51 %*** (-1, +1) 336 1,86 %*** 80 1,58 %*** (0, +30) 336 0,93 %*** 80 -2,46 % Die auf dem Markt-(CAPM)-Modell fußenden durchschnittlichen kumulativen abnormalen Renditen sind signifikant positiv in allen sechs Zeitfenstern von 2004 bis 2007, von 2008 bis 2011 allerdings nur in zwei Fällen. In diesen acht Fällen sind die Ergebnisse hoch signifikant. Signifikanzniveaus von 90/95/99 Prozent sind mit ***/**/* markiert. Quelle: Studie » Atypische positive Marktreaktionen auf Aktiensplits lassen sich auch in Krisenzeiten belegen. « Ajeet Jain, Associate Professor of Finance, Director MBA Program Alabama A&M University 86 N o. 3/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : AK T I ENS P L I T S