Institutional Money, Ausgabe 3 | 2020

Hypothesen-Check: Wie ein frühes Berichten über Corona-Folgen wirkt Wer Corona-Information im Geschäftsbericht vor dem Pandemieausruf bot, hatte ein geringeres Aktienrisiko zu verzeichnen. P anel A der Tabelle „Corona im Ge- schäftsbericht reduziert Aktienrisiko“ il- lustriert, dass eine positive signifikante Beta-Differenz von 0,127 mit einem t-Wert von 2,11 besteht, was die ursprünglichen Vermutungen des Teams un- termauert, dass tatsächlich ein Berichten über Corona und dessen Folgen im Ge- schäftsbericht, der vor dem 11. März publiziert wurde, das Risiko (Beta) der Aktie dieser Unternehmen nach dem Publikationsdatum ver- ringert. Denn Firmen, die im Geschäftsbericht 2019 Coro- na adressieren, weisen ein Beta aus, das im Durch- schnitt um 0,0787 fällt, wäh- rend jene, die dies nicht tun, mit einem Beta-Anstieg von 0,0490 in der Zeit nach der Publikation konfrontiert sind. Vier Varianten, ein Ergebnis Panel B der Tabelle stellt die Regressionsergebnisse dar, wobei Spalte (1) Resul- tate ohne Verwendung der Dummy-Variablen D_pande- mic auskommt, die anzeigt, ob Firmen bereits in Ge- schäftsberichten 2017 und 2018 von Pandemien als Geschäftsrisiken sprachen. Der Koeffizient der Variablen COVID19, die am meisten interessiert, ist mit –0,023 statistisch signifikant negativ mit einer Irrtumswahrschein- lichkeit von weniger als ei- nem Prozent. Das legt die Vermutung nahe, dass tat- sächlich ein Ansprechen von Corona-Risiken und -Strate- gien vor der offiziellen WHO-Pandemie-Verlautba- rung mit einem geringeren Beta im Abschwung belohnt wurde. Weiters kann man aus den Daten herauslesen, dass die Auswirkung der Er- wähnung von Corona in Geschäftsberich- ten, die nach dem 11. März veröffentlicht wurden, ein Non-Event war. Die Resultate in Spalte (2) eines umfassenderen Regressions- modells unter Verwendung der Dummy-Va- riablen zeigen einen statistisch hoch signifi- kanten negativen Koeffizienten der Variablen COVID19 (Wert: –0,0243), der den negati- ven Zusammenhang zwischen dem Berich- ten über das Virus und dem Aktienmarkt- risiko bestätigt. Auch hier ist kaum eine Auswirkung der Erwähnung von Corona in Geschäftsberichten, die nach dem 11. März erschienen, auf das Aktienrisiko zu kon- statieren. Auffällig ist, dass der Koeffizient von D_pan- demic, also der Dummy-Va- riablen für die Erwähnung von Pandemien in früheren Geschäftsberichten, mit einem Wert von 0,103 posi- tiv ist und auf einem Niveau von 90 Prozent signifikant ist. Somit ist die Entschei- dung des Teams, diese Va- riable aufzunehmen, ge- rechtfertigt und schwächt Be- denken ab, dass diese das Ergebnis wesentlich beein- flusst. Die Ergebnisse in den Spalten (3) und (4) beziehen sich auf Regressionen mit der Dummy-Variablen D_COVID19 (diese nimmt einen Wert von eins an, wenn die Firma 2019 über Corona berichtet hat, an- sonsten den Wert von null) als unabhängiger Variable. Die beiden statistisch hoch signifikanten negativen Koef- fizienten mit Werten von –0,223 und –0,246 und ei- ner Irrtumswahrscheinlichkeit von weniger als einem Pro- zent stellen erneut einen Be- leg dafür dar, dass ein frü- her Bericht über Corona im Geschäftsbericht risikomin- dernd für die Aktie wirkt. Damit ist die erste Hypothe- se bestätigt, dass eine frühe Berichterstattung über Coro- na-Folgen mit einem gerin- geren Aktienbeta einhergeht. Corona im Geschäftsbericht reduziert Aktienrisiko Mehrere unterschiedliche Regressionsrechnungen belegen den Zusammenhang. PANEL A: ZWEI-STICHPROBEN-TEST D_COVID19 D_COVID19 = 0 (59) = 1 (144) Beta-Differenz (t-Wert) Risikoveränderung 0,0490 -0,0787 0,1277** (2,11) PANEL B: ERGEBNISSE DER 4 REGRESSIONEN (1) BIS (4) (1) (2) (3) (4) Variable Risikoveränd. Risikoveränd. Risikoveränd. Risikoveränd. COVID19 -0,0225*** -0,0243*** (0,00641) (0,00732) D_COVID19 -0,223*** -0,246*** (0,0835) (0,0851) POST -0,112 -0,0877 -0,214 -0,183 (0,0683) (0,0695) (0,132) (0,133) COVID19 × POST 0,0259*** 0,0267*** (0,00728) (0,00793) D_COVID19 × POST 0,313** 0,316** (0,144) (0,143) D_pandemic 0,103* 0,113** (0,0554) (0,0571) Leverage -0,0413 -0,0248 -0,00316 0,0171 (0,207) (0,205) (0,208) (0,206) Betriebliche Effizienz -0,0640 -0,0606 -0,0537 -0,0468 (0,0789) (0,0781) (0,0773) (0,0760) Kapitalrendite -0,419 -0,648 -0,192 -0,413 (0,835) (0,822) (0,839) (0,829) Gewinnwachstum -0,00293 -0,00380 0,00202 0,00237 (0,0232) (0,0221) (0,0208) (0,0197) Dividendenquote 0,0354 0,0286 0,0379 0,0286 (0,0306) (0,0300) (0,0322) (0,0312) Firmengröße -0,00269 -0,0105 0,00139 -0,00671 (0,0219) (0,0217) (0,0215) (0,0215) Konstante 0,120 0,228 0,0698 0,183 (0,470) (0,464) (0,465) (0,462) Anz. d. Beobachtungen 203 203 203 203 Bestimmtheitsmaß R² 0,049 0,064 0,057 0,075 Wichtige Variablen erklärt: COVID19 steht dafür, wie oft die Corona-Pandemie im Geschäfts- bericht angesprochen wird, D_COVID19 für eine Dummy-Variable mit dem Wert 1, wenn eine Firma Corona im Geschäftsbericht 2019 erwähnt, und dem Wert 0, wenn eine Firma das nicht tut. POST nimmt Wert 0 an, wenn eine Firma erst nach dem Pandemieausruf berichtet, und 1, wenn sie dies davor getan hat. D_pandemic ist eine Dummy-Variable für die Erwähnung von Pandemien in den Geschäftsberichten 2017 und 2018 (1=erwähnt; 0=nicht erwähnt). Jeden- falls besteht in allen vier Rechnungen ein hoch signifikanter negativer Zusammenhang zwischen früher Corona-Berichterstattung und Aktienrisiko. Standardfehler (Stabw. d. Schätzfunktion) in Klammern; statistische Signifikanzen von 90/95/99 % sind mit */**/*** markiert. Quelle: Studie 84 N o. 3/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : CORONA - R I S I K EN