Institutional Money, Ausgabe 3 | 2020

F allen Angels, also ehemalige Investment-Grade-Anleihen, die in den High-Yield-Bereich gefallen sind, werden in den nächsten ein bis zwei Jahren ein zentrales Thema sein“, erklärt Jeremy Cunningham, Fixed Income Investment Director bei der Capital Group. Er begründet dies mit der Prognose, dass im laufenden und im nächsten Jahr Investment-Grade-(IG)- Anleihen mit einem Volumen von bis zu 500 Milliarden US-Dollar zu High- Yield-Anleihen herabgestuft werden könnten. Das ist noch eine konservative Schätzung, pessimistisch gestimmte Analysten gehen sogar schon für dieses Jahr von Abstufungen in Höhe zwischen 500 und 700 Milliarden US-Dollar aus. Damit würde ein neuer Rekord erreicht, wie der Blick zurück zeigt: Im Jahr 2009 wurden in den USA und Europa in Summe IG-Corporate-Bonds mit einem Volumen von etwa 148 Milliarden US-Dollar in das HY-Bond-Segment abgestuft. Alles andere als Schrott Dass es sich bei Fallen Angels trotz ihres Abstiegs in das High- Yield-Bond-Universum keinesfalls um „Schrottanleihen“ alias „Junk Bonds“ handelt, zeigen ein paar Na- men, die dieses Schicksal zuletzt ereilte. Zu Fallen Angels zählen seit Kurzem beispielsweise multinationa- le Konzerne wie Ford, Kraft Heinz oder Renault, aber auch hierzulande vielleicht weniger bekannte Unter- nehmen wie der Tourismuskonzern Carnival oder Occidental Petroleum. Trotz des hohen Bekanntheitsgra- des wurden diese Emittenten nach Verlust ihres IG-Status von Investo- ren auf die Verkaufslisten gesetzt und aus den Portfolios entfernt. Denn viele Kapitalsammelstellen dürfen aufgrund ihrer Anlagevorschriften zur Ver- meidung von zu hohen Ausfallrisiken keine Anleihen aus dem Sub-Investment-Grade- Bereich halten. Der von diesen Investoren verstärkte Covid-19-Sell-off in Kombina- tion mit bereits illiquiden Credit-Märkten sorgte Ende des ersten Quartals dafür, dass Rentenindexanbieter wie IHS Markit oder ICE Data durch Herabstufungen verursach- te Benchmarkabgänge um einen Monat ver- schoben, um nicht zusätzliche Preisverzer- rungen durch Verkäufe von Corporate- Bond-ETFs zu provozieren. Inzwischen hat sich die Lage wieder etwas aufgehellt. Seit dem ersten Quartal hat das Tempo der Herabstufungen deutlich nachgelassen. „Wir führen dies auf die vie- len bonitätsverbessernden Entscheidungen der Geschäftsleitungen zurück, darunter Dividendenkürzungen, weniger Aktienrück- käufe, zurückgestellte Investitionen und Kostensenkungen. Darüber hinaus waren die Erholung der Wirtschaftstätigkeit und Bei Unternehmensanleihen sorgen rekordverdächtig viele Bonitätsabstufungen dafür, dass immer mehr „Fallen Angels“ entstehen, die ins High-Yield-Bond-Universum fallen. Das sorgt zwar kurzfristig für Kursverluste, kann sich aber auf längere Sicht für Investoren durchaus rechnen. Kursentwicklung unter der Lupe Der Credit-Markt signalisiert Downgrades vorab. Eine Analyse von Barclays Credit Research von 2000 bis März 2020 zeigt, dass der Credit-Markt zukünftige Bonitätsabstufungen von schwachbrüstigen IG-Corporate-Bonds in den Anleihenkursen antizipiert, was an steigenden optionsadjustierten Spreads (OAS) im Verhältnis zur Peergroup beziehungsweise zur Benchmark messbar ist (linker Teil der Grafik). Sobald der ehemalige Corporate Bond zu einem Fallen Angel mutiert, neigt der nunmehrige HY-Bond im Verhältnis zu anderen HY-Bonds zur Outperformance, sichtbar durch enger werdende Spreads (rechter Teil des Schaubilds). Quelle: Studie Relative Veränderung des optionsadjustierten Spreads (OAS) in Basispunkten 300 250 200 150 00 50 0 -50 -100 Fallen Angels OAS Monate vor und nach dem Downgrade Vergleich zum Bloomberg Barclays US Credit Corporate BBB Index Vergleich zum Bloomberg Barclays US High Yield BB Index Underperformance (Spreadausweitung) gegenüber IG-Corporate Bonds Outperformance (Spreadeinengung) gegenüber High Yield Bonds -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 FOTO : © B L ACK ROCK , PA B LO G. MED I AV I L L A | S TOCK . ADOB E . COM » Die Anleihenpreise überschießen beim Downgrade nach unten, gefolgt von einer nachträglichen Erholung. « Vasiliki Pachatouridi, Head of EMEA iShares Fixed Income Strategy bei BlackRock Wenn Engel fallen 198 N o. 3/2020 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : UNT E RNEHMENS ANL E I HEN