Institutional Money, Ausgabe 3 | 2020

te Erholung auf Spread-Seite erfahren hat, raten wir Fixed-Income-Investoren davon ab, sich in ein falsches Gefühl von Sicher- heit lullen zu lassen. Um in den kom- menden Monaten die absoluten Erträge zu sichern oder zu steigern, ist es enorm wich- tig, sein gegenwärtiges Risiko zu kennen. Gleichzeitig wird es dem Investor nicht erspart bleiben, an irgendeiner Stelle Risiko aufzunehmen, sei das im Bereich Credit oder Duration – oder möglicherweise beides.“ Überzeugte Analyse In einer Matrix (siehe Grafik „Überzeu- gungsarbeit“) fasst Falconio die diversen Fixed-Income-Klassen und ihre Einschät- zung zu diesen zusammen. Die gute Nach- richt für alle, die ihren Investment-Grade- Anleihen treu geblieben sind und High Yield Corporates aufgestockt haben: Sie befinden sich gemeinsam mit Senior Loans und TIPS – also inflationsgeschützten US- Staatsanleihen – in der Spalte mit dem Attribut „Höchste Überzeugung“. Gerade bei den TIPS spielen zyklische Elemente und nicht zuletzt die jüngsten Aktionen der US-Notenbank hinein. Diese hat ja nicht nur – wie bereits erwähnt – mittels Ausweitung der Bilanzsumme direkt in den Markt eingegriffen, sie gab Ende August auch die Neuausrichtung ihrer geld- politischen Strategie bekannt. Statt eines exakten gegenwartsbezogenen Inflationsziels von zwei Prozent verfolgt sie nun eines, das über einen „gewissen Zeitraum“ dieses Ziel erreichen soll. Faktisch bedeutet das, dass die Fed auch höhere Inflation zulassen will, wenn diese in der Vergangenheit unter zwei Prozent lag – ein Szenario, das gegenwärtig zutreffen würde. TIPS-Timing Vor diesem Hintergrund – also un- ter der Annahme, dass höhere Infla- tion bei gleichzeitig niedrigen Zinsen zugelassen wird – stellen TIPS eine gute Absicherung dar, was zu einer entsprechenden Nachfrage und den damit verbundenen positiven Impul- sen führen sollte. Hinzu kommt die makroökonomische Beobachtung, wonach „TIPS in der Vergangenheit während Rezessionen eingebrochen sind, da in einem solchen Umfeld die In- flationserwartungen kollabieren – nur um nach ‚außergewöhnlichen‘ Stimulus-Maß- nahmen wieder einen außergewöhnlichen Rebound hinzulegen“. Ausschlaggebend ist hier die Break-Even-Inflationsrate (BEI), die beispielsweise während der großen Finanzkrise von 2,6 auf null gefallen ist, um im Jahr darauf auf die ursprünglichen Niveaus zurückzuklettern. „Etwas Ähnli- ches geschieht auch im gegenwärtigen Umfeld, wenngleich mit einem viel höheren Tempo“, wie Falconio erklärt. Hier liegt auch das Caveat – denn tatsächlich ist die Erholung bei den TIPS schon recht weit gelaufen: So war die BEI laut UBS per Redaktionsschluss bereits nahe 1,6 Prozent „und somit nur noch 20 Basispunkte von dem Wert entfernt, der zu Jahresbeginn erzielt wurde“, wie Falconio erklärt. TIPS bleiben trotz dieser Bedenken auf der Empfehlungsliste des Hauses – und zwar nicht zuletzt als Hedging-Strategie gegen Aktienrisiken im Portfolio. Man glaubt aber auch noch an die Story des Ertragsbringers, „wenngleich uns klar ist, dass eine weitere Outperformance mit deut- lich geringerem Tempo vor sich gehen wird“, wie die UBS-Expertin einräumt. EZB im Fed-Gleichschritt Die Argumente für US-Investment- Grade-Investments wurden bereits darge- legt, laut Invesco-Analyse ist diese Asset- klasse aber auch in Europa interessant, „da die Ausgangslage jener der USA recht ähn- lich ist“, also extrem notenbankgetrieben, wie Rob Waldner, bei Invesco Chief Stra- tegist & Head of Macro Research, mit sei- nem Team meint. Nach der Ausweitung des Pandemic Emergency Purchasing Pro- gramme um 650 Milliarden Euro geht das Invesco-Team davon aus, dass die EZB „nach einem Fokus auf Staatsanleihen und Commercial Papers in den Bereich der Unternehmensanleihen gehen und gerade im Investment-Grade-Bereich zu einem Markttreiber werden wird“. Asiatische Risikoaufnahme Senior Loans werden von Falconio als Beimengung zum US-High-Yield- Engagement empfohlen. Im Hoch- zinssegment haben aber auch die High Yield Credits per Ende August einen Spread von 668 Basispunkten ausgewiesen – „das sind mit die höchsten Renditen im weltweiten Cre- dit-Markt“, wie Mark Haefele, CIO des Global Wealth Managements von UBS meint. Speziell in der Volksrepublik China ortet der Manager Chancen, „da wir die soliden Fundamentaldaten der Emittenten – insbesondere im Bereich der Immobilienentwicklung – mö- gen“. Auch die Liquiditätsbedin- gungen sprechen laut UBS für dieses Segment. HANS WEITMAYR Überzeugungsarbeit Wo UBS die besten Chancen im US-Fixed-Income-Bereich sieht Geringste Höchste Überzeugung Neutral Überzeugung Fixed lncome US Treasuries TIPS Agency Bonds MBS MBS Securitized IG Corporates High Yield Taxable Municipals Preferred Senior Loans Risiko und Inflationsschutz stehen für die CIO-Abteilung der Schweizer Großbank derzeit hoch im Kurs. Quelle: UBS – – + + + + = = = = = » TIPS sind in der Vergangenheit während Rezessio- nen kollabiert (…), nur um dann einen Rebound zu erleben. Das geschieht gerade wieder. « Leslie Falconio, Senior Fixed Income Strategist, UBS Chief Investment Office 196 N o. 3/2020 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : F I X ED I NCOME