Institutional Money, Ausgabe 3 | 2020

auch Fondscharakteristika wie Fondsvolu- men, Alter und Kosten angesehen“, erklären die Studienautoren. Hinsichtlich der Fondsgröße zeigen die Studienergebnisse, dass bei aktiv verwalte- ten Fonds mit China-Fokus beziehungswei- se auf asiatischen Emerging Markets jeweils die kleinsten und die größten Fonds die bes- te Performance aufweisen. „Hier hat insbesondere das Modell von Carhart eine hohe Erklärungskraft“, so Kuthiala. Für die Märkte „In- dien“ und „Asien-Pazifik“ konnte das Trio nachweisen, dass beson- ders die jungen und die besonders alten Fonds am besten abschnitten. Studienautor Tobias Wiest erklärt diesen Zusammenhang: „Auf der einen Seite gewinnen Fondsmana- ger mit der Zeit in der jeweiligen Region an Erfahrung und können auf mehr Ressourcen zurückgreifen. Auf der anderen Seite verlie- ren sie auf lange Sicht womöglich an Agi- lität und werden behäbiger.“ Bei den Fondskosten kam das Forscher- team zu anderen Ergebnissen als ältere Stu- dien in dem Bereich: „Anders als Elton et al. 1993 konnten wir nicht feststellen, dass die Fondskosten einen signifikanten Einfluss auf die Performance haben“, sagt Wiest. Das bedeutet, dass Fonds, die eine höhere Kos- tenquote haben, diese durch eine bessere Performance kompensieren. Auch hinsicht- lich der Aktiencharakteristika untersuchten die Studienautoren die Fonds, beispielsweise hinsichtlich der Informationseffizienz zu den Aktien (Wie genau werden Unternehmen von Analysten beobachtet ,und wie hoch ist der Anteil institutioneller Investoren?). Es soll die Frage beantwortet werden, ob bei- spielsweise die besten Portfoliomanager eine Outperformance generieren, indem sie in wenig gecoverte Aktien investieren. Hier liefern die Studienergebnisse keinen Hin- weis darauf, dass Manager mit guter Perfor- mance Aktien übergewichten, für die weni- ger Informationen bereitstehen. Ausschlag- gebend seien eben der Anteil der Staatsbe- triebe (China) und die Branchenallokation (Indien). ANKE DEMBOWSKI » Wir konnten nicht feststellen, dass die Fondskosten einen signifikanten Einfluss auf die Performance haben. « Tobias Wiest, Co-Autor der Studie „Do Equity Funds in Asia Outperform Passive Alternatives?” FOTO : © P R I VAT Ergebnisse aus der Studie der Universität St. Gallen ERGEBNISSE FÜR DEN CHINESISCHEN MARKT CSI300 MSCI ChinaCSI SOE CSI SOE CAPM FF-3 Carhart FF-5 CAPM FF-3 Carhart FF-5 CAPM FF-3 Carhart FF-5 0,20 *** 0,28 *** 0,36 *** 0,44 *** 0,10 *** 0,08 *** 0,29 *** 0,24 *** 0,35 *** 0,41 *** 0,43 *** 0,50 *** 10 Jahre (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) 0,36 *** 0,41 *** 0,48 *** 0,35 *** 0,10 *** 0,14 *** 0,39 *** 0,27 *** 0,59 *** 0,64 *** 0,61 *** 0,48 *** 5 Jahre (0,02) (0,02) (0,03) (0,03) (0,02) (0,02) (0,03) (0,03) (0,02) (0,02) (0,03) (0,03) 0,40 *** 0,49 *** 0,39 *** 0,41 *** 0,20 *** 0,44 *** 0,38 *** 0,42 *** 0,90 *** 0,92 *** 0,66 *** 0,71 *** 3 Jahre (0,02) (0,02) (0,03) (0,03) (0,02) (0,03) (0,03) (0,03) (0,02) (0,03) (0,03) (0,03) Die Ergebnisse zeigen, dass aktiv gemanagte China-Fonds alle drei Benchmarks klar outperformen konnten. Die Alphas waren bei allen vier verwendeten Modellen und sowohl über die 3- als auch über die 5- und die 10-Jahres-Periode signifikant positiv. ***p < 0,001 | **p < 0,01 | *p < 0,05 Quelle: Studie ERGEBNISSE FÜR DEN INDISCHEN MARKT Nifty 50 MSCI India S&P BSE 500 India CAPM FF-3 Carhart FF-5 CAPM FF-3 Carhart FF-5 CAPM FF-3 Carhart FF-5 -0,02 -0,04 *** 0,03 * -0,06 *** 0,11 *** 0,08 *** 0,13 *** 0,05 *** 0,22 *** -0,04 *** -0,24 *** -0,25 *** 10 Jahre (0,01) (0,01) (0,01) (0,01) (0,01) (0,01) (0,01) (0,01) (0,01) (0,01) (0,01) (0,01) -0,11 *** -0,13 *** -0,06 *** -0,14 *** 0,01 -0,01 0,08 *** -0,03 * 0,09 *** -0,01 -0,22 *** -0,16 *** 5 Jahre (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,01) (0,02) (0,02) (0,02) (0,01) (0,02) (0,01) -0,31 *** -0,25 *** -0,17 *** -0,27 *** -0,15 *** -0,05 * -0,00 -0,14 *** -0,18 *** -0,01 0,02 -0,12 *** 3 Jahre (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02) Die aktiven Fondsmanager haben es bei indischen Aktien zwar geschafft, über die 10-Jahres-Periode den MSCI India Index zu übertreffen, aber nicht die beiden Indizes Nifty 50 und S&P BSE 500. Die Alphas gegenüber dem Nifty 50 waren deutlich niedriger als gegenüber dem MSCI India Index. Über die 5-Jahres-Periode gelang den aktiven Fondsmanagern nur beim Modell von Carhart eine Outperformance gegenüber dem Index; über die 3-Jahres-Periode unterlagen die aktiven Fonds nach allen vier Modellen gegenüber den drei untersuchten Indizes. CAPM = Single-Faktor-Modell von Jensen, FF-3 = Drei-Faktor-Modell von Fama & French, Carhart = Vier-Faktor-Modell von Carhart, FF-5 = Fünf-Faktor-Modell von Fama & French ***p < 0,001 | **p < 0,01 | * p < 0,05 Quelle: Studie 170 N o. 3/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S | S TUD I E : AK T I V V S . PA S S I V