Institutional Money, Ausgabe 3 | 2020

E ine vielfach unterschätzte Auf- gabe der Wissenschaft besteht in der Überprüfung vermeint- licher Erkenntnisse älterer Arbeiten. Wie wichtig und sinnvoll dies ist, zeigt sich vor allem dann, wenn solche neuerlichen Untersuchungen zeigen, dass alte Ergebnisse einer genauen Überprüfung nicht standhalten. Und dass dies keineswegs selten passiert, schrieben Campbell R. Har- vey, Yan Liu und Heqing Zhu schon 2016 in der „Review of Financial Studies“. Für Theoretiker ist es peinlich und für Praktiker unerfreulich, wenn in Fachzeitschriften publizierte Resultate nach einer einge- henden Prüfung verworfen werden müssen. Die jederzeit mögliche Wieder- holung der Studienergebnisse ist in der Ökonomie und den anderen Sozialwis- senschaften das Kernstück solider wis- senschaftlicher Arbeit. Ganz besonders gilt dies für Arbeiten, die sich mit der Vorhersagbarkeit der Performance von Asset Managern beschäftigen. Die US- Forscher Christopher Jones und Haitao Mo testeten 2017 in „Out-of-Sample Perfor- mance of Mutual Fund Predictors“ eine gro- ße Anzahl von Faktoren für die Prognose künftiger Fondsperformance. Leider zeigt sich, dass für die Zeit nach den jeweiligen Stichproben die Prognosegüte dazu tendiert, unter eine Eintrittswahrscheinlichkeit von 50 Prozent zu fallen. Und auch Nicolas P. B. Bollen, Juha Joenväärä und Mikko Kauppila hielten 2020 in „Hedge Fund Performance: End of an Era?“ fest, dass der Nutzen von Prognoseinstrumenten für die Performance von Hedgefonds mit der Zeit nachlässt. Umso interessanter ist eine aktuelle Arbeit von Martijn Cremers vom Mendoza College of Business der Universität von Notre Dame in Indiana, Jon Fulkerson von der School of Business Administration an der Universität von Dayton in Ohio und Timothy Riley vom Sam Walton College of Business der Universität Arkansas. Sie kon- zertierten sich in ihrer ersten gemeinsamen Arbeit auf die von Martijn Cremers und Antti Petajisto entwickelte und 2006 vorge- stellte Kennzahl „Active Share“. Seit ihrer Publikation („How Active is Your Fund Manager? A New Measure That Predicts Performance“) wird sie von Praktikern ebenso beachtet wie von Akademikern. Die Autoren berichteten damals, dass Invest- mentfonds mit einem hohen Active Share eine bessere Performance zeigten. Das Ori- ginal-Paper wird mittlerweile in 1.436 anderen Arbeiten zitiert. Das „Wall Street Journal“ schrieb wiederholt darüber, und auch Morningstar liefert diese Kennzahl inzwischen für US-Aktienfonds. Dazu kom- men große Asset Manager wie BlackRock und Vanguard, die sich mit dem New York Attorney General darauf verständigt haben, den Active Share ihrer Fonds auch Retail- investoren zugänglich zu machen. Active Share ist nichts anderes als die Hälfte der aufsummierten Abweichungen der Gewich- te der Aktien eines Portfolios von jenen der Benchmark, wobei negative und positive Abweichungen absolut betrachtet werden. Nützlich oder nicht? Aber auch die These, dass der Active Share als Prognoseinstrument taugt, steht laufend auf dem Prüfstand. Wenig über- raschend gelangten diese späteren Analysen zu keinem einheitlichen Ergebnis. Während unter anderem Cremers und Petajisto schon früher errechneten, dass die Kennzahl einen Eine aktuelle Analyse liefert anhand von Separate Accounts Belege dafür, dass ein hoher Active Share tatsächlich eine starke Performancepersistenz liefert. Allerdings nicht im Alleingang. Backfill-Problematik Ab Februar 2010 dominieren eindeutig die gleich gemeldeten Monatsrenditen. Ab diesem Zeitpunkt sind im Schnitt nur 2,8 Prozent aller Datenpunkte nachträglich in die eVestments-Datenbank eingetragen worden. Quelle: Studie 0 500 1.000 1.500 2.000 2.500 Anzahl der Beobachtungen 2015 2014 2013 2016 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 Nachträglich gemeldete Monatsrenditen Sofort gemeldete Monatsrenditen FOTO : © UN I V. NOT R E DAME , JOHANNE S 8 1 | S TOCK . ADOB E . COM » In Verbindung mit anderen Variablen kann der Active Share Performance prognostizieren. « K. J. Martijn Cremers, Professor of Finance an der University of Notre Dame, Indiana Brauchbares Prognosetool ? 112 N o. 3/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : AK T I VE S MANAGEMENT