Institutional Money, Ausgabe 2 | 2020

ferenz zwischen der Performance der reinen Optionsumsetzung und jener der Replika- tionsstrategie unter Vernachlässigung der dabei anfallenden Transaktionskosten für die Umschichtungen am Aktien- und Ren- tenmarkt, also die Brutto-Performance, so lassen sich daraus die Replizierungskosten ablesen. Diese stellen die zweite Kosten- ebene der Best-of-Two-Strategie dar. „Ent- scheidend ist, dass diese Replizierungskos- ten auch negativ sein können, das heißt, es kann sich auch ein Replizierungsertrag er- geben. Dies ist tendenziell dann der Fall, wenn sich die Vorteilhaftigkeit der besser rentierenden Anlage kontinuierlich über die Zeit aufbaut. Wechselt hingegen im Zeit- ablauf häufig die relative Vorteilhaftigkeit der beiden Anlagen, so ist dies ungünstig für die Strategie, und es ergeben sich zu- sätzliche Replizierungskosten“, weiß Dr. Dichtl. Längerfristige Analysen der dichtl research & consulting GmbH zeigen, dass eine Modifikation der Best-of-Two-Strategie unter besonderer Berücksichtigung einzelner Kostenbestandteile bei etwa gleichem Risiko tendenziell eine Renditesteigerung von bis zu 1,5 Prozent pro Jahr bringen kann. Replizierungskosten Kosten der Replikation der Austauschoption bei monatlicher Optionsnachbildung 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Echte Optionsstrategie -1,13 % -0,82 % -0,69 % 6,90 % 3,30 % 17,25 % 11,90 % -3,38 % 3,89 % 23,99 % Optionsreplizierung -0,68 % -1,15 % -0,84 % 8,99 % 9,02 % 20,14 % 15,19 % 0,30 % 0,36 % 20,37 % Replizierungskosten -0,44 % 0,32 % 0,15 % -2,09 % -5,72 % -2,89 % -3,29 % -3,68 % 3,53 % 3,61 % 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2000–2019 Echte Optionsstrategie 3,34 % -3,41 % 8,80 % 11,08 % 0,59 % 4,13 % -3,70 % 5,28 % -4,36 % 20,80 % 4,89 % Optionsreplizierung 5,88 % -2,83 % 11,85 % 14,62 % 3,94 % 2,09 % -2,44 % 6,48 % -4,19 % 20,20 % 6,07 % Replizierungskosten -2,53 % -0,59 % -3,05 % -3,54 % -3,34 % 2,04 % -1,26 % -1,20 % -0,17 % 0,60 % -1,18 % Im Durchschnitt sind die Replizierungskosten mit 1,18 Prozent pro Jahr negativ, bringen also einen Ertrag. Diese resultieren aus dem Trendverhalten der Märkte. Sie schwanken jedoch stark und spiegeln jedenfalls die Pfadabhängigkeit der Optionsreplikation wider. Quelle: Drobetz/Dichtl N o. 2/2020 | www.institutional-money.com 73 T H E O R I E & P R A X I S : BE S T OF TWO