Institutional Money, Ausgabe 2 | 2020

Segment rund 235 Milliarden US-Dollar an neuen Schulden emittiert und damit ein Allzeithoch für diesen Zeitraum er- reicht. Aber auch der Folgemonat war laut einem Bloomberg-Bericht mit über 300 Milliarden US-Dollar der emissi- onsstärkste April seit Aufzeichnungsbe- ginn im IG-Bereich. Der April sah schließlich auch ein zeitverzögertes Comeback des über die Krisentage na- hezu eingefrorenen HY-Emissionsmark- tes, der auf 33 Milliarden US-Dollar kam (3,5 Mrd. US-Dollar im Vormonat, 16 Mrd. US-Dollar im Vorjahresapril). Trotzdem könnte es zu früh sein, Ent- warnung zu geben: Die LBBW erinnert diese Emissionsflut an die ersten Mona- te des Jahres 2008, als sich Unterneh- men in Erwartung zukünftiger wirt- schaftlicher Probleme mit möglichst viel Liquidität versorgten und vorsorglich den Rentenmarkt anzapften. Einer Bar- clays-Prognose zufolge könnte die durchschnittliche Net Leverage Ratio (Verhältnis Nettoschulden zu EBITDA) der IG-Unternehmen zukünftig auf ei- nen relativ hohen Faktor von drei stei- gen und damit auf ein Post-2008-Hoch. Angesichts eines bereits angehäuften re- kordhohen Schuldenbergs von US-Fir- men außerhalb des Finanzsektors von rund 100 Prozent des US-BIP und der jüngsten hohen Schuldenaufnahmen al- lein zur Aufrechterhaltung des laufenden Geschäftsbetriebs steigen die Ausfallge- fahren für Anleiheninvestoren, die sich dies über höhere Risikoprämien abgelten lassen. „Die Fed kann eine kurzfristige Liquiditäts- klemme lindern, aber nicht Credit-Risiken heilen“, hält Bill O’Neill, Senior Portfolio Manager bei Income Research + Manage- ment, fest. Einstiegskurse genutzt Turbulenzen und Kursrückgänge wie im März verschafften hingegen antizyklisch denkenden und agierenden Investoren mit ausreichend langem Atem eine willkomme- ne Kaufgelegenheit. Dazu zählt beispiels- weise Robeco Asset Management. „Auf diesen großen Ausverkauf haben wir gewar- tet – und das seit Jahren. Wir empfehlen Kunden mit strategischem Horizont, eben- falls antizyklisch vorzugehen und wieder Risiko aufzubauen“, erklärte Victor Ver- berk, Co-Head des Robeco-Credit-Teams, kurz nach dem Einstieg. Robecos Wette auf steigende Anleihenkurse könnte aus mehrer- lei Gründen aufgehen. Bad News are Good News Die Mehrzahl der Rentenmarktteilnehmer erachtet die höhere Verschuldung auf länge- re Sicht für die Firmenlenker zumindest aus derzeitiger Sicht noch als beherrsch- und reduzierbar. Unternehmen können über das Kürzen von Dividenden, Aktienrückkäufen, Akquisitionen oder Investitionen ihre Ver- schuldungssituation wieder verbessern. „In der vor uns liegenden Konsolidierungsphase sollten Unternehmen ihre Verschuldungs- quoten senken und sich stärker auf solide Bilanzen fokussieren“, erwartet auch Faidra Kouri, Investment Specialist bei Fidelity. Falls dies auf breiter Ebene erfolgen sollte, könnte daraus für die folgenden Jahre im Idealfall sogar ein „perfektes“ Umfeld für Anleihenanleger entstehen. Das spricht zu- mindest für eine Übergewichtung von Cor- porate Credit im Vergleich zu den mehr oder weniger unverzinsten beziehungsweise negativ rentierenden Staatsanleihen oder gar zu Aktien, die wahrscheinlich ohne den Rückenwind der Vergangenheit – wie ins- besondere ohne Buybacks – vor schwieri- gen Jahren stehen. Vor diesem Hintergrund erklärt Dominick DeAlto, Chief Investment Officer Fixed Income, BNP Paribas AM: „Unsere Investmentaktivität fokussiert sich derzeit primär auf Corporate Debt.“ US-Unternehmensanleihen mit IG-Boni- tät bieten Investoren auch nach den jüngsten Kurserholungen eine Rendite von fast drei Prozent und damit wesentlich mehr als bei- spielsweise zehnjährige US-Staatsanleihen, die nur um die 70 Basispunkte jährliche Rendite vorzuweisen haben. Das wird der Grund dafür sein, dass Asset Manager, trotz der inzwischen gestiegenen Verschuldung Die scharfe Korrektur an den Rentenmärkten veranlasste beziehungsweise zwang viele Investoren dazu, ihre Papiere schnellstmöglich abzustoßen. Die aktuell hohen Spreads bieten nun wieder deutlich attraktivere Einstiegschancen. N o. 2/2020 | www.institutional-money.com 195 P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : UNT E RNEHMENS ANL E I HEN