Institutional Money, Ausgabe 2 | 2020

FOTO : © L R I , TAO „Explosion der kurzfristigen Volatilität“ TAO-Portfoliomanager Stefan Müller im Interview N ach knapp zehnjähriger Erfahrung in der Finanzbranche sind Stefan Müllers Investmentprinzipien stark mit dem quantitativen Risikomanagement verwurzelt. Der zertifizierte Finanzrisiko- manager (FRM) von der Global Asso- ciation of Risk Professionals (GARP) hat sein Master-Studium Quantita- tive Finance anschließend an den Abschluss in theoretischer Mathematik an der Universität Wien absolviert. Seit über fünf Jahren ist Müller mit der TAO Strategie verbunden – zuerst als Mitarbeiter bei Uniqa Ca- pital Markets und anschlie- ßend als Portfoliomanager bei LRI Invest. Herr Müller, Ihr Diamond I SICAV Opportunities Fund hatte im März 2020 einen starken Drawdown zu verkraften. Welche Art von Trades haben die stärksten (Bewertungs-)Verluste im Fonds erfahren? Stefan Müller: Die Performance der Fonds wurde unglücklicherweise am stärksten von zwei Investmentthemen geprägt: Einerseits hat sich das Exposure der 2024- Dividendenfutures negativ auf den Fonds ausgewirkt, andererseits sind Relative- Value-Volatility-Positionen in der Bewer- tung deutlich negativ gelaufen. War der Leverage, im Nachhinein be- trachtet, vielleicht zu hoch? War man zu stark in „Crowded Trades“ unterwegs? Müller: Um die von Investoren gewünschte Zielrendite von sieben Prozent zu errei- chen, mussten Risiken eingegangen wer- den. Wir haben versucht, dieses Ziel in einem von sinkenden Renditen geprägten Marktumfeld (Zinssätze, Credit Spreads, Real Estate Renditen etc.) bestmöglich umzusetzen. Angesichts der historisch verfügbaren Szenarien sowie der Value- at-Risk-Betrachtung schien die Portfolio- allokation ausgeglichen zu sein. „Crow- ded Trades“ würde wir nicht als aus- schlaggebend für den Drawdown sehen, da die allgemeine Marktliquidität während der Krise ein sehr niedriges Niveau er- reicht hat. Grundsätzlich müssen wir festhalten, dass ein Großteil der Risikoprämien im Aktien-, Währungs- und Zinsbereich einer Neube- wertung ausgesetzt war. Macro Hedges, die seit Beginn einen integralen Baustein der Strategie darstellten, konnten in die- sem von staatlichen Eingriffen geprägten Markt für ein voll investiertes Portfolio nicht ausreichend Erleichterung schaffen. War man zu viel in Short Volatility am Aktienmarkt unterwegs? Das legt der Kursverlauf nahe, wenn man ihn mit rei- nen Short-Vol-Fonds vergleicht. Müller: Die fundamentale Unsicherheit, die sich global ausgebreitet hat, führte zu dem schnellsten Verfall von Aktien in der „jün- geren“ Geschichte der Finanzmärkte (Anm.: siehe Chart „Schnellster Draw- down der Geschichte“) . Dazu kam eine Explosion der kurzfristigen Volatilität, geschuldet der Covid-19-Pandemie, die für fast alle Marktteilnehmer kaum zu bewerten ist respektive war. Die Kombi- nation aus rasant fallenden Märkten und steigender Volatilität hat sich negativ in der Bewertung unserer Positionen nieder- geschlagen. Dennoch müssen wir festhal- ten, dass die eingegangenen Strukturen äußerst konservativer Natur sind und wir bis heute keine Verluste realisiert haben. Dies bedeutet, dass die gezeigten implizi- ten Verluste sich über die nächsten Mona- te reversieren sollten. Wurden Sie auch von Verlusten auf Divi- dendenpositionen wie einige Mitbewerber beeinträchtigt? Müller: Im Gegensatz zu anderen Markt- teilnehmern hat sich unser Fonds in den längeren Dividendenfutures exponiert. Hier mussten wir implizite Verluste hin- nehmen, jedoch folgen wir dem aktuell verfügbaren Markt-it-Research, dem zu- » Eine derartig stark invertierte Volatilitätskurve ist in dieser Krise wirklich neuartig. « Stefan Müller, MSc FRM, Portfoliomanager der LRI Invest S.A. Schnellster Drawdown der Geschichte Mehr als zehnmal so schneller Absturz der Märkte um 35 Prozent als früher Während der EuroStoxx 50 für seinen 35-prozentigen Absturz im Zuge der geplatzten Dotcom-Blase noch 1,44 Jahre benötigte und es bei Lehman 2008 auch noch 1,27 Jahre waren, brauchte der Markt jetzt nur mehr knapp mehr als einen Monat oder 0,09 Jahre. Quelle: TAO Alternatives 1.500 2.500 3.500 4.500 5.500 EuroStoxx 50 Dotcom Lehman Corona 2015 2020 2010 2005 2000 192 N o. 2/2020 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : MULT I - A S S E T- R I S I KOPRÄMI EN