Institutional Money, Ausgabe 2 | 2020

wenn der Markt stark schwankt – auch mehrmals während des Tages. Bei Tagesbe- wegungen von vier Prozent amAktienmarkt macht es einen Unterschied, wenn man hier zum Beispiel nach einem Kursrückgang von 2,5 Prozent das Delta auf null stellt. Dann hat man weniger Verlust gemacht als je- mand, der einen Varianz-Swap aufgesetzt hat, wo das implizite Delta erst am Tagesschluss ge- hedgt wird.“ Ein wenig Fortune war hier bei den Delta-Hedges schon gegeben, denn wäre der Markt nicht weiter gefallen, son- dern hätte es intraday ein Reversal gegeben, wären die Kosten der flexiblen Delta-Hedging-Strategie höher ausgefallen – die Pfadab- hängigkeit lässt grüßen. Ein viel größeres Problem mit der Pfadabhängigkeit haben jene Ansätze, die das Delta nicht oder nicht kon- sequent hedgen. Wenn der Markt rasch ver- liert wie Ende Februar – und dann noch stärker bis 23. März –, wirkt ein Delta der Position verlustverstärkend. Auch bei An- sätzen wie jenem von 7orca, die auf verkau- fen Straddles beruhen und das Delta innerhalb einer gewissen Bandbreite schwanken lassen, be- vor Hedging-Maßnahmen gesetzt werden, gibt es eine Pfadabhän- gigkeit. Der Tragödie zweiter Teil Mit den Kursrückgängen bis 2. März war es allerdings nicht ge- tan, in den folgenden drei Wochen ging es weiter bergab, und die meisten Aktienvolatilitätsrisiko- prämienfonds litten beträchtlich. Wie der Vergleichschart „Abso- lute Return sieht anders aus“ zu den Volatilitätsrisikoprämienstra- tegien über das erste Quartal 2020 Der 16. März war für Manager, deren Handelssysteme Volatilität verkaufen, historisch. Mit einem Anstieg des CBOE VIX Index auf Werte über 80 wurden die Maximalwerte aus der Finanzkrise 2008 angetestet. Einzelne Ansätze haben sich dennoch vergleichsweise gut gehalten. Absolute Return sieht anders aus Im ersten Quartal 2020 verloren Volatilitätsrisikofonds deutlich. Die Verluste beliefen sich auf 11 bis 28 Prozent. Von den sechs dargestellten Fonds schlug sich der 7orca Vega Return am besten, gefolgt vom Allianz Volatility Strategy. Das Schlusslicht bildet der Berenberg Volatility Premium. Quelle: Bloomberg Jan ’20 Dez Feb März 60 % 70 % 80 % 90 % 100 % Lupus alpha Volatility Risk-Premium finccam Volatility Premium I 7orca Vega Return I RP Gamma I Berenberg Volatility Premium I Allianz Volatility Strategy 2016 2017 2018 2019 2020 N o. 2/2020 | www.institutional-money.com 171 P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : VOL AT I L I T Ä T S S T RAT EG I EN