Institutional Money, Ausgabe 2 | 2020

heit nicht immer in der Gunst der Investo- ren stand: der Wandelanleihe. Das wird klar, wenn man beispielsweise die gut zu- gänglichen Daten des SPDR Thomson Reuters Global Convertible Bond ETF mit dem MSCI World vergleicht. Der Convertible-ETF hat in der Spitze verhältnismäßig geringe 23 Prozent verloren, also rund zehn Prozent- punkte weniger als der Aktien- index. Und auch in der Auf- schwungphase konnten die Con- vertibles mit einem Plus von rund 20 Prozent in der Spitze einen gu- ten Teil der Zwischenrally reali- sieren. Die Volatilität am Markt für Wandelanleihen betrug laut Informationen von NN Investment Partners (NNIP) An- fang Mai weniger als ein Drittel der Volatilität an den Aktienmärkten. Als Folge der gestiegenen Aktienkurse war das durch- schnittliche Delta der Wandelanleihen im Refinitiv Global Focus Convertible Bond Index, das die Sensitivität der Wandelanleihe für Kurs- schwankungen des zugrunde liegenden Basiswerts angibt, zum selben Zeitpunkt auf zuletzt 34 Prozent gestiegen. Defense! „Die Kombination von Wandelanleihen aus Anleihe und eingebetteter Aktienoption weist im Vergleich zu Aktien defensivere Eigenschaften auf“, erklärt Tarek Saber, Portfoliomanager Wandelanleihen bei NNIP. Die 30-Tage-Volatilität des MSCI World Index lag laut Daten von NNIP Anfang April bei 70 Prozent, während die des Refinitiv Global Focus Convertible Bond Index nur 19 Prozent beträgt. „Anders ausgedrückt: Die durchschnittliche tägliche Kursbewegung des MSCI World Index lag im März bei rund vier Prozent, der Focus Convertible Bond Index wies dagegen eine Bewegung von nur einem Prozent auf“, wie Saber ausführt. Bemerkenswerterweise hat sich zuletzt auch der Neuemissionsmarkt für Wandel- anleihen wieder geöffnet. NNIP führt allein für die letzte Märzwoche Platzierungen im Wert von knapp zwei Milliarden Dollar an – aus Sicht von Saber ein durchaus valider Beleg dafür, dass sich Unternehmen an Wandelanlei- henmärkten zu geringeren laufenden Kosten finanzieren können als am Markt für Hochzinsanleihen. Preisanomalien Die Rückzahlungsrendite (Yield to Matu- rity) des Global Focus Convertible Bond Index fällt mit plus 2,8 Prozent deutlich positiv aus. Dies ist ein starker Anstieg gegenüber dem Stand Ende Februar 2020 und Ende 2019, als die Rückzahlungsren- dite bei minus 0,7 Prozent beziehungsweise minus 2,1 Prozent lag. Eine potenzielle Chance für zusätzliche Erträge aus Wandel- anleihen sind derzeit Preisanomalien. „Dem führenden Broker Jefferies zufolge notieren Wandelanleihen derzeit weltweit rund drei Prozent unter ihrem theoretischen Wert. Im aktuellen Umfeld zahlt es sich besonders aus, in Emittenten mit einem stärkeren Bond Floor, der theoretischen Wertuntergrenze einer Wandelanleihe, zu investieren“, meint Saber. Prinzipiell bleibt als Fazit jedenfalls zu sagen, dass Zeiten wie die Coronakrise dazu angetan sind, die Spreu vom Weizen zu trennen – was möglicherweise nach Platitü- de klingt, aber im konkreten Fall weit von einer solchen entfernt ist. Denn wenn es zwischen den einzelnen Strategien inner- halb eines Quartals zu Performanceunter- schieden von bis zu 50 Prozentpunkten kommt, dann kann man derartige Vergleiche ohne schlechtes Gewissen äußern und aus ihnen die Lehren für die nächste Krise zie- hen – oder die Fortsetzung der bekannten. Je nachdem. ANTON ALTENDORFER, DR. KURT BECKER, HANS WEITMAYR Sprint und Marathon Year-to-date 2020 (links) oder fast 17 Jahre (rechts): Robert Beers Optionsairbag funktioniert auf der Kurz- und der Langstrecke. Bis 27. April 2020 liegt der LuxTopic-Aktien Europa imposante 29,51 Prozent vor dem Markt und sogar deutlich im Plus (linke Grafik). Von 24. Juni 2003 bis 29. April 2020 liegt die Retailtranche 1,67 Prozent per annum vor dem EuroStoxx 50 NR, die institutionelle gar 2,33 Prozent. Auch ist die Volatilität deutlich geringer (rechts). Quelle: Bloomberg 60 % 80 % 100 % 120 % LuxTopic – Aktien Europa EuroStoxx 50 Net Return Index Jan April März 2020 Feb 50 % 100 % 150 % 200 % 250 % 300 % LuxTopic – Aktien Europa EuroStoxx 50 Net Return Index 2015 2020 2010 2005 » Die risikoadjustierte Anlage- philosophie konsequent durchzuziehen macht sich letztlich bezahlt. « Robert Beer, Gründer und Geschäftsführer der Robert Beer Management GmbH in Parkstein, Bayern FOTO : © A LT S TAD T AT E L I E R 168 N o. 2/2020 | www.institutional-money.com CORONA S P E Z I A L