Institutional Money, Ausgabe 2 | 2020

148 N o. 2/2020 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : TOP L ong/Short Equity im UCITS- Mantel wird von institutionel- len Investoren schon seit gerau- mer Zeit wieder verstärkt ge- sucht. Bis vor wenigen Monaten vor allem von jenen, denen die seit 2009 andauernde Hausse verdächtig und schon müde er- schien, nun nach der Coronakrise von allen, die ihr Beta-Exposure zu den Aktienmärkten verringern wollen oder müssen und trotzdem an den „Best Ideas“ von Asset Managern partizipieren wollen. Dabei wird darauf ge- achtet, die Korrelation der Long/Short-In- vestmentkandidaten zu den Aktienmärkten möglichst gering zu halten, um die Diversi- fikation voranzutreiben. Ein Produkt, das diesen Ansprüchen gerecht wird und oben- drein in dem – vor allem im Short-Buch in den letzten Jahren – schwierigen Umfeld auskömmliche Renditen generierte und damit seinem Absolute-Return-Charakter gerecht wurde, ist der Janus Henderson Global Equity Market Neutral Fund. Er lässt Makro-Überlegungen unberücksichtigt, fokussiert sich auf Stockpicking als Herz- stück des Anlageprozesses und ist auf strikte Beta-Neutralität ausgerichtet, indem er eine auf Risikoparität basierende Port- foliokonstruktion verfolgt. Dazu kommt eine Überwachung durch unabhängige Risikomanagement- teams. Hilfreich ist bei dieser an- spruchsvollen Assetklasse sicher- lich die Erfahrung von Janus Henderson beim Management von Absolute-Return-Fonds, die bis ins Jahr 2004 zurückreicht. Ziel des Fonds ist es, risiko- adjustierte absolute Renditen zu erzeugen, wobei eine Sharpe Ratio von eins angesteuert wird. Selbstredend gehören hierzu auch niedrige Volatilitäten, Ak- tienkorrelationen und Draw- downs. Die Zielvolatilität liegt in einem Korridor von vier bis sie- ben Prozent, tägliche Liquidität im UCITS-Format wird geboten. Eingerahmt wird dies von Risiko- managementvorgaben, einer Net- to-Positionsgröße in einem Na- men von maximal fünf Prozent (zehn Prozent ist das harte Limit) genauso wie einem Brutto-Expo- sure von maximal 250 Prozent (das harte Limit liegt hier bei 400 Prozent) und 50 bis 100 Pair Trades. Dazu kommt für jeden Pair Trade ein Stop-Loss-Limit von 0,5 Prozent des Fondsvermögens. Zudem soll es möglich sein, 70 Prozent des Fondsvermögens inner- halb eines Tages zu liquidieren. Best of Breed High Conviction Pair Trades, wo jeweils eine Long- mit einer Short-Idee zusammen- gespannt und nach Risikoparitätsaspekten gewichtet wird, sind der Nukleus der Stra- tegie. Die Lead Portfolio Manager der Regionen USA, Paneuropa, Japan, Asien- Pazifik sind genauso wie jene, die Immobilienaktien, Rohstoffe oder Small und Mid Caps ab- decken, dazu aufgerufen, ihre besten fünf bis zehn Ideen in den Ring zu werfen. Bei der Auswahl der besten Ideen werden wichtige Nebenbedingungen wie etwa Li- quidität, Kosten der Wertpapier- leihe für das Shorten, Betas, Vo- latilitäten, Faktorrisiken und die sogenannte „Crowdedness“ – also ob ande- re ebenfalls bereits auf diese Idee gekom- men sind und ein Gedränge bei einem sol- chen Deal herrscht – geprüft. Die Portfolio- konstruktion wird vom Lead Portfolio Ma- nager des Fonds, Steve Johnstone, besorgt. Es handelt sich dabei um einen quantitati- ven Prozess, der Risikoparitätsüberlegungen miteinschließt, um die Größe der Deals zu bestimmen, die auf gleichen Risikobeiträ- gen fußen. Bei den Pair Trades als solchen gibt es verschiedene Ansätze und drei Me- thoden, exotische Derivate kommen nicht vor. Was die Ansätze anbelangt, so können hier Faktoren wie Value, GARP (Growth at a reasonable price), Momentum, Size und Low Vola- tility gespielt werden, und zwar auf dreierlei Art: Einmal kann ein Paar so aufgesetzt sein, dass die Aktie A long gegen eine an- dere Aktie B short gestellt wird, genauso gut ist es aber möglich, dass eine Aktie ihrem Sektor oder einem Index gegenüber- gestellt wird. Im Gegensatz zu strikten Pair-Trading-Strategien sind also auch losere Zusam- menhänge möglich, doch viel- leicht sind gerade auch sie ein Teil des Erfolgsgeheimnisses der Strategie. Ziel ist es, von der künftigen Divergenz der Kurse beider Titel zu profitieren, und zwar unabhängig von den Ent- wicklungen am Gesamtmarkt. Mittendrin , aber nicht dabei Auf und davon Der Janus Henderson Global Equity Market Neutral Fund lässt die Peergroup alt aussehen. War in der ersten Hälfte des Fondslebens noch eine gewisser Gleichlauf zwischen dem Janus-Henderson-Fonds (institutionelle US-Dollar-Anteilsklasse) und dem HFRX Equity Market Neutral TR Index zu erkennen, hat sich diese seit Jahresanfang 2019 zum Glück für die Investoren ins Gegenteil verkehrt. Zeitraum: 1. Februar 2017 bis 5. Mai 2020. Quelle: Bloomberg 80 % 90 % 100 % 110 % 120 % Janus Henderson Global Equity Market Neutral Fund HFRX Equity Market Neutral TR Index 2018 2017 2020 2019 FOTO : © J I R S A K | S TOCK . ADOB E . COM Strikte Marktneutralität hat sich der Janus Henderson Global Equity Market Neutral Fund verordnet und erzielt damit in den letzten drei Jahren sehr gute Ergebnisse. TOP k