Institutional Money, Ausgabe 2 | 2020

N ach der längsten jemals dokumentier- ten Wachstumsphase geht es mit der Weltwirtschaft derzeit steil nach unten. Die rasche und umfassende geld- und fiskal- politische Antwort sowie die Abwesenheit von größeren Ungleichgewichten in der Realwirt- schaft lassen uns erwarten, dass die Weltwirt- schaft, die aktuell noch eine sehr schmerzhafte Phase durchläuft, in den nächsten 6 bis 12 Monaten in eine Phase der schrittweisen Erho- lung eintreten wird, sobald die Ausbreitung des Virus unter Kontrolle ist und die Restriktionen für die Wirtschaft beseitigt sind. Unser Basisszenario geht von einem U-förmi- gen und nicht etwa von einem V-förmigen Ver- lauf der Erholung aus, weil die Einschränkungen des Wirtschaftslebens vermutlich nur schrittwei- se und in verschiedenen Geschwindigkeiten für verschiedene Branchen und Regionen aufgeho- ben werden. Es wird auch einige Zeit dauern, bis die Lieferketten repariert und die Engpässe bei der Logistik und im Transportwesen über- wunden sind. Die Konsequenz: Der konjunktu- relle Sturzflug, der derzeit stattfindet (das nach unten führende „I“ im „U“), lässt uns erwarten, dass – nachdem das Virus unter Kontrolle gebracht worden ist – der Prozess der Boden- bildung einige Monate dauern wird (das „L“ im „U“), bis Produktion und Nachfrage eventuell wieder anziehen und sich normalen Niveaus annähern, unterstützt von der Fiskal- und Geld- politik (das nach oben führende „I“ im „U“). Die Risiken: Längere Stagnation oder Erholung mit anschließendem Rückfall Wir sehen zwei Hauptrisiken für unser Basis- szenario, das von einem U-förmigen Verlauf der konjunkturellen Erholung in den kommenden sechs bis zwölf Monaten aus- geht: eine sich länger hinzie- hende L-förmige Kurve oder eine Erholung mit anschließen- dem Rückfall – nennen wir es ein „W“. Eine V-förmige Kurve ist theoretisch möglich, es ist al- lerdings kein Szenario, dem wir gegenwärtig große Bedeutung beimessen. Eine solche Kurve wäre das Ergebnis von erfolg- reichen makroökonomischen Interventionen der Politik in Verbindung mit medizinischen Durchbrüchen und einem Aus- bau der Kapazitäten im Gesundheitssystem so- wie ganz generell auf der administrativen Seite. Anlageimplikationen: Sicherheit zuerst Wir glauben, dass der Ansatz „Sicherheit zu- erst“ die beste Rückversicherung gegen dauer- haft drohende Vermögensverluste ist. Dieser beinhaltet aus unserer Sicht eine Bevorzugung US-amerikanischer Duration gegenüber anderen globalen Märkten. Trotz der deutlichen relativen Outperformance von US-Anleihen sehen wir für die US-Zinsen noch Spielraum, falls die Stabi- lisierung der Realwirtschaft und der Märkte länger dauern sollte, als in unserem Basisaus- blick dargelegt. Wir erachten US-amerikanische hypothekenbesicherte Wertpapiere (MBS) und inflationsgeschützte Wertpapiere (TIPS) trotz der jüngsten Volatilität als attraktive, qualitativ hochwertige Vermögenswerte. Bei Unternehmensanleihen lassen wir seit einiger Zeit schon Vorsicht walten, zum Teil auf- grund von Bewertungs- und Marktfunktions- problemen. Allerdings sehen wir momentan eine Chance, langfristige Engagements von hoher Qualität einzugehen, die uns unserer Meinung nach für das eingegangene Risiko entschädigen. Bei Privatkrediten rechnen wir mit der Gelegenheit, attraktive Liquiditätsprä- mien zu erzielen. In schwächeren Segmenten der Investment-Grade-, Hochzins- und Kredit- märkte bleiben wir vorsichtig. Bei europäischen Staatsanleihen verfolgen wir eine defensive Strategie und behalten die geld- und fiskalpolitischen Maßnahmen genau im Auge. Die Schwellenländer steuern auf diese Rezession mit wenigen größeren makro- ökonomischen Ungleichgewichten, aber auch mit begrenzten monetären und fiskalischen Kapazitäten zu. Das, zusammen mit einem anhaltenden negativen Ölpreisschock, verlangt nach unserem Dafürhalten nach einem vorsich- tigen Vorgehen in den Schwellenländern. Den- noch erwarten wir, dass wir gute, ausgewählte Gelegenheiten finden werden, um uns für Märk- te, die sich erholen, richtig zu positionieren. PIMCOs Konjunkturausblick PA R T N E R - P O R T R Ä T VOM ABSTURZ ZUR ERHOLUNG Frank Witt Vorsitzender der Geschäftsführung „Wir gehen davon aus, dass Weltwirtschaft und Finanzmärkte von einer kurzfristig schmerzhaften Phase in eine Periode der schrittweisen Erholung über die kommenden 6 bis 12 Monate übergehen werden. Es besteht jedoch das Risiko, wenn nicht sogar die Wahrscheinlichkeit ei- ner ungleichmäßigen Erholung, bei der es massive Rückschläge und einige bleibende Schäden geben wird“, sagt Joachim Fels, PIMCO-Chefvolkswirt. ANZEIGE • Foto: © Pimco PIMCO bietet die eigenen Dienstleistungen ausschließlich professionellen Anlegern an. PIMCO Deutschland GmbH (HRB 192083, Seidlstr. 24–24a, 80335 München, Deutschland) ist in Deutschland von der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) (Marie-Curie-Str. 24–28, 60439 Frankfurt am Main) gemäß § 32 des Gesetzes über das Kreditwesen (KWG) zugelassen und wird von dieser beaufsichtigt.Die Dienstleistungen von PIMCO Deutschland GmbH sind nur für professionelle Kunden,wie in § 67Absatz 2 desWertpapierhandelsgesetzes (WpHG) definiert, erhältlich.Sie stehen Privatanlegern nicht zurVerfügung,und diese sollten sich nicht auf die vorliegende Mitteilung verlassen,sondern sich mit ihrem Finanzberater inVerbindung setzen.| Ohne ausdrückliche schriftliche Erlaubnis darf keinTeil dieser Materialien in irgendeiner Form vervielfältigt oder in anderen Publikationen zitiert werden.PIMCO ist in denVereinigten Staaten vonAmerika und weltweit eine Marke vonAllianzAsset Management ofAmerica L.P.©2020,PIMCO BASISSZENARIO Wir prognostizieren eine U-förmige Erholung des realen weltweiten BIP, aber dieses Basisszenario ist mit großer Ungewissheit verbunden. Quelle: PIMCO. Nur zur Veranschaulichung. 1./2. Quartal Spitzenwert der Virus- infektionen, eine gewisse Bodenbildung beim BIP Durch die Eindämmungs- maßnahmen angetriebener markanter Rückgang Erholung, als politische Entscheidungsträger dazu beitragen, die Lücke zu schließen, sich Impfstoffe abzeichnen und die Wirtschaftstätigkeit wieder anzieht Reales BIP (stilisiert) 3. Quartal 2020 4. Quartal KONTAKT PIMCO Deutschland GmbH Frank Witt, Vorsitzender der Geschäftsführung Tel.: ........................ +49/89/262 09 63 23 E-Mail: ........................ frank.witt@pimco.com