Institutional Money, Ausgabe 2 | 2020

schnittliche Alpha mit 0,9 Prozent pro Mo- nat beziehungsweise 1,03 Prozent pro Jahr wesentlich höher. Im Mittel outperformen die Boutiquenfonds also jene Fonds, die von großen Asset Managern gemanagt wer- den, um zirka 0,8 Prozent jährlich. Dieser Unterschied in den risikoadjustierten Ren- diten ist im Übrigen statistisch hoch signi- fikant, die Irrtumswahrscheinlichkeit liegt hier nur bei einem Prozent. Ähnlichkeiten gibt es bei der Streuung der Alphas zu be- richten, die Standardabweichung beträgt hier 0,28 Prozent. Jedenfalls ist bei den Boutiquenfonds der Anteil der Fonds mit positivemAlpha größer, dieser liegt bei 61,9 Prozent und damit 15,5 Prozent höher als bei den Megafonds. Allerdings ist der Anteil von Boutiquenfonds mit signifikant positi- vem Alpha mit 13,7 Prozent ebenfalls nicht sonderlich groß. Zusammenfassend lässt sich festhalten, dass der risikobereinigte Renditevorsprung von 80 Basispunkten pro Jahr für Boutiquenfonds beim Vergleich von Bruttorenditen existiert. Nettorenditenvergleich Wiederholt man exakt die gleichen Be- rechnungen, aber auf Basis von Netto- monatsrenditen der beiden Fondsgruppen, so verringert sich das durchschnittliche Alpha von 0,02 auf –0,11 Prozent pro Monat bei den Megafonds respektive von 0,09 auf –0,07 Prozent bei Boutiquenfonds. Dabei zeigt sich zweierlei: einmal, dass Boutiquenfonds teurer als Megafonds sind, was auch verständlich ist, da Economies-of- Scale-Effekte bei den großen Fondsmanage- menthäusern eben vorhanden sind. Zum anderen bleibt ein Alpha-Vorsprung der Boutiquenfonds in Höhe von 0,56 Prozent pro Jahr bestehen, und dieser ist bei der Nettobetrachtung auch statistisch signifi- kant, wenngleich nur auf dem 95-Prozent- Niveau. Fünf-Faktor-Analyse Was die Verteilung der Alpha-Renditen von Mega- und Boutiquenfonds (siehe gleichnamige Grafik) anbelangt, so zeigt sich, dass die Verteilung des Boutiquen- Alphas im Vergleich zu jener der Mega- fonds weiter nach rechts gerückt ist. Auch das Bestimmtheitsmaß R² ist mit Werten von 87,6 respektive 84,8 Prozent etwas niedriger als im Ein-Faktor-Fall. Das heißt, dass der Erklärungswert des Modells etwas geringer für die Risiko- und Ertragscharak- teristika der zwei Fondsarten ist. Die durch- schnittlichen Brutto-Alphas sind hier mit –0,07 Prozent für Mega- und –0,02 Prozent für Boutiquenfonds niedriger als bei der Ein-Faktor-Betrachtung. Nichtsdestotrotz besteht hier ein Unterschied in den Brutto- Alphas zugunsten der Boutiquenfonds von 0,52 Prozent pro Jahr. Ähnlich dem Ein- Faktor-Fall produziert auch hier ein höherer Anteil der Boutiquenfonds als der Mega- fonds ein positives Alpha (42,5 Prozent ver- sus 33,1 Prozent). Wenn es allerdings um statistisch signifikante Alphas geht, lichten sich die Reihen deutlich: Während wenigs- tens acht Prozent der Boutiquenfonds auf ein solches Fünf-Faktor-Alpha verweisen können, sind es bei den Megafonds gar nur mehr 2,7 Prozent. Bei der Nettobetrachtung stehen sich durchschnittliche Fünf-Faktor- Alphas von –0,19 Prozent bei den Mega- fonds und –0,17 Prozent bei den Boutiquen- fonds gegenüber. Die annualisierte Prämie von Boutiquenfonds ist hier freilich auch vorhanden und beträgt 0,23 Prozent jähr- lich. Auffällige Unterschiede Eine sehr interessante Analyse beschäftigt sich mit der unterschiedlichen Ausprägung der fünf Betas von Markt, Value, Size, Pro- fitabilität und Low Investment bei Mega- und Boutiquenfonds, wobei hier Nettoren- » Der Boutiqueneffekt ist besonders stark bei europäischen Mid- und Small-Cap-Fonds sowie Global Emerging Markets Funds ausgeprägt. « Andrew Clare, Professor für Asset Management an der Cass Business School Verteilung der Alpha-Renditen von Mega- und Boutiquenfonds Vergleich zwischen Brutto- und Netto-Fünf-Faktor-Alphas der beiden Fondsarten Vor Kosten Nach Kosten Sowohl vor Kosten (links) als auch nach Kosten (rechts) liegen die Verteilungen der Fünf-Faktor-Alphas der Boutiquenfonds ein Stück weiter rechts. Quelle: Studie -0,6 % -0,4 % -0,2 % 0 % 0,2 % 0,4 % 0,6 % 0,8 % 1 % 0 % 5 % 10 % 15 % 25 % 20 % Megafonds Boutiquenfonds -0,6 % -0,4 % -0,8 % -0,2 % 0 % 0,2 % 0,4 % 0,6 % 0,8 % 1 % 0 % 5 % 10 % 15 % 25 % 20 % Megafonds Boutiquenfonds 110 N o. 2/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : BOUT I QUENPRÄMI E