Institutional Money, Ausgabe 2 | 2020

rechnet. Der zweite Schritt besteht darin, dass die eigentlich interessierende Regres- sionsbeziehung für die beobachtbaren Fälle um die inverse Mills Ratio ergänzt und dann geschätzt wird. Mit diesem Prozedere untersuchen die Autoren den Zusammenhang zwischen ESG und Investments durch Staatsfonds und überprüfen diverse Kontrollvariablen, die unter anderem auf Bewertung, Profita- bilität oder Investitionsfreudigkeit schließen lassen ( siehe Tabelle „Wie sich ESG-Scores auf die Investitionen von Staatsfonds aus- wirken“ ). Und tatsächlich ist es so, dass es einen Zusammenhang zwischen ESG-Score und Investitionsbereitschaft gibt. Aufgrund der hohen aus dem Heckman-Modell abge- leiteten Relevanz ist dieser Konnex idiosyn- kratisch. Zwar spielen Marktkapitalisierung oder Bewertung auch eine gravierende Rol- le, ESG besteht jedoch fast durchgehend auf einem 99-prozentigen Konfidenzniveau. Eine bestimmte Präferenz für „E“, „S“ oder „G“ konnte übrigens nicht nachgewiesen werden, alle drei Aspekte erscheinen den Investoren gleich wichtig. Machen Staatsfonds die Welt also zu einem besseren Ort? Das ist eine diffizile Frage, die uneingeschränkt wohl nur dann mit „Ja“ beantwortet werden könnte, wenn sich die ESG-Scores nach einem Engage- ment durch Staatsfonds verbessern würden. Um das zu prüfen, haben die Autoren die Entwicklung von ESG-Scores nach zwei markanten ESG-Katastrophen überprüft:  Deep Water Horizon – die Ölkatastrophe, die vor allem in den „E“-Aspekt von ESG hineinspielt, und „Diesel-Gate“, das vor allem aufgrund eines mangelhaften „G“ zu- stande gekommen ist. Verglichen wurde in den betroffenen Branchen nun, ob es bei den Unternehmen, in die die Staatsfonds investiert waren, nach den jeweiligen Desastern zu einer relevan- Wie sich ESG-Scores auf die Investitionen von Staatsfonds (SF) auswirken Nachhaltigkeit scheint für Staatsfonds ein starker Motivator für ein Investment zu sein. Heckman-Phase 1 Heckman-Phase 1 Heckman-Phase 2 Heckman-Phase 2 REM 1 REM 2 REM 3 Alle SF Alle SF Alle SF Alle SF Alle SF All SF All SF 2004–2018 2009–2018 2009–2018 2009–2018 2009–2018 Heckman-Modell Random-Effects-Modell (REM) Abhängige Variable Dummy % SWF Dummy % SWF 0, 5 % 1 % 2 % SWF-Anteil SWF-Anteil SWF-Anteil SWF-Anteil SWF-Anteil ESG-Score (t-1) 0,011*** 0,009*** 0,013*** 0,010*** 0,004** 0,004*** 0,005*** (7,70) (7,29) (8,27) (5,50) (2,33) (2,90) (2,60 Marktkapitalisierung (log; t-1) 0,209*** -0,162*** 0,115*** -0,182*** 0,083** -0,067** -0,189*** (11,10) (-7,76) (5,49) (-8,38) (2,50) (-2,08) (-4,70) ROA (t-1) -0,0014 0,012*** -0,000 0,015*** 0,002 0,015*** 0,014*** (-0,44) (4,30) (-0,04) (4,51) (0,56) (4,36) (3,23) Umsatzwachstum (t-1) -0,0005 0,002** 0,000 0,002** -0,000 -0,001 -0,001 (-0,73) (2,18) (-0,015) (1,97) (-0,56) (-1,39) (-0,95) Jährlicher Ertrag (t-1) -0,000 0,001 0,000 0,001* 0,001 0,002*** 0,001 (-0,68) (1,49) (0,54) (1,66) (1,10) (3,49) (1,55) Kurs zu Buch (t-1) -0,035*** 0,027*** -0,037*** 0,030*** -0,023** -0,030*** 0,004 (-4,77) (3,64) (-4,38) (3,14) (-1,96) (-2,62) (0,34) Operative Marge (t-1) -0,001 0,001 -0,001 0,002 0,001 -0,001 0,003 (-1,07) (1,35) (-0,65) (1,45) (0,92) (-0,23) (1,01) Kapitalumschlag (t-1) 0,055*** -0,012 0,055*** -0,013 -0,009 0,023 0,021 (3,14) (-0,79) (2,60) (-0,71) (-0,31) (0,81) (0,65) Goodwill zu Vermögen (t-1) 0,000 0,000 0,001 0,000 0,001*** 0,001*** 0,001** (0,92) (0,46) (1,60) (0,23) (3,65) (3,84) (2,54) Investment zu Umsatz (t-1) 0,000 -0,001 0,001 -0,001 -0,001 -0,005*** -0,003* (0,23) (-0,60) (0,85) (-0,51) (-0,93) (-3,62) (-1,75) Dividende (t-1) -0,010 0,083*** -0,007 0,084*** 0,018 0,037*** 0,043*** (-0,99) (9,40) (-0,66) (8,55) (1,48) (3,41) (3,08) Dass Staatsfonds bei ihren Aktieninvestments dazu neigen, in größere Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung zu investieren, ist bekannt und bietet sich deshalb zur Verifizierung als Kontrollvariable an. Die Untersuchung zeigt außerdem, dass eine statistisch hochrelevante Korrelation zwischen ESG-Score und potenziellen Investitionen durch Staatsfonds besteht – je höher der ESG-Wert, desto höher die Wahrscheinlichkeit eines Investments. Quelle: Studie; ***/**/* 99-/95-/90-prozentiges Konfidenzniveau » Viele Staatsfonds sind undurchsichtig und veröffentlichen keine Daten zu ihren Investitionen. « Hao Liang, Singapore Management University, ECG 102 N o. 2/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : S TAAT S FONDS & E SG