Institutional Money, Ausgabe 1 | 2020

geführt. Dabei zeigte sich interessanter- weise, dass dieser Performanceunterschied im Fall der Fondsgleichgewichtung statis- tisch auch auf dem 90-Prozent-Konfidenz- niveau mit einem t-Wert von –1,36 nicht signifikant ist, während bei volumenge- wichteten Fonds ein t-Wert von –2,59 eine statistische Signifikanz auf dem 95-Prozent- Niveau bedeutet. Kein erkennbarer Trend Des Weiteren sah sich Nanigian über alle 28 Jahre des Untersuchungszeitraums die durchschnittlichen annualisierten Carhart- Alphas der aktiven und der passiven US- Aktienfonds näher an und stellte fest, dass es in der Performance der passiven Fonds, bezogen auf die aktiven Fonds, keinen er- kennbaren Trend gibt. In der Analyse der gleichgewichteten Fonds outperformen die passiven Fonds ihre aktiven Pendants in 16 von 28 Jahren. Betrachtet man die Kalen- derjahres-Alphas bei volumengewichteten Fonds, so haben die passiven in 18 von 28 Jahren die Nase vorn. Im nächsten Schritt teilte Nanigian aktive und passive Aktienfonds gemäß ihrer Kos- tenbelastung (Expense Ratio) jeweils über den Beobachtungszeitraum von 28 Jahren in Quintile ein. Bei einer volumenmäßigen Betrachtung des ETF-Universums fand man im kostengünstigsten Quintil zwischen 93 und 100 Prozent der Assets. Dieselbe Be- trachtung, bezogen auf aktive Fonds, ergab Quoten zwischen 30 und 48 Prozent. Das heißt, zwischen einem Drittel und der Hälf- te der Assets der aktiven Fonds wurden in den kostengünstigsten Produkten gehalten. Dies zeugt von Kostenbewusstsein nicht nur bei Käufern passiver Fonds, sondern ebenso bei jenen, die aktive Fonds erwerben. Nanigian machte sich in weiterer Folge daran, die billigsten Quintile der Universen „aktiv“ und „passiv“ näher zu analysieren. Die Tabelle „Annualisierte Alphas im Nied- rigkosten-Quintil“ fördert erstaunlich Indif- ferentes zutage. Keines dieser aggregierten Portfolios im Billig-Quintil passiver oder aktiver Fonds, sei es gleich- oder volumen- gewichtet, erreicht eine statistische Signifi- kanz auf dem 95-Prozent-Niveau. Weniger Underperformance Das gleichgewichtete Portfolio der aktiv gemanagten Fonds underperfomt das gleichgewichtete Portfolio der passiven Fonds um 24 Basispunkte. Das ist weniger als die Hälfte des Wertes, der als Differenz bei der Teilnahme der gesamten Stichprobe entstanden ist; dieser lag ja bei 59 Basis- punkten. Auf Seiten der volumengewichte- Wenn man einen fairen Vergleich durchführt, zeigen sich keine signifikanten Performanceunterschiede zwischen aktiven und passiven Fonds. Dies gilt jedenfalls dann, wenn es sich um wirklich aktive Fonds handelt, die günstig gepreist sind. N o. 1/2020 | www.institutional-money.com 97 T H E O R I E & P R A X I S : GEBÜHR EN