Institutional Money, Ausgabe 1 | 2020

der Dreijahresrenditen ermittelt – oder an- ders formuliert: Wie oft ist bei einem Long/Short-Faktor über 36 Monate mit ei- ner negativen Rendite zu rechnen? Dazu wurde auch die zu erwartende Dauer der Catch-up-Phase ermittelt, also jener Zeit- raum, bis wieder eine positive Dreijahres- performance erreicht wird. Es gibt keine Null-Wahrscheinlichkeit dafür, dass ein Faktor eine negative Dreijahresperformance liefert. Die geringste Wahrscheinlichkeit (7,87 %) für negative Dreijahresrenditen weist Low Volatility auf, bei Value ist sie hingegen am höchsten (37,06 %). Nur we- nig darunter liegen die Eintrittswahrschein- lichkeiten für negative Dreijahresrenditen bei den Faktoren Profitabilität (36,85 %) und Momentum (30,64 %), gefolgt vom Small-Cap-Faktor, bei dem die Wahrschein- lichkeit immerhin auch noch 25,05 Prozent beträgt. Diese Werte sind weit davon ent- fernt, Marginalien zu sein. Von einer Fak- torunderperformance über einen Dreijahres- horizont sollte daher niemand überrascht sein, finden die Autoren. Sie betonen, dass die Performance der Faktoren Size, Value und Momentum in den letzten drei Jahren nicht so extrem ausfalle. Wenn man die ana- log zum VaR ermittelten Werte berücksich- tigt, so wurden diese nicht erreicht. Den Au- toren ist auch noch wichtig darauf hinzu- weisen, dass der Durchschnittszeitraum bis zum Erreichen positiver Dreijahresrenditen je nach Long/Short-Faktor dramatisch un- terschiedlich ausfällt, so eine negative Ren- dite unterhalb der Schwelle von fünf Pro- zent aller Fälle eingetreten ist. Dieser Catch- up-Zeitraum in Extremverlustfällen reicht von sechs Monaten bei Low Volatility bis hin zu 38 Monaten bei Value. Ebenfalls lang dauert es beim Profitabilitätsfaktor (33 Monate), gefolgt vom Small-Cap-Faktor (26 Monate). Unkorrelierte Faktoren helfen Eines der Ziele einer Multi-Faktor-Strate- gie ist es, sich auf Faktoren zu verlassen, die kaum miteinander korreliert, am besten unkorreliert sind. Dadurch sollte die Wahr- scheinlichkeit sinken, dass mehrere Fakto- ren gleichzeitig underperformen. Tatsäch- lich liegt in der US-Stichprobe über 40 Jah- re die durchschnittliche Korrelation der Faktoren zueinander in einer relativ engen Bandbreite von minus 0,2 bis plus 0,1. Nun haben aber zuletzt immerhin drei Faktoren simultan negativ performt. Es gilt daher, Folgendes abzuklären: Handelt es sich um ein abnormales Phänomen, das besagt, dass die angepeilte Faktordiversifikation nicht mehr hält, oder ist dieses Phänomen in der Geschichte der Faktorperformance bereits öfter beobachtet worden? Die Berechnung der Wahrscheinlichkeiten simultan auftre- tender negativer Dreijahresfaktorperforman- ces ergab, dass in 83 Prozent aller Monate zumindest ein Faktor negative Renditen er- zielt. In fast der Hälfte aller Monate sind es zwei von sechs Faktoren, die eine negative rollierende Dreijahresperformance produ- zieren. Für drei Faktoren gilt dies für immerhin fast 18 Prozent der Zeit. Die Wahrscheinlichkeit, dass vier Faktoren gleichzeitig negative Dreijahresrenditen lie- fern, ist mit weniger als drei Prozent deut- lich geringer, für fünf oder sechs Faktoren ist sie null (siehe Grafik „Simultan auftre- tende negative Faktorrenditen“). Damit nicht genug, wurden bedingte Faktorkorrelationen untersucht. Nur so kann Schonungslose Faktoranalyse Was langfristig funktioniert, kehrte sich auf kurze Sicht teilweise um. Size Value Momentum Low Volatility Profitabilität Investitionen Risikoprämien SMB HML MOM VOL PRO INV SCIENTIFIC BETA USA Letzte 3-jährige Periode (Juni 2016 bis Juni 2019) Ertrag -3,25 % -5,49 % -5,37 % 10,56 % 6,17 % 0,71 % Volatilität 8,06 % 6,04 % 9,59 % 9,88 % 5,67 % 4,08 % 3-jährige rollierende Zeiträume (seit Stichprobenbeginn) Durchschnitt der rollierenden 3-Jahres-Renditen 0,32 % 1,13 % 0,22 % 7,32 % 2,71 % 1,62 % Durchschnittliche negative rollierende 3-Jahres-Rendite -2,58 % -3,44 % -2,99 % -1,07 % -4,54 % -2,06 % Schlechteste 5 % der rollierenden 3-Jahres-Renditen -6,10 % -5,82 % -5,29 % -0,54 % -6,07 % -3,26 % Durchschnittsertrag unterhalb der schlechtesten 5 % -7,05 % -6,48 % -6,92 % -1,84 % -6,40 % -3,73 % Maximaler rollierender 3-Jahres-Verlust -8,60 % -7,02 % -9,24 % -3,83 % -7,88 % -4,04 % SCIENTIFIC BETA INDUSTRIESTAATEN EX USA Letzte 3-jährige Periode (Juni 2016 bis Juni 2019) Ertrag 3,49 % -2,69 % -0,37 % 2,15 % 0,93 % -1,09 % Volatilität 5,00 % 5,38 % 6,63 % 6,21 % 3,83 % 3,18 % 3-jährige rollierende Zeiträume (seit Stichprobenbeginn) Durchschnitt der rollierenden 3-Jahres-Renditen 7,47 % 2,05 % 5,33 % 7,27 % 3,42 % 0,89 % Durchschnittliche negative rollierende 3-Jahres-Rendite -3,70 % -3,50 % -2,00 % N/A -1,13 % -0,79 % Schlechteste 5 % der rollierenden 3-Jahres-Renditen -5,97 % -5,39 % -2,79 % 1,28 % -2,12 % -1,18 % Durchschnittsertrag unterhalb der schlechtesten 5 % -8,78 % -5,74 % -4,42 % 0,87 % -2,27 % -1,71 % Maximaler rollierender 3-Jahres-Verlust -10,60 % -6,36 % -7,55 % 0,21 % -2,43 % -2,46 % Der Vergleich dreijähriger rollierender Durchschnittsperformances von sechs weithin wissenschaftlich abgesicherten Faktoren zeigt, dass in den USA (oberer Teil) zuletzt Size, Value und Momentum deutlich zur Schwäche neigten. In den Industriestaaten ex USA performten die Faktoren Value, Momentum und Investitionen negativ. Quelle: SciBeta 226 N o. 1/2020 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : FAC TOR- I NVE S T I NG