Institutional Money, Ausgabe 1 | 2020

formation bezüglich der Verteilungseigen- schaften dieser Faktorrenditen, da daraus keine Information betreffend extremer Ren- diten ableitbar ist. Investoren interessieren sich aber speziell für den linken Ast der Verteilung und hier insbesondere für die Extremereignisse. Daher haben die Autoren eine Kennzahl errechnet, die die schlechtesten fünf Prozent aller rollierenden Dreijahresrenditen um- fasst. Diese Messzahl kann mit dem Value at Risk (VaR) verglichen werden. Sie beant- wortet die Frage, wie hoch der Verlust eines bestimmten Long/Short-Faktors ausfällt, wenn man sich in einer der Dreijahresperi- oden befindet, die zu den fünf Prozent der ungünstigsten Fälle zählt. Die Autoren be- tonen, dass diese Kennzahl durchaus hoch ausfallen kann, wobei der Durchschnitt in der Nähe von minus fünf Prozent liegt. Die Bandbreite reicht von minus 1,52 Prozent für Low Volatility bis zu minus 7,73 Pro- zent für Value. Mit welchen Maximalverlusten Investo- ren unterhalb der Schwelle der schlech- testen fünf Prozent rechnen müssen, er- mittelten die EDHEC-Experten anhand einer weiteren neuen Kennzahl. Diese Kennzahl ähnelt dem CVaR (Conditional Value at Risk). Der Low-Vol-Faktor, des- sen Extremwert bei der VAR-ähnlichen Kennzahl bei 1,52 Prozent liegt, erreicht minus 5,13 Prozent. Die Spannweite der CVaR-ähnlichen Messgrößen reicht von minus 2,52 Prozent für den Investitions- faktor bis zu minus 9,12 Prozent für den Value-Faktor. Die Grafik „Extreme Ver- lusterwartungen je Faktorprämie“ visua- lisiert diese Zusammenhänge. In einem weiteren Schritt haben die Kapitalmarktforscher die Wahrschein- lichkeit des Eintritts negativer rollieren- Dass man auch mit Faktorinvestments nicht Jahr für Jahr eine stabile Outperformance erwarten darf, ist nicht weiter überraschend. Die massive Underperformance einiger Faktoren über die letzten drei Jahre weckt aber doch Zweifel am Gesamtkonzept. Eine Untersuchung von Scientific Beta zeigt jedoch, dass man damit durchaus zu rechnen hatte. Ewiges Auf und Ab Volatilität der US-Faktor-Prämien Gegenübergestellt sind die dreijährigen rollierenden Renditen der sechs anerkannten Faktorprämien. Große Schwankungen sind insbesondere bei der US-Momentum- und der US-Small-Cap-Prämie auszumachen. Untersuchungszeitraum: 1977–2017. Quelle: SciBeta -20 % 0 % 20 % 40 % 60 % 80 % 2017 2015 I I I 2010 I I I 2005 I I I 2000 I I I 1995 I I I 1990 I I I 1985 I I 1981 Size (SMB) Value (HML) Momentum (MOM) Low Volatility (VOL) Profitabilität (PRO) Investitionen (INV) N o. 1/2020 | www.institutional-money.com 225 P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : FAC TOR- I NVE S T I NG