Institutional Money, Ausgabe 1 | 2020

Je kleiner das Unternehmen, desto geringer ausgeprägt ist in der Regel die Berichterstat- tung. Generiert man jetzt ein Long-Short- Portfolio mit niedrig minus hoch, so kommt man auf eine statistisch relevante Überren- dite von knapp 0,5 Prozent pro Monat ge- genüber T-Bills und einem statisch relevan- ten Alpha von monatlich 0,3 Prozent gegen- über Fama-French. Mittels multivariater Regression haben die Autoren getestet, ob Drift-Effekte auch in anderen Branchen messbar sind, „statis- tisch signifikant sind sie jedoch nur im Bereich Computer und Elektronik“, so die Autoren. Angesichts der geringen Erträge, die die Strategie abseits der Pharmaindustrie erzielt, ist die Patent-Drift-Strategie flächendeckend also nicht sinnvoll anwendbar. Das gilt um- so mehr, als Transaktionskosten nicht be- rücksichtigt werden. Die Strategie stellt aber jedenfalls einen interessanten Ansatz für all jene dar, die ein Exposure Richtung Phar- masektor suchen, aber von den Unwägbar- keiten rund um die Forschungs-Pipeline verunsichert werden. Der Ansatz von Chemmanur und seinem Team isoliert genau diesen Aspekt und macht ihn zum Motor seiner Erträge. Nach- zuliefern wäre jedenfalls noch, ob die Stra- tegie auch nach Transaktions- und Rese- archkosten wirtschaftlich tragfähig bleibt. HANS WEITMAYR Wirtschaftlichkeit & Effizienz Wie die Erträge unmittelbar nach einer Patent- oder FDA-Ankündigung und während des Drifts mit diversen betriebswirtschaftlichen Kennzahlen zusammenhängen Profitabilität Produktivität Wachstum von ROA OIBDA Umsatz/Assets TFP Bruttogewinn Output Kapital Arbeit Kumulierter ao. Ertrag Ankündigung [-1,1] 2,75*** 2,42*** 4,18** 2,95 3,99 1,98 0,83 2,14** (5,05) (3,62) (2,43) (1,29) (1,58) (0,74) (0,87) (2,10) Kumulierter ao. Ertrag Drift [2,22] 1,23*** 1,21*** 3,97*** 2,78*** 4,26*** 4,49*** 0,69** 2,31*** (6,95) (6,42) (6,71) (5,20) (7,25) (7,36) (2,14) (6,30) Log. Tobin’s Q 2,70*** 3,38*** 31,76*** 22,57*** 15,25*** 22,36*** 14,84*** 13,56*** (4,59) (5,08) (20,73) (16,88) (9,68) (15,42) (16,43) (19,41) Log. Marktwert 1,52*** 1,71*** -10,25*** 8,21*** -2,71*** -3,59*** 1,31*** -0,59** (4,97) (5,91) (-11,12) (8,60) (-3,80) (-5,24) (3,46) (-2,28) CAPEX/Assets 19,18*** 24,52*** 24,87*** -19,51** -10,63 -18,50** 40,55*** 1,08 (6,06) (7,05) (2,79) (-2,50) (-0,84) (-2,11) (8,15) (0,21) Forschung/Assets -29,20*** -31,31*** 6,26 -21,28* -23,47** 3,99 -4,34 -3,43 (-7,12) (-8,13) (0,92) (-2,03) (-2,66) (0,48) (-1,00) (-0,92) Werbeaufwand/Assets -0,00 -0,00 -0,01*** 0,01* -0,00 -0,00*** -0,00 -0,00 (-0,53) (-0,93) (-2,86) (2,00) (-1,44) (-2,76) (-0,50) (-0,84) Firmafixe Effekt Y Y Y Y Y Y Y Y Jährlich fixe Effekte Y Y Y Y Y Y Y Y Beobachtungen 32.500 32.392 32.503 24.430 32.320 32.298 32.244 31.835 R 2 0,71 0,78 0,79 0,66 0,19 0,23 0,34 0,27 Die Drift-Erträge weisen über die gesamte Bandbreite an betriebswirtschaftlichen Kennzahlen eine höhere Prognosekraft auf, als es bei den Erträgen der Fall ist, die unmittelbar nach den Ankündigungen von Patenten und FDA-Zulassungen auftreten. ***/**/** entspricht 99/95/90 % Signifikanz Quelle: Studie Marktstrategie Monatliche Performance eines marktneutralen Drift-Portfolios im Vergleich zu Peergroup, T-Bill und diversen Faktorportfolios Durchschnitt Median Überrendite zu … Alphas R 2 Attention Level Anz. Firmen Attention Cap (Mio. $) Attention Cap (Mio. $) T-Bills Branche FF 5f HXZ (Q-Factor) FF 5f HXZ (Q.Faktor) Niedrig 186 0,111 2627 0,134 682 0,73 % 0,36 % 0,34 % 0,31 % 0,89 0,88 (1,73) (2,70) (2,25) (2,05) Mittel 131 1,327 8167 1,193 2628 0,59 % 0,08 % 0,13 % 0,16 % 0,80 0,80 (1,50) (0,75) (0,68) (0,89) Hoch 124 6,554 39198 4,876 12836 0,24 % -0,04 % 0,04 % 0,04 % 0,95 0,93 (0,69) (-1,43) (0,43) (0,41) N-H 0,49 %** 0,40 %** 0,30 %* 0,27 %* 0,36 0,38 (2,50) (2,60) (1,80) (1,69) Die Drift-Effekte lassen sich über den Attention Level in ein marktneutrales Portfolio gießen, das gegenüber US-Anleihen, Branche sowie Faktorstrategien ein statistisch relevantes monatliches Alpha lukriert. Die zugrunde liegende Annahme: Je niedriger die ursprüngliche Aufmerksamkeit, desto höher der Drift. ***/**/** entspricht 99/95/90 % Signifikanz Quelle: Studie; 144 N o. 1/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : I NNOVAT I ON