Institutional Money, Ausgabe 1 | 2020

selben Voraussetzungen werden auch die Geschehnisse rund um die tatsächliche Zu- lassung des patentierten Medikaments durch die FDA untersucht. Die Daten bestätigen das mathematische Modell im Großen und Ganzen. Bemer- kenswert sind die Ergebnisse rund um die Patentvergabe (siehe Tabelle „Charakteris- tika & Marktreaktionen“). Zur besseren Vergleichbarkeit wollen wir uns an dieser Stelle vor allem auf gekoppelte Daten be- ziehen – also solche, bei denen der direkte Zusammenhang zwischen Patentvergabe und FDA-Zulassung für dasselbe Medika- ment hergestellt wird. Diese zeigen auf, dass die Märkte unterschiedlich auf diese beiden Ereignisse reagieren. Während bei der Patentierung ein relativ geringer Ertrag im Ankündigungszeitraum von durch- schnittlich einem Prozent erzielt wird, er- reicht der Drift-Ertrag in den drei folgenden Wochen 2,1 Prozent. Bei der mitunter Jahre später erfolgten Zulassung desselben Medi- kaments durch die FDA treten zwar wieder Gewinne ein, die Verteilung ist jedoch um- gekehrt. Mit knapp 1,7 Prozent erfolgt ein Großteil der Profite rund um den Tag, an dem das Ereignis eintritt, nur 0,3 Prozent werden in den 21 Tagen danach lukriert. Ein Blick auf die mediale Erwähnung erklärt das Phänomen: Über die Patentvergabe werden nur halb so viele Artikel veröffent- licht wie bei der FDA-Zulassung. Folgt man nun den Studienautoren und sieht die Berichterstattung als Näherungs- variable für die Anzahl der aufmerksamen Investoren, bestätigt sich das grundlegende Gedankenmodell der Studie: Bei der Patent- vergabe schöpft nur eine geringe Zahl an risikoaversen aufmerksamen Investoren die Marktineffizienz aus, die große Zahl der weniger aufmerksamen Investoren zieht nach, schließt die relative große Effizienz- lücke in den folgenden drei Wochen und kann entsprechend vom Drift profitieren. Rund um die FDA-Zulassung ist das Me- dieninteresse höher, mehr Investoren reagie- ren noch am selben Tag, der Drift fällt ent- sprechend gering aus. Guter Indikator Der Drift selbst lässt auch Schlüsse auf die zukünftige Wirtschaftlichkeit des jewei- ligen Pharmaunternehmens zu (siehe Tabel- le „Wirtschaftlichkeit & Effizienz“) . Hier ist die statistische Relevanz der Korrelation zwischen Ertragshöhe des Drifts und positi- ver Entwicklung von Profitabilität (ROA & OIBDA), Produktivität und Wachstum stär- ker ausgeprägt als bei der Ertragshöhe, die unmittelbar nach der Ankündigung auftritt. Das kann damit erklärt werden, dass während des Drifts immer mehr Informatio- nen über die Qualität des Patents bekannt werden. Das bedeutet also, dass die weniger aufmerksamen Beobachter über fundiertere Informationen verfügen als die aufmerksa- men, deren Entscheidungen also auch eine höhere Prognosekraft für die zukünftige Entwicklung des Unternehmens besitzen. Ermutigt von diesen Daten, haben sich die Autoren angesehen, ob die Ergebnisse auch auf andere Branchen umlegbar sind. Wie zu erwarten war, gelingt das aber eher nicht. Die kumulierten Erträge sind in ande- ren Sektoren sowohl unmittelbar nach der Patenterteilung als auch während des Drifts vernachlässigbar, was an der geringeren Relevanz von Patenten für die meisten Nicht-Pharmabranchen liegt. Die Strategie Für den Pharmasektor selbst lässt sich jedoch das Drift-Phänomen in eine Invest- mentstrategie gießen: Die Autoren sortieren die Portfolios nach Aufmerksamkeitsniveau beziehungsweise Berichterstattung rund um die Patentvergabe in Terzile. Wie erwartet, erreicht das Terzil mit der geringsten Auf- merksamkeit den höchsten Drift. Die Über- renditen im Vergleich zu T-Bills und Peer- group sowie das Alpha gegenüber einem Fama-French-Fünf-Faktor-Portfolio und ei- nem Q-Faktor-Portfolio sind in fast allen Strategien vorhanden und fallen mit steigen- der Aufmerksamkeit ebenso wie mit der Größe des Unternehmens. Das ergibt Sinn: Charakteristika & Marktreaktionen Wie sich Pharmatitel und sonstige Werte rund um Patentvergaben und FDA-Zulassungen verhalten Patentvergabe Pharma Zahl Durchschn. Std.-Abw. Min. Max. Kumulierter ao. Ertrag Ankündigung [-1,1] 117 0,97 5,42 -11,71 25,88 Kumulierter ao. Ertrag Drift [2,22] 117 2,10 12,20 -31,19 47,84 Buchwert (Log) 113 0,44 0,68 -0,12 3,13 Marktwert (Log) 114 8,74 2,24 2,85 12,41 Profitabilität 113 -0,03 0,38 -1,71 0,32 Patentoriginalität (nach Herfindahl) 117 0,45 0,32 0,00 1,00 Mediale Erwähnungen [-7,0] 47 7,30 9,39 0,00 49,00 Mediale Erwähnungen [-1,1] 47 2,91 3,41 0,00 12,00 FDA-Zulassung Pharma Zahl Durchschn. Std.-Abw. Min. Max Kumulierter ao. Ertrag Ankündigung [-1,1] 117 1,69 5,92 -13,53 26,74 Kumulierter ao. Ertrag Drift [2,22] 117 0,32 7,82 -16,88 23,48 Buchwert (Log) 109 0,41 0,58 -0,04 2,27 Marktwert (Log) 110 9,76 1,99 4,65 12,48 Profitabilität 113 0,07 0,30 -1,26 0,58 Mediale Erwähnungen [-7,0] 88 10,27 9,67 0,00 52,00 Mediale Erwähnungen [-1,1] 88 6,49 6,38 0,00 41,00 Patentvergabe sonstige Branchen Zahl Durchschn. Std.-Abw. Min. Max Kumulierter ao. Ertrag Ankündigung [-1,1] 879204 0,01 2,01 -84,97 198,57 Kumulierter ao. Ertrag Drift [2,22] 879251 0,07 5,36 -171,96 518,81 Buchwert (Log) 849580 0,94 1,12 -0,01 4,43 Marktwert (Log) 854445 9,23 2,13 4,03 12,86 Profitabilität 868062 0,10 0,11 -0,39 0,38 Patentoriginalität (nach Herfindahl) 879251 0,48 0,29 0,00 1,00 Mediale Erwähnungen [-7,0] 879251 1,29 3,15 0,00 408,00 Mediale Erwähnungen [-1,1] 879251 0,65 1,83 0,00 189,00 Die Drift-Erträge sind nach Patentzulassungen höher als nach der Zulassung durch die FDA. Quelle: Studie 142 N o. 1/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : I NNOVAT I ON