Institutional Money, Ausgabe 1 | 2020

gung und einer steigenden Wertschöpfung. Für jede abhängige Variable gibt es einen signifikant positiven Effekt der Immobilien, wie die Tabelle illustriert. Ökonometrisch kontrolliert Dörr für etwaige Unterschiede in Größe, Alter, Profitabilität und Wachstum zwischen Firmen mit und ohne Immobilien- besitz. Des Weiteren wird in Bezug auf po- tenzielle Faktoren kontrolliert, die das Fir- menwachstum in verschiedenen Industrien und Bundesstaaten beeinflussen könnten. Entscheidend ist Dörrs Nachweis, dass Firmen mit Immobilienbesitz ein signifikant niedrigeres Produktivitätsniveau haben. Wenn man die Stichprobe von Firmen mit einem positiven Immobilienvermögen betrachtet, entspricht eine Verschiebung einer Firma vom zehnten Perzentil ins 90. Perzentil des Immobilienbesitzes eine Verringerung der Produktivität zwischen 5,7 und 11,8 Prozent. Alle bisherigen Er- gebnisse zusammengenommen bedeuten, dass ein Immobilienpreisanstieg die Ein- schränkungen bei der Kreditvergabe für Fir- men mit geringem Produktivitätswachstum erleichtert. Im Wert steigende Kreditsicherheiten bedingen also signifikant höhere Unter- nehmensschulden, aber auch eine deutlich höhere Beschäftigung und mehr Investitio- nen. Zudem zeigt sich, dass Firmen mit Immobilienbesitz nachhaltig niedrigere Niveaus an gesamtwirtschaftlicher Produk- tivität und Arbeitsproduktivität aufweisen als solche ohne Immobilienbesitz. Wenn man beide Faktoren kombiniert, wird sicht- bar, dass ineffiziente Firmen relativ stärker expandieren als produktivere. Aggregiert auf Ebene der vierstelligen Branchencodes Schulden, Investitionen und Beschäftigung Höhere Immobilienbewertungen in der Bilanz verringern Anforderungen an Kreditsicherheiten D iese Tabelle ist wie folgt zu lesen: Ein Anstieg von einem US-Dollar Immobilienvermögen erhöht die Langfristschulden um 26,8 Cent (Spalte 2), die Investitionen um 3,5 Cent (Spalte 4) und die Beschäftigung um 1,6 Arbeitneh- mer pro tausend US-Dollar an Anlage- vermögen. Schließlich erhöht sich auch noch die Wertschöpfung signifikant, wie die Spalten 7 und 8 zeigen. Erwähnens- wert ist, dass die Beschäftigung stärker auf eine Immobilienwertsteigerung als die Investitionen reagiert, wenn die Effektgrö- ße durch Standardisierung vergleichbar gemacht wird. Die Ergebnisse in der Ta- belle belegen, dass steigende Immobilien- vermögenswerte die Anforderungen an Kreditsicherheiten verringern. Die Werte in eckigen Klammern [ ] ge- ben jene Koeffizienten an, wenn abhängi- ge und unabhängige Variable standardi- siert werden mit einem Durchschnittswert von null und einer Standardabweichung von eins. Das bedeutet: Wenn sich das Immobilienvermögen um eine Standard- abweichung vergrößert, erhöhen sich alle abhängigen Variablen (Langfristschulden, Investitionen, Beschäftigung und Wert- schöpfung) um 0,15 bis 0,20 Standard- abweichungen. Schulden, Investitionen und Beschäftigung Steigende Immobilienwerte bedeuten mehr Schulden, Investitionen, Beschäftigung und Wertschöpfung. 1 2 3 4 5 6 7 8 Langfristige Langfristige Investitionen Investitionen Beschäftigung Beschäftigung Wert- Wert- VARIABLE Schulden Schulden schöpfung schöpfung Wert des Immobilien- 0,199*** 0,268*** 0,026*** 0,035*** 0,017*** 0,016*** 0,359*** 0,303*** vermögens (0,019) (0,021) (0,002) (0,002) (0,001) (0,001) (0,026) (0,033) [,117] [,157] [,128] [,177] [,208] [,201] [,181] [,153] Kurs-Buchwert-Verhältnis -0,006 0,015*** 0,004*** 0,115*** (0,007) (0,001) (0,000) (0,016) log (Assets) 0,468*** 0,024*** -0,005*** 0,162*** (0,024) (0,003) (0,001) (0,030) Return on Assets -0,281*** 0,024*** 0,025*** 9,327*** (0,071) (0,008) (0,002) (0,350) Umsatzwachstum 0,352*** 0,036*** 0,027*** 1,048*** (0,029) (0,003) (0,001) (0,079) Kaplan-Zingales Index 0,124*** -0,007*** -0,002*** -0,089*** (0,009) (0,001) (0,000) (0,013) Anz. d. Beobachtungen 48,462 48,430 48,462 48,430 47,372 47,305 31,457 31,056 R² adjustiert 0,385 0,435 0,385 0,438 0,633 0,682 0,521 0,644 Unternehmensfixe Effekte Ja Ja Ja Ja Ja Ja Ja Ja Branche*Jahr-Fixe Effekte – Ja – Ja – Ja – Ja Staat*Jahr-Fixe Effekte – Ja – Ja – Ja – Ja Cluster Staat*Jahr Staat*Jahr Staat*Jahr Staat*Jahr Staat*Jahr Staat*Jahr Staat*Jahr Staat*Jahr Standardfehler sind in Klammern () angegeben. Werte, die ein Signifikanzniveau von 99/95/90 Prozent erreichen, sind mit ***/**/* gekennzeichnet. Quelle: Studie 128 N o. 1/2020 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : GE LDPOL I T I K