Institutional Money, Ausgabe 4 | 2019

sonsten sei es unmöglich, derartige Sonder- situationen korrekt zu identifizieren, zu be- werten und schließlich investitionsfähig aufzustellen. Diese Meinung teilt auch Riccardo Cumerlato, Client Director Fixed Income Restructuring bei M&G Investments: „Man braucht extrem viel Know-how vor Ort, um die richtigen Gelegenheiten auszukund- schaften.“ Dem nicht genug – die sehr spezifischen Skill-Sets müssen auch ziel- führend kombiniert werden. Gesucht wer- den in diesem Zusammenhang gern Invest- ment Manager mit Erfahrung bei opportu- nistischen Anlagen oder ehemalige Anwäl- te, die von Restrukturierungsfonds und aus dem Bereich Leveraged Finance kommen“, wie Cumerlato erklärt. Schnell überfordert Genau diese Anforderung erfüllen man- che Anbieter jedoch nicht. Gerade in den USA sind sogenannte Direct-Lending- Fonds – auch als Business Development Companies bekannt – von ihrem Personal- stand her schlicht nicht ausreichend aus- gestattet, um an Restrukturierungen teilzu- nehmen. Das kann passieren, wenn aus her- kömmlichen „Private Debt“-Positionen auf- grund einer Insolvenz oder sonstiger Schief- lage plötzlich ein „Distressed Debt“-En- gagement wird. Genau solche Sanierungs- prozesse muss man aber beherrschen, wenn letzten Endes Rendite ins Portfolio gespült werden soll. M&G strebt in diesem Zusam- menhang eine Zielrendite von konservati- ven 15 Prozent über eine Laufzeit von letz- ten Endes sieben Jahren an. Direct-Lending-Player, die auf reine Kre- ditvergabe spezialisiert sind, drängen nichts- destotrotz – freiwillig oder unfreiwillig – in den Distressed-Markt und geraten dement- sprechend unter Druck, wenn Kapital nach- geschossen werden soll. Die von diesen Marktteilnehmern versprochenen Erträge können sich dann sehr schnell auflösen. Wo wir uns im Marktzyklus befinden, will man bei M&G nicht so genau wissen – zumindest hat das britische Haus keine einheitlich kommunizierte Markteinschät- zung. Dazu kann sich der Markt schlicht zu schnell drehen, wie Cumerlato erzählt: „Als Distressed-Investor waren wir beispiels- weise Ende 2018 hoch begeistert, weil wir hervorragende Investitionsmöglichkeiten vorfanden. Die Situation hat sich innerhalb von zwei Monaten wieder beruhigt, was wiederum zu weniger Investitionsmöglich- keiten geführt hat.“ Bei M&G ist man jedoch der Meinung, dass in den nächsten Jahren das Überange- bot an Liquidität durch die nicht erfahrenen Akteure und durch den zu erwartenden wirtschaftlichen Abschwung zu deutlich mehr Opportunitäten für Spezialisten im Distressed-Bereich führen wird. Weitere Nische Pimco-Stratege Dressler weist schluss- endlich auf eine weitere Möglichkeit hin, den Distressed-Markt lukrativ zu bespielen – und zwar über das CLO-Segment. Über dieses werden laut Dressler 60 Prozent am Private-Debt-Markt gehalten. Diese Papiere sind allerdings höchst ratingsensitiv: Inves- toren dürfen in der Regel nicht mehr als 7,5 bis zehn Prozent an Anleihen halten, die mit CCC bewertet sind. „Wenn es jetzt zu einer Ratingabwertung dieser Unternehmen kommt, sind sehr starke Anreize dazu gege- ben, diese Pakete zu verkaufen“, erklärt Wolfgang Dressler. Gleichzeitig geht in sol- chen Fällen die Liquidität seitens der Händ- ler zurück – es entsteht also eine Situation, in der es „sehr viele motivierte Verkäufer am Markt gibt, aber wenige Käufer“. Ein guter Distressed-Manager kann hier die CLOs von Unternehmen mit Restruk- turierungpotenzial identifizieren, zu entspre- chenden Abschlägen aufkaufen und letzten Endes – auch unter der bereits beschrie- benen aktiven Beteiligung am Restruktu- rierungsprozess – die zu erzielende zwei- stellige Rendite realisieren. AZIM EL-MORSI SAVE THE DATE WIEN 21. April 2020 Park Hyatt Am Hof 2 1010 Wien Nähere Infos auf: www.institutional-money.com FOTO : © MA R L ENE F RÖH L I CH F ÜR LU X UND LUMEN » Viele Vehikel sind strukturell nicht auf die Ausarbeitung von Problem- krediten aus- gelegt. « Wolfgang Dressler, Produktstratege Alternative Investments, Pimco » Als Distressed- Investor waren wir Ende 2018 begeistert. « Ricardo Cummerlato, Client Director Fixed Income Restructuring, M&G 42 N o. 4/2019 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : I NVE S TMENT FORUM