Institutional Money, Ausgabe 4 | 2019

Verwerfung vonstatten. So sind die Kondi- tionen angesichts der hohen Bevölkerungs- dichte im Private-Debt-Bereich immer günstiger geworden, während sich die Besi- cherungen für die Investoren zunehmend verschlechtert haben. Der Aufstieg der sogenannten Covenant-Light-Kredit ist Zeuge dieser Entwicklung. Hohe Kreativität Auch Wolfgang Dressler, Produktstratege Alternative Investments bei Pimco, hat im Rahmen seines Investment-Forum-Vortrags das eine oder andere Beispiel zur immer weiter gefassten Ausgestaltung der Private- Debt-Pakete parat: „Ein amerikanisches Unternehmen stellte bei uns die Anfrage, das Verhältnis von Debt zu EBITDA auf Basis eines speziellen Quartals als Bewertungs- grundlage für eine Finanzierung zu berück- sichtigen. Dies hätte zu einem sehr positiven saisonalen Effekt geführt. Wir haben das natürlich abgelehnt. Die Papiere wurden aber schlussendlich doch platziert. Allerdings bei einem anderen Abnehmer.“ Anhand dieses Beispiels zeigt sich die Offenheit der Kredit- geber alle möglichen „kreativen Konstruk- tionen gegenüber. Sehr viel wird da auch schöngeredet“, so der Pimco-Experte. Distressed Debt Frische Chancen in diesem enger wer- denden Gesamtmarkt sieht das kalifornische Haus Pimco unter anderem im Subsegment „Distressed Debt“ – also dem direkten Kreditvergabegeschäft an Unternehmen, die bereits in Insolvenz sind oder vor einer sol- chen stehen. Gerade in diesem Bereich gilt es jedoch hochselektiven Ansätzen zu fol- gen. Der Schlüssel bei der Investmentaus- wahl liegt laut Pimco gerade im Bereich Distressed darin, sich auf Firmen zu kon- zentrieren, die ein prinzipiell funktionieren- des Geschäftsmodell besitzen, allerdings temporär von einer unterfinanzierten Kapi- talstruktur betroffen sind. Auslöser eines solchen temporären Engpasses können Son- dersituationen, etwa hervorgerufen durch gescheiterte Fusionen, oder taktische Ma- nagementfehler sein. „Man muss heraus- finden ob die Schieflage durch branchen- weite und somit strukturelle oder durch un- ternehmensspezifische, lösbare Probleme verursacht wurde.“ Spezielles Know-how Um solche Chancen zu nutzen, ist laut Pimco aber ein ganz besonderer Faktor wichtig: Es braucht das richtige Personal – und das in ausreichenden Mengen. An- Das Institutional Money Investmentforum im Park Hyatt Hotel in der Wiener Innenstadt kann nach seiner sechsten Auflage bereits als traditionsreich bezeichnet werden. Das aktuelle Event drehte sich ganz um Private Debt und seine Spielart „Distressed“ – beides hoch komplexe Methoden zur stetigen Renditegenerierung und Streuung herkömmlicher Marktrisiken. Jagd nach Rendite Der Einfallsreichtum von Emittenten steigt, doch der potenzielle Ertrag und die Qualität sinken. Auf der Jagd nach Rendite nimmt der Einfallsreichtum von Emittenten immer kreativere Ausmaße an. Das führt dazu, dass die potenziellen Erträge der Investoren zurückgehen, während die Besicherungen an Qualität verlieren. Quelle: Haver 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 Anteil der Transaktionen mit EBITDA Anpassungen Fusionen und Übernahmen Leveraged Buyouts N o. 4/2019 | www.institutional-money.com 41