Institutional Money, Ausgabe 4 | 2019

i n den vergangenen drei Jahrzehnten haben sich die japanischen Finanzmärkte den etwas ungerechtfertigten Ruf erworben, Anleger konstant zu enttäuschen. Japanische Staatsan- leihen (JgBs) wurden als „weltgrößte Witwen- macher“ bezeichnet, während der Aktienmarkt des Landes vielen Anlegern durch den spekta- kulären Crash ende der 1980er-Jahre im ge- dächtnis blieb, von dem er sich angeblich trotz zahlreicher Fehlstarts nie wirklich erholen konnte. Bei- de Aussagen sind jedoch irreführend. Der Begriff „Witwenma- cher“ bezieht sich in Wirklich- keit auf Leerverkäufe japani- scher Staatsanleihen (d.h. die Wette, dass die Renditen von niedrigen niveaus aus steigen müssten – nachdem die Bank of Japan (BoJ) im Jahr 1999 erstmals eine null- zinspolitik eingeführt hatte – und damit verbunden die An- nahme, dass die JgB-Kurse unvermeidlich fallen würden). Seit der großen Finanzkrise haben Anleger an westlichen Märkten ebenfalls versucht, sich für eine „normalisierung“ der geldpolitik zu positionieren, die bis jetzt nicht eingetreten ist: Der jüngste Sinneswandel der US-notenbank Federal Reserve zeigt dies beson- ders deutlich. Der einzige wirkliche Unterschied zwischen diesen beiden Szenarien besteht darin, dass die Leerverkäufer japanischer Staatsan- leihen die enorme Loyalität der lokalen Anleger unterschätzten, die trotz der mageren Renditen weitere JgB-Positionen aufbauten. Außerdem: ist die Aussage, dass japanische Aktien sich von dem extremen Rückschlag ende der 1980er-Jahre nie vollständig erholt haben, wirklich wahr? in den vergangenen Jahren konnten wir eine bemerkenswerte Dynamik beobachten: Ungeach- tet der allgemeinen Marktrichtung wurden japani- sche Aktien zunehmend günstiger. Der Markt no- tiert derzeit mit niedrigeren Kurs-gewinn-Verhält- nissen als während der globalen Finanzkrise und zum zeitpunkt der Regierungsübernahme durch Shinzo Abe. Anhand fundamentaler Kriterien ist dies zunehmend schwieriger zu rechtfertigen. Gründe zur Zuversicht Wir können mindestens drei gründe nennen, weshalb Anleger in japanischen Aktien aus un- serer Sicht zuversichtlich sein können. erstens erwirtschaften japanische Unterneh- men im historischen Vergleich hohe gewinne und Margen. Der leergefegte Arbeitsmarkt ver- spricht ein gutes einkommenswachstum; dies dürfte den Konsum weiter ankurbeln. Daher ist eine Fortsetzung des Trends zu steigenden ge- winnen und Margen wahrscheinlich. zweitens haben die Führungsteams japani- scher Unternehmen dank der robusten gewinn- margen und Cashflows nicht nur erheblich mehr Spielraum, um das zukünftige Wachstum des geschäfts ankurbeln, sondern auch für Anpassungen der Kapitalverwendungsrichtlinien zugunsten von Rückführungen an die Aktionäre. Drittens steigen die Dividendenrenditen wei- ter. Reinvestierte Dividenden stellen eine be- sonders wichtige Komponente der gesamtren- dite japanischer Aktien dar. Japan: Damals und heute Japan nimmt unverändert eine Spitzenposi- tion bei innovationen in der Robotertechnologie ein, gleichzeitig hat die Abhängigkeit des Landes von Technologieexporten in den vergangenen drei Jahrzehnten deutlich abgenommen. in zei- ten einer hitzigen Debatte über die außeror- dentliche Kursinflation bei den sogenannten FAAng-Aktien in den USA weist der japanische Aktienmarkt im Vergleich zu globalen Bench- marks eine signifikante „Untergewichtung“ von Technologieunternehmen und Banken auf. Wir sind zwar unverändert stark von unseren ausgewählten Technologiepositionen überzeugt, aber die Tatsache, dass der breite Markt zuneh- mend weniger von Technologie- und Dienstleis- tungssektoren abhängt, kann nur positiv bewer- tet werden. Japan ähnlich, aber nicht gleich PA R T N E R - P O R T R Ä T Japan verfügt über einen dynamischen Aktienmarkt mit unwiderstehlich attraktiven Bewertungen und entspricht unserer Meinung nach keineswegs den verbreiteten Vorurteilen. UnSERE SICHT AUf DIE JAPAnISCHEn AkTIEnMäRkTE KONTAKT gAM (Deutschland) gmbH Maximilian neupert, Client Manager Bockenheimer Landstraße 51–53 60325 Frankfurt am Main Tel.: ........................... +49/69/50 50 50-113 e-Mail: ............ maximilian.neupert@gam.com internet: .................................... www.gam.com Anzeige • Foto: © gAM Ernst Walter Glanzmann Investment Director Japan Equities Wichtige rechtliche Hinweise.Quelle: GAM,sofern nicht anders angegeben.DieAngaben in diesem Dokument dienen lediglich zum Zweck der Information und stellen keineAnlage-,Rechts-,Steuer- oder sonstige Beratung dar.Die in diesem Dokument enthaltenen Meinungen und Einschätzungen können sich ändern und geben dieAnsicht von GAM unter den derzeitigen Konjunkturbedingungen wieder.Für die Richtigkeit undVollständigkeit derAngaben wird keine Haftung übernommen.Die vergangene Performance ist kein Indikator für die laufende oder künftigeWertentwicklung.| Dieses Material / diese Präsentation erwähnt einen oder mehrereTeilfonds von GAM Star Fund p.l.c.,Geschäftssitz: George’s Court,54–62Townsend Street,Dublin 2, Irland,einer Umbrella-Investmentgesellschaft mit variablem Kapital und getrennter Haftung zwischen denTeilfonds,die nach dem Recht von Irland gegründet wurde und von der Central Bank of Ireland (CBI) gemäß Richtlinie 2009/65/EG als OGAW-Fonds zugelassen ist.DieVerwaltungsgesellschaft ist GAM Fund Management Limited,George’s Court,54–62Townsend Street,Dublin 2, Irland.DEUTSCHLAND: Die Rechtsdokumente in englischer Sprache und die KIIDs in deutscher Sprache sind bei der deutschen Informationsstelle, GAM (Deutschland) GmbH, Bockenheimer Landstraße 51–53, D-60325 Frankfurt am Main, oder im Internet unter www.gam.com kostenlos erhältlich. Zahlstelle in Deutschland ist DekaBank Deutsche Girozentrale,Hahnstraße 55,D-60528 Frankfurt am Main.Eine detaillierte Beschreibung der mit den Fonds verbundenen Hauptrisiken ist in den entsprechenden Fondsdokumenten enthalten. WERTENTWICKLUNG GAM Star Japan Leaders Strategy Entwicklung vom 18. Juli 2008 bis 30. September 2019 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2010 2009 2011 GAM Japan Leaders in EUR MSCI AC World Index in EUR S&P Index in EUR MSCI Japan Index in EUR 50 % -50 % 0 % 100 % 200 % 150 % 300 % 250 % 350 % Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein Hinweis auf die zukünftige Wertentwicklung bzw. aktuelle oder zukünftige Trends. Provisionen, Gebühren und sonstige Aufwendungen können einen Einfluss auf die Entwicklung haben. Quelle: MSCI, RIMES, GAM Simple Perf. Annual Perf. Ann. Std. Dev. GAM Japan Leaders in EUR 351,3 % 14,4 % 13,3 % S&P 500 Index in EUR 336,2 % 14,1 % 12,9 % MSCI AC World Index in EUR 196,1 % 10,2 % 12,5 % MSCI Japan Index in EUR 122,3 % 7,4 % 13,8 %