Institutional Money, Ausgabe 4 | 2019

sich dadurch Chancen für aktive Investoren, da die neuen Titel zum Zeitpunkt der Emis- sion noch nicht im Index seien, so Kratoch- wil weiter. „Selbst bei Teilnahme passiver Investoren an Neuemissionen wird es bei guten Emissionen kaum eine volle Zutei- lung geben, also muss in der Folge zu höheren Preisen aufgestockt werden. Bei schlechteren Emissionen wird jedoch meist eine volle Zuteilung erfolgen.“ Apropos schlechte Credits: Die Überreprä- sentation schlechter Credits spielt eine Rolle, weil der Global Quali- fied Index respektive der darauf referenzierende SPDR-ETF nur 17 Prozent Investment-Grade-Anteil aufweist, der Rest von 83 Prozent ist Non-Investment Grade oder nicht geratet. Da der Anteil der USA mit 62 Prozent sehr hoch ist, ist auch der High-Yield-Anteil sehr hoch, da es in den USA kaum Investment Grade Bonds auf dem Gebiet der Conver- tibles gibt. Konvexität und mehr Die aktiven Wandelanleihenmanager hal- ten sich zugute, auf die wirklich wichtigen Werttreiber wie etwa die Konvexität zu ach- ten, bei Indexinvestments werde diese völ- lig außer Acht gelassen. Birawe dazu: „Wir fokussieren uns bei unserer Top-50-Conver- tibles-Strategie in erster Linie auf Markt- ineffizienzen und die marktneutralen Wert- treiber der Assetklasse. Konkret handelt es sich dabei um Fehl- und Unterbewertungen, Übernahmekandidaten mit starken M&A- Klauseln, von denen Investoren überpropor- tional profitieren, und um hochkonvexe Profile von Wandelanleihen. All diese Din- ge sind bei der Zusammensetzung von Indizes irrelevant.“ Die Zusammensetzung von Indizes basiert in erster Linie auf Marktkapitalisierung und Region. Viele in- teressante Titel sind aufgrund von Größe oder Ausgestaltung nicht in den gängigen Indizes vertreten. Deshalb hat man sich bei Convex Experts bewusst dagegen entschie- den, Indizes als Maßgabe zu nehmen oder sich an ihnen zu orientieren. Jene Investo- ren, die in ihren Asset-Liability-Manage- ment-Überlegungen oder im Rahmen der Modellierung ihrer strategischen Asset Allo- cation Wandelanleihenindizes verwenden, ziehen in der Regel andere Indizes als jene heran, die den bekannten ETFs zugrunde liegen, nämlich meist den Thomson Reuters Global Focus EUR-hedged oder den Thom- son Reuters Global Focus Investment Grade EUR-hedged Index. ETFs, die rein auf den amerikanischen Markt ausgerichtet sind, kommen hingegen in Deutschland und Österreich kaum zum Einsatz, versichern mehrere Anbieter aktiver Fondslösungen FOTO : © CONV E X E X P E RT S GMBH » Leider oder auch zum Glück für uns agieren auch im Wandelanleihen- bereich viele wie Lemminge. « MMag. Bernhard Birawe, Gesellschafter und Geschäftsführer der Convex Experts GmbH, Wien Drei globale Thomson Reuters Convertible Indizes im Vergleich Nur der Focus Index stellt in seiner Indexmethodik auf den hybriden Bereich ab, indem er zu bond- und aktienähnliche Wandler ausschließt bzw. gar nicht zulässt. Global Qualified Index Indexkriterien (SPDR ETF Vergleichsindex) Global Index Global Focus Index Lokale Währungen US-Dollar Lokale Währungen Mindestvolumen Aufnahme* Aufnahme* Ausschluss* Aufnahme USA 350 Mio. US-Dollar 300 Mio. US-Dollar 250 Mio. US-Dollar 500 Mio. US-Dollar Europa 375 Mio. Euro 200 Mio. US-Dollar 150 Mio. US-Dollar 375 Mio. Euro Asien 275 Mio. US-Dollar 100 Mio. US-Dollar 75 Mio. US-Dollar 275 Mio. US-Dollar Japan 22 Mrd. Yen 100 Mio. US-Dollar 75 Mio. US-Dollar 22 Mrd. Yen Andere 275 Mio. US-Dollar 200 Mio. US-Dollar 150 Mio. US-Dollar 275 Mio. US-Dollar Keine Pflichtwandler, endlos laufende Pflichtwandler und endlos laufende Keine Pflichtwandler und endlos Zulässige Anleihen Anleihen und Preferred oder 144A Anleihen eingeschlossen laufende Anleihen Titelauswahl Vierteljährlich aus Global Index Vierteljährlich aus Universum Vierteljährlich aus Global Index • Aufnahmen/Ausschlüsse bei • Aufnahmen/Ausschlüsse bei monatlichem Preis-/Premiumtest • Aufnahme Neuemissionen monatlichem Preis-/Premiumtest Aufnahme-/ • Ausschluss bei Events • Ausschluss bei Events • Ausschluss bei Events Ausschlussprozess • Vierteljährliche Reselektion • Vierteljährliche Neuselektion • Vierteljährliche Reselektion Aufnahmen/Ausschlüsse Aufnahmen/Ausschlüsse Aufnahmen/Ausschlüsse Wandlung/Ausschluss Notifikation 5 Tage 5 Tage 5 Tage Emittentengrenze 4 Prozent 2 Prozent 4 Prozent • Ausschluss, wenn außerhalb von 60–140 Prozent Preistest Kein Preistest Kein Preistest • Aufnahme, wenn innerhalb von 70–125 Prozent Die Konvexität ist in den ersten beiden Indizes und damit in den ETFs, die sie nachbilden, nicht enthalten, sondern es gibt viele reine Aktien und viele reine Bonds, noch dazu in US- Dollar. Es kommt vielmehr auf Emissionsvolumina und Regionen an. * Keine Mindestvolumina für Ausschlüsse. Gilt auch für Zuflüsse aus dem Verkauf von Ausschlüssen. Quelle: Thomson Reuters 216 N o. 4/2019 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : WANDE L ANL E I HEN