Institutional Money, Ausgabe 4 | 2019

D ie im Langfristvergleich ak- tienähnlichen Erträge und das asymmetrische Risikoprofil mit Bondfloor auf der einen und der Embedded-Call-Option mit theore- tisch unlimitierter Upside auf der anderen Seite sind die altbekannten Investmentargu- mente für Wandelanleihen. Aber wäre das Gesamtpaket nicht noch attraktiver, könnte man diese Stärken mit dem Kosten- vorteil passiver Fonds kombinieren? Könnte sein, aber während bei Ak- tien und „normalen“ Renten ETFs und ähnliche passive Vehikel auf dem Vormarsch sind, werden Wan- delanleihen bisher kaum in Form von Indexinvestments angeboten. Zögert die Angebotsseite oder fehlt die Nachfrage? Alexander Müller, Partner und Geschäftsführer der auf das Wandelanleihenfondsmanagement spe- zialisierten Zürcher Investmentboutique Holinger Asset Management (H.A.M.), meint, dass er insgesamt nur selten und von seinen Kunden praktisch nie mit der Idee konfrontiert wird, passiv in Wandler zu in- vestieren. Parallel dazu zeigt ein Blick auf die Liste der verfügbaren Wandelanleihen- ETFs, dass auch die Fondshäuser das Thema bisher stiefmütterlich behandeln. Sucht man bewusst nach passenden Produkten, findet man gerade drei mit einer akzeptablen Größe (siehe Tabelle „Wandelanleihen- ETFs“) . Von diesen drei sticht volumen- mäßig der SPDR Bloomberg Barclays Con- vertible ETF (ISIN: US78464A3591) mit einer Größe von mehr als vier Milliarden US-Dollar hervor; investiert sind hier fast nur US-Investoren. Ein Fonds der UniCre- dit, der sich auf europäische Emissionen konzentriert und einen selbst gezimmerten Index abbildet, bringt derzeit weniger als 50 Millionen Euro auf die Waage. Allem Anschein nach hat man es hier mit einem Bereich zu tun, der noch Potenzial bietet. Stefan Kuhn, Head of SPDR Deutschland und damit der ETF-Sparte von State Street Global Advisors, sieht sich mit den Wandelanleihen-ETFs seines Hauses daher auch nicht auf verlorenem Posten: „Die Historie zeigt, dass es aktiven Mana- gern schwerfällt, den zugrunde liegenden Index zu schlagen. Das liegt zum Großteil an den vergleichsweise hohen Transaktions- kosten, vor allem beim Global Focus Index, aufgrund des Ausschlusses von Way-out- of-the-money- und Way-in-the-money-Po- sitionen und entsprechend hohem Index- Turnover.“ Wie alle Rentenindizes sind auch die Marktbarometer bei den Convertibles hete- rogen. Eine Underperformance gegenüber dem Index muss nicht mit einer Underper- formance gegenüber anderen Fonds einher- gehen. Laut Kuhn hat sich der Thomson Reuters Global Focus Index mittlerweile als so etwas wie der Standardindex für die gro- ßen globalen, aktiven Wandelanleihenfonds etabliert. SPDR nutzt für seinen ETF einen Thomson Reuters Index, der zwischen dem breiten Global (bessere Performance) und dem engen Global Focus (höhere Liquidi- tät) Index angesiedelt ist, nämlich den Glo- bal Qualified Index. Wandelanleihen zählen zu den wenigen Anlageklassen, bei denen der Trend in Richtung passiver Produkte noch nicht sehr stark ausgeprägt ist. Nichtsdestotrotz bemühen sich auch hier ETF-Anbieter um attraktive Lösungen – bisher haben die aktiven Manager aber noch die Nase vorn. FOTO : © HOL I NGE R A S S E T MANAGEMENT AG, N I OLOX S | S TOCK . ADOB E . COM » Wir werden praktisch nie mit der Idee, passiv in Wandelanleihen zu investieren, konfrontiert. « Alexander Müller, Partner und Vorstand der Holinger Asset Management AG (H.A.M.), Zürich Geschützte Werkstätte Wandelanleihen-ETFs Ein kleines Universum buhlt um die Gunst der Investoren, die eindeutig aktive Lösungen bevorzugen. Bloomberg- Underlying Management- Anzahl Ticker Name Index Größe gebühr der Titel Manager CWB US SPDR Bloomberg Barclays Convertible ETF Barclays US Convertible Liquid Bond Index 4,11 USD 40 bps 185 State Street ICVT US iShares Convertible ETF Barclays US Convertibles 0,4 USD 20 bps 233 BlackRock GCVB LN SPDR Thomson Reuters Global CB Index Thomson ReutersQualified Global CB Index 0,9 USD 50 bps 273 State Street ECBD GR UC Thomson Reuters Balanced European UBS Thomson Reuters Monthly European Convertible Bond UCITS ETF Focus ConvertibleIndex (EUR) (UCBIMEFE Index) 0,046 USD 58 bps n. a. UniCredit Von den drei Produkten sticht volumenmäßig nur der CWB heraus und hat sich lediglich in den USA durchsetzen können. Quelle: Institutional Money 214 N o. 4/2019 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : WANDE L ANL E I HEN