Institutional Money, Ausgabe 4 | 2019

Settlement-Kurs schließen. Vergleicht man die unterschiedlichen Kenngrößen für Vola- tilität am deutschen Aktienmarkt, nämlich die tägliche Standardabweichung der Mid- quote, die Anzahl der Volatilitätsunterbre- chungen bei allen CDAX-Aktien und das Niveau des VDAX, der aus den impliziten Optionsvolatilitäten berechnet wird, so sieht man, dass alle drei Kenngrößen hoch kor- reliert sind, wobei diese Korrelationen in einer Bandbreite von 40 bis 90 Prozent angesiedelt sind. Drei Volatilitätsperioden stechen hervor: 2002 bis 2003, 2008 bis 2009 und die Euroschuldenkriese 2011 bis 2012. Nach der Finanzkrise ging die Anzahl der Volatilitätsunterbrechungen relativ zu den beiden anderen Volatilitätsmaßen zurück. Einer der Gründe dafür wird wohl die Veränderung des Schwellenwertes, ab dem der Handel ausgesetzt werden muss, gewesen sein. stieg des Handelsvolumens. Wenn der Markt an einem nationalen oder regiona- len Feiertag geöffnet ist, sind Handelsakti- vitäten, Volatilität, Markttiefe und Kurs-Im- pact erwartungsgemäß geringer. Während quotierte Spreads signifikant höher sind, fallen die effektiven Spreads nicht höher aus als an normalen Handelstagen. Eine mögliche Erklärung für steigende quotierte und unveränderte effektive Spreads könnte sein, dass Quote Spreads an Feiertagen volatiler sind und Trader rational auf die gestiegene Volatilität reagieren, den Markt beobachten und erst dann aktiv werden, wenn der Quote-Spread niedrig ist. Die Ergebnisse für lange Wochenenden sind größtenteils insignifikant. Was die Analyse der unterschiedlichen Wochentage anbe- langt, so sind Volatilität, Handelsaktivität und Quote Spreads zu Wochenbeginn offensichtlich niedriger. Determinanten der Liquidität (Grafik 1) Welche Variablen laut Regressionsanalysen Einfluss auf die Liquidität deutscher Aktien besitzen Midquote Quote Effektiver Kurs- Markt- Orderungleich- Deal- Handels- Erklärende Variable Standardabw. Spread Spread Impact tiefe gewicht größe volumen total ∆DAX positiv (+) 0,411*** -0,289* 0,001 0,325*** 12,937 238,764*** 80,287* 41,067*** (3,07) (-1,66) (0,01) (3,88) (5,11) (21,27) (1,83) (8,67) ∆DAX –negativ (-) -1,396*** -0,631*** -0,818*** -0,845*** 1,872 245,795*** -58,494 -44,521*** (-8,28) (-3,75) (-8,00) (-9,83) (0,77) (20,88) (-1,40) (-9,18) ∆DAX + 5Tage 0,223*** 0,072 0,283*** 0,150*** 0,184 15,937*** 44,227 4,536* (3,70) (0,77) (2,43) (3,70) (0,13) (2,91) (1,62) (1,94) ∆DAX – 5Tage -0,667*** -0,085 -0,183*** -0,220*** -4,120*** 27,368*** -25,976 -20,096*** ( -5,25) (-0,83) (-2,78) (-3,84) (-2,99) (4,95) (-1,13) (-5,68) VDAX t-1(Vortag) 0,004*** 0,008*** 0,005*** 0,004*** -0,104*** 0,020* -0,145*** -0,101*** (23,85) (32,67) (38,43) (32,80) (-24,42) (1,74) (-2,66) (-15,88) Zins-Spread 1,693*** -9,031*** -3,589*** -2,249*** -12,286 54,907* -599,264*** 84,813*** (2,93) (-17,52) (-7,46) (-7,68) (-1,30) (1,66) (-7,03) (5,44) Nach-MiFID-Ära 0,000 -0,055*** -0,008** -0,006*** -3,404*** 1,426*** -28,997*** -0,760*** (0,08) (-11,92) (-2,15) (-2,98) (-35,90) (5,30) (-33,24) (-5,01) Finanzkrise 0,023*** 0,005 -0,013*** 0,002 1,577*** -0,462** 4,452*** 3,732*** (8,55) (1,22) (-3,31) (1,39) (20,41) (-1,98) (5,81) (20,85) Hexensabbat 0,002 0,009 0,002 -0,005 0,730*** -0,598 28,893*** 6,039*** (0,48) (0,66) (0,28) (-1,31) (4,62) (-0,25) (2,73) (8,26) Ferientag Trading (Tr.) -0,017*** 0,035*** -0,007 -0,007** -0,281* 0,666 -5,312*** -1,075*** (-4,70) (2,62) (-1,38) (-2,08) (-1,91) (0,91) (-3,23) (-4,48) Langes Wochenende Tr. 0,000 -0,005 0,002 0,003 0,089 -2,416 -0,977 0,523 (0,03) (-0,51) (0,35) (0,66) (0,51) (-1,41) (-0,15) (0,87) Langes W.-Ende kein Tr. -0,009 0,011 0,032*** 0,030*** -0,277 -1,899 0,497 -1,203* (-0,59) (0,63) (3,01) (2,65) (-0,91) (-1,17) (0,08) (-1,89) Montag -0,014*** -0,010*** -0,001 -0,001 -0,093** -0,069 -1,945*** -0,819*** (-8,02) (-3,18) (-1,02) (-0,53) (-2,04) (-0,32) (-2,81) (-10,62) Dienstag -0,008*** -0,007* -0,006*** -0,003** 0,052 -0,281 -0,540 -0,199*** (-3,47) (-1,85) (-3,28) (-2,16) (0,90) (-1,29) (-0,58) (-2,07) Mittwoch -0,006*** -0,011* -0,007*** -0,004** 0,119* 0,070 0,126 -0,001 (-2,58) (-2,91) (-3,88) (-2,54) (2,05) (0,32) (0,14) (-0,01) Donnerstag -0,000 -0,005 -0,001 -0,002 0,054 -0,007 0,149 0,118 (-0,04) (-1,55) (-0,26) (-1,28) (1,20) (-0,03) (0,21) (1,48) Anz. d. Beobachtungen 2.790 2.790 2.790 2.790 2.790 3.642 3.642 3.642 Adj. Bestimmtheitsmaß R 2 0,80 0,68 0,64 0,74 0,83 0,44 0,44 0,43 Unter den unabhängigen Variablen finden sich getrennt positive und negative Renditen des DAX über einen und fünf Tage, aber auch der VDax vom Vortag, der Zins-Spread, die Post-MiFID-Ära im Vergleich zur Zeit davor, die Finanzkrise, der Hexensabbat, Feiertage mit und ohne Handelstätigkeit und Wochentage. Statistisch signifikante Koeffizienten (Konfidenzniveau 90/95/99-Prozent) sind mit */**/*** gekennzeichnet, t-Werte in Klammern. Quelle: Studie  130 N o. 4/2019 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : MARK T L I QU I D I T Ä T