Institutional Money, Ausgabe 2 | 2019

Was ist so problematisch an der Art und Weise, wie klassische Fixed-Income-Mana- ger versuchen, die Benchmark zu schlagen, und wie kann ein systematischer Ansatz zur Verbesserung beitragen? Klassische Fixed-Income-Manager nehmen zu viel Credit-Beta. In der Regel versuchen sie, die Benchmark zu schlagen, indem sie konti- nuierlich die riskanteren und deshalb ertragrei- cheren Rentenmarktsektoren übergewichten. Dieses Verhalten ist durch die Bank über alle Anleihekategorien feststellbar, sowohl bei Ma- nagern von Intermediate Bonds, bei global-Ag- gregate-Portfolios oder bei Unconstrained-Bond- strategien. Unsere Analysen zeigen, dass diese Credit-Übergewichtung einen sehr großen Teil der Performance von Fixed-Income-Managern der letzten 20 Jahren erklärt. 1 Ist Ihr Fixed-Income-Manager in High Yield oder in sehr stark mit High Yield korrelierten Marktsegmenten übergewichtet, kann das zu einem Problem werden. Der High-Yield-Bereich hat historisch eine Korrelation mit Aktien auf- gewiesen, weshalb solche Manager den eigent- lichen Diversifizierungsvorteil Ihrer Rentenallo- kation reduzieren. Bei AQR nutzen wir einen systematischen Prozess zur Wertpapierselektion. Wir überge- wichten attraktive Bonds und untergewichten unattraktive Bonds innerhalb jedes Sektors, zielen aber gleichzeitig darauf ab, auf Portfolio- ebene genau dem gesamtrisiko der Benchmark im Hinblick auf das zins-, Credit, und Verbrie- fungsrisiko zu entsprechen. Unser systemati- scher Ansatz ist in der Lage, attraktive Returns relativ zur Benchmark zu generieren, ohne dabei die Diversifizierungscharakteristika von Fixed Income als Assetklasse zu verlieren oder mit dem Universum der klassischen Manager zu korrelieren.  Wie setzt AQR einen systematischen Ansatz in dieser Assetklasse um? Die grundidee ist dieselbe wie in anderen Assetklassen auch. Wir glauben auch innerhalb von Fixed Income an Value – günstige Bonds outperformen teure Bonds –, genauso wie wir denken, dass günstige Aktien teure Aktien out- performen. Und wir setzen auf Momentum – aufwärts tendierende Bonds bieten bessere Aussichten als abwärts tendierende Bonds. ebenso sind wir überzeugt, dass höher verzins- liche Bonds niedrig verzinsliche Bonds (Carry) sowie wenig riskante und hochqualitative Bonds riskantere und weniger qualitative Bonds (De- fensive) outperformen. Diese Investmentthemen sind nicht nur intuitiv und transparent, sondern haben sich auch assetklassenübergreifend und über lange zeiträume als persistent und allge- genwärtig erwiesen. Wo sich der Fixed-Income-Bereich jedoch von anderen Assetklassen unterscheidet, das ist, wie man die zugrunde liegenden Signale definiert. Man kann Value in Aktien messen, indem man z. B. auf Book-to-Price Ratios schaut. Das ist jedoch nicht der richtige Maß- stab für Corporate Bonds – hier benötigt man etwas wie den Spread relativ zur Ausfallwahr- scheinlichkeit. Die Ideen sind also dieselben, der Unterschied liegt jedoch in der Definition (der Maßgröße). eine besondere Rolle spielt im Fixed-In- come- Bereich, wie diese Ideen implementiert werden. Und hier zeigt ein systematischer Prozess seine Stärken. Fixed-Income-Bench- marks enthalten eine enorme zahl von Assets mit vielen unterschiedlichen Arten von Risiken: zins-, Credit-, Volatilitäts-, Liquiditätsrisiken und viele mehr. ein systematischer Prozess kann Fixed Income in der effizientesten denk- baren Art und Weise implementieren, weil er es uns erlaubt, gezielt auf gut kompensierte Risiken zu setzen, und andere Risiken, für die das nicht gilt, explizit zu vermeiden. Mehr über systematisches Investieren in  Fixed Income erfahren Sie in unserem Learning Center auf  aqr.com/LearningCenter. Systematisches Investieren in Fixed Income PA R T N E R - P O R T R Ä T EIN GESPRÄCH MIT UNSEREM EXPERTEN KONTAKT AQR Capital Management (germany), gmbH Bockenheimer Landstraße 2-4 60306 Frankfurt am Main Tel.: ............................. +49 69 506 08 9701 Mobil: ............................ +44 750 774 24 32 e-Mail: ............................. axel.weiss@aqr.com Internet: .................................... www.AQR.com   AnzeIge •  Foto: © AQR Capital Management Jordan Brooks, Partner und Co-Head Fixed Income, AQR Ph.D. in Economics, New York University M.A. in Economics, New York University B.A. in Economics and Mathematics, Boston College FIRMENPORTRÄT AQR ist ein globales Investment-Management-Unternehmen, das einen systematischen, forschungsorientierten Ansatz beim Ma- nagement von traditionellen und alternativen Strategien anwendet. Zum 31. Dezember 2018 verwaltet AQR zirka 196 Milliarden US-Dollar für institutionelle Investoren und professionelle Invest- mentberater. Wichtige Hinweise: Die erfolgten Angaben stammen aus Quellen oder wurden von Quellen abgeleitet, die AQR Capital Management, LLC („AQR“) für zuverlässig hält. 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