Institutional Money, Ausgabe 2 | 2019

Managementansatz unterscheiden sich stark von anderen, meist systematischen Strate- gien. Das Risikoprofil seines Fonds unter- scheidet sich somit sehr stark von traditio- nellen „Short-Vola-Strategien“. Crasovschi verhält sich bei der Wahl der Risiko- prämien, die er ins Portfolio aufnimmt, durchaus opportunistisch und baut asym- metrische Risikoprofile mit Derivaten auf, wenn die Prämie lukrativ genug erscheint. Ansonsten wird Cash gehalten. Zinsen fallen derzeit aus, da mit ihnen zu hohe Risiken verbunden sind, wenn man fünf Prozent Ertrag anstrebt. Da hieße es etwa, hohe Durationsrisiken nehmen zu müssen, die dann aber keine einstellige Volatilität mehr zulassen würden. Was Währungen anbelangt, hat Cra- sovschi eine erste Positionierung im Wäh- rungspaar US-Dollar / türkische Lira mit einem hohen Sicherheitspuffer von über 100 Prozent vorgenommen. Ein mehrstufi- ges Risikomanagement dient als Airbag. So gibt es eine Risikobegrenzung beispiels- weise durch Volatilitäts-Caps, den Einsatz von Stop-Loss-Limits re- spektive das Eingehen von aktiven Absicherungsgeschäften sowie de- finierte Risikolimits für das Ge- samtportfolio. Leverage auf Port- folioebene gibt es beim Absolute Return Multi Premium keinen. Gut gepuffert, schnelle Erholung Um einen Eindruck davon zu erhalten, wie es um das Ertrags- und Risikoprofil des Absolute Re- turn Multi Premium bestellt ist, leistet die Grafik „Anteil der Divi- dendenderivate“ gute Dienste. Sie gibt eine Vorstellung davon, wie die Positionierung im Dividenden- Optionsbuch aussieht. Hier gilt im Wesentlichen: Je weiter der Anla- gehorizont entfernt ist, desto größer fällt der immer zweistellige Puffer aus. Was die impliziten Dividenden im Euro Stoxx 50 anbelangt, so ist die Terminkurve der Dividendenfutures stark invertiert. Cra- sovschi dazu: „Über die letzten 14 Jahre von 2005 bis 2018 lag der Durchschnitt der Dividenden bei etwas über 121 Euro je Euro-Stoxx-50-Einheit, 2018 bei mehr als 125 Euro und 2005 bei etwa unter 100 Euro. Die invertierte Terminkurve bedeutet, dass je nach Laufzeit ein Discount von bis zu 35 Prozent zum Dividendendurchschnitt der letzten 14 Jahre besteht.“ Dividenden, die eine große Stabilität aufweisen, könnten also in den nächsten Jahren sogar um we- nig wahrscheinliche zehn bis 20 Prozent gekürzt werden, ohne den Erfolg der auf- gesetzten Dividenden-Optionsdeals im Fondsportfolio zur Fälligkeit der einzelnen Derivatpositionen zu gefährden. Hilfreich war, dass der Fonds mit der Brexit-Abstimmung gleich die erste Belas- tungsprobe kurz nach seiner Auflage zu be- stehen hatte. Das Aktien-Delta lag damals bei relativ hohen 0,3, da die Optionsposi- tionen erst kurz vorher aufgesetzt wurden. Somit bedeutete ein zehnprozentiger Rück- setzer im Aktienmarkt ein Minus von drei Prozent im Fonds. Den unerwarteten Aus- gang der Abstimmung hat Crasovschis Fonds jedoch exzellent weggesteckt, er konnte bereits drei Börsentage danach wie- der einen neuen Höchststand verbuchen. Exakt am Montag nach der Entscheidung, am 27. 6. 2016, erreichte der Absolute Re- turn Multi Premium Fonds seinen Tiefstand, um bis zum Donnerstag, dem 30. 6., wieder alles wettgemacht zu haben. Ebenfalls nur jeweils wenige Monate brauchte es, um den Volatilitäts-Spike von Anfang Februar 2018 und das schlechte Schlussquartal 2018 wie- der aufzuholen. Der Absolute Return Multi Premium Fonds stieg im März 2019 bereits wieder auf ein neues Allzeithoch. Somit betrug die Wiederaufholungsperiode (Reco- very) nur gut zwei Monate, während Mota- medi von einem neuen Allzeithoch noch entfernt ist. Zwar hat der Absolute Return Multi Premium Fonds sein Renditeziel in den ersten 34 Monaten des Fonds mit netto 3,79 Prozent im Jahr knapp verfehlt, doch ist es ihm, dessen Strategie sich auf gelistete Derivate beschränkt, gelungen, für die Dauer seines Bestehens immerhin zwölf Basispunkte besser zu performen als Mota- medis Platinum 1 SICAV – Opportunities Fund. Das zeigt der Chart „Kopf-an-Kopf- Rennen der Spitzenperformer“. Aktuell beträgt das Aktienmarktrisiko zirka 20 Prozent, die Cashquote unge- fähr 53 Prozent. Einstiegszeitpunkt Wer vom diskretionär gemanag- ten Risikoprämienansatz überzeugt ist, kann natürlich jederzeit ein Engagement eingehen. Wie die Bewertungen der Positionen An- fang Januar 2019 nach den Markt- verwerfungen im Schlussquartal 2018 allerdings gezeigt haben, bildet sich in schwierigen Zeiten klammheimlich ein ordentlichen Renditepotenzial (Carry) heraus. Das lag damals bei zirka neun Pro- zent, ist aber mittlerweile durch Bewertungsanpassungen zum aller- größten Teil gehoben. Ausgebuffte Profianleger können also an „Buy Kopf-an-Kopf-Rennen der Spitzenperformer Crasovschis Absolute Return Multi Premium Fonds knapp vor Motamedis Platinum Opportunities Fund Im Zeitfenster von 15. Juni 2016 bis 15. April 2019 liegt der von Sergej Crasovschi beratene Absolute Return Multi Premium Fonds (I-Tranche) um annua- lisierte zwölf Basispunkte pro Jahr vor Achim Motamedis Platinum Opportunities Fund. Crasovschi investiert nur in gelistete Derivate und bietet tägliche Liquidität, Motamedi auch in OTC-Derivate bei zweiwöchiger Liquidität. Beide agieren nicht systematisch, sondern diskretionär. Quelle: Bloomberg -4 % 0 % 4 % 8 % 12 % 16 % Platinum I SICAV – Opportunities Fund Absolute Return Multi Premium Fonds P 2018 2019 2017 2016 » Im Einkauf – und im Halten der Positionen bis zur Fälligkeit – liegt der Segen. « Sergej Crasovschi, Gründer und Geschäftsführer der Portfolio Advice GmbH N o. 2/2019 | www.institutional-money.com 167 P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : R I S I KOPRÄMI ENFONDS