Institutional Money, Ausgabe 2 | 2019

sich dieser Markt auch von der Nachfrage- seite her weiter positiv entwickeln.“ Abge- sehen von der Rendite und der Besicherung ist Großanlegern ein Punkt am wichtigsten: die „gute Rendite-Risiko-Relation“ (siehe Grafik „Hauptgründe für ein Engagement“) . Das liegt daran, dass Unternehmenskredite aufgrund ihrer Illiquidität nicht oder nur kaum mit klassischen Anleihen korrelieren. Direct Lending favorisiert Bei den Fonds selbst bevorzugen Investoren zu 45 Prozent jene Strate- gien, die im Rahmen eines Direct- Lending-Ansatzes einzelne Unterneh- menskredite vergeben. Kreditfonds mit einer breiteren Investment-Spiel- wiese, beispielsweise CLOs oder an- dere verbriefte Möglichkeiten, werden nur von 36 Prozent der Investoren ge- schätzt. Gefragt sind auch Spezial- Dachfonds mit 26 Prozent, die eine hohe Risikostreuung über ein einzel- nes Portfolio aus vielen Zielfonds ermöglichen. Sicherheit über Diversi- fikation wird seitens der Anleger auch auf Fondsebene gefordert: Die meis- ten Investoren wollen mehr als zehn verschiedene Kreditnehmer in einem Fonds sehen. Rund ein Fünftel der Investoren verlangt sogar mehr als 50 Kreditnehmer. Da bereits die Kreditnehmer der Fonds ihre Geschäftsaktivitäten über die Fremdkapi- talaufnahme hebeln, lehnen 87 Prozent der Investoren eine zusätzliche Kreditaufnahme der Fonds zur Renditesteigerung ab. Die Abneigung gegenüber zu viel Risiko zeigt sich auch bei der Wahl der Kredittranche: Anleger bevor- zugen mehrheitlich besicherte Se- nior- oder Unitranchen. Betreffend die Gläubigerschutzklauseln geben sich Investoren mit ein paar weni- gen, aber üblichen Bedingungen zufrieden und vertrauen auf diesem Gebiet der Expertise der Kredit- fondsmanager. Rendite und Kosten Was die Rendite (Cash Yield) be- trifft, erwarten die institutionellen Studienteilnehmer am öftesten (38,7 Prozent der Nennungen) eine Verzin- sung ihres eingesetzten Kapitals in einer Bandbreite zwischen fünf und sieben Prozent. Alle weiteren Renditeerwartungen streuen um diesen Wert, während kein In- vestor eine Rendite erwartet, die unterhalb von drei oder oberhalb von zwölf Prozent liegt (siehe Grafik „Erwartete Rendite des Kreditfonds“) . Vor dem Hintergrund immer niedrigerer Renditen in allen Bereichen des Fixed-In- come-Marktes geraten die Kosten als Belas- tungsfaktor immer stärker in den Anleger- fokus. Das ist auch bei Kreditfonds so: Für 70 Prozent der befragten Großanleger haben die Kosten einen „Einfluss“ bei der Fonds- wahl, für sieben Prozent sind sie sogar „ent- scheidend“. Dem gegenüber stehen jene 23 Prozent, die den Kosten keine Bedeutung beimessen, solange die gelieferten Erträge stimmen. In der Folge fragte der BAI die Investoren auch nach der genauen Gebüh- renhöhe, die sie akzeptieren würden. Laut Studie sind rund 60 Prozent aller Investoren bereit, eine Managementgebühr zwischen 0,5 und 1,0 Prozent zu bezahlen. 30 Prozent würden sich das Management sogar zwischen 1,0 und 1,5 Prozent kosten lassen. Mehr als zwei Prozent Gebühr will aber kein Anleger zahlen. Zusätzliche Performance Fees werden von rund zwei Drittel der Investoren nur dann akzeptiert, wenn vorab eine Mindest- rendite erreicht wird. Interessantes Detail: Während 6,5 Prozent Performance Fees grundsätzlich ablehnen, würden 29 Prozent der Umfrageteilnehmer diese ohne Bedingungen bezahlen. Damit stellt sich zum Schluss die für viele Marktakteure wohl alles entscheidende Frage, ob Investoren mit den Kreditfondsrenditen unterm Strich zufrieden sind. Der BAI-Stu- die zufolge ist das der Fall. Dem- nach haben die meisten Investoren (87 Prozent) noch keine negativen Erfahrungen mit der Gesamtrendite ihrer Kreditfonds gemacht und sind daher – zumindest bisher – mit der Wertentwicklung zufrieden. Wie die negativen Eindrücke der übrigen 13 Prozent der Befragten aussehen, wurde nicht untersucht. ANTON ALTENDORFER FOTO : © ROB E RT HAU SMANN | B A I ; FOTOS T UD I O T. W. K L E I N Erwartete Rendite des Kreditfonds Investoren haben vernünftige Renditeerwartungen. Kreditfonds sollen Investoren zwischen drei und zwölf Prozent Rendite (Cash Yield) bringen. Dabei verteilen sich die Antworten um den Renditekor- ridor „5–7 %“, was für eine realistische Renditeeinschätzung der Investoren spricht. So verlangt kein Investor mehr als zwölf Prozent Rendite. Unter drei Prozent an Performance akzeptieren Großanleger aber nicht. Quelle: BAI-Studie 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 % 12–15 % 10–12 % 7–10 % 5–7 % 3–5 % unter 3 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 38,7 % 35,5 % 22,6 % 0 % 3,2 % 0 % » Wir hoffen, dass das Momentum bei kleinen Fonds anhält. « Frank Dornseifer, Geschäftsführer BAI » Corporate Private Debt in Deutsch- land bietet auskömmliche Renditen und Besicherungen für Investoren. « Andreas Kalusche, Vorstandsmitglied BAI 138 N o. 2/2019 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : KR ED I T FONDS