Institutional Money, Ausgabe 2 | 2019

D ie Preisbewegung ist in den Abwärts- phasen tendenziell asymmetrisch, der Unternehmensanleihenmarkt wird im Allgemeinen von Long-only-Anlegern dominiert. Darüber hinaus handelt es sich um einen zykli- schen Markt, von dem wir glauben, dass er nahe an einem Wendepunkt ist. grundsätzlich gehen wir davon aus, dass diese drei Faktoren auf höchster ebene eine großartige gelegenheit bieten, um bei Long- Short-investments in Unternehmensanleihen starke absolute Renditen zu erzielen. 1) Asymmetrie der Preisbewegungen Wir haben beobachtet, dass die Preisbewe- gungen bei Unternehmensanleihen tendenziell asymmetrisch sind, wobei die intensität in Ab- wärtsphasen stärker ist. Für Anleger, die diese Tendenz erkennen können, gibt es beachtens- werte Chancen, Alpha zu generieren. 2) Long only dominiert Trotz dieses asymmetrischen Profils wird der Unternehmensanleihenmarkt von Long-only- investoren dominiert, und die Marktbewegungen beeinflussen die Kauf- oder Verkaufsentschei- dungen. Dies wiederum führt zum Auftreten von Fehlbewertungen im Markt, da Long-only- Anleger oft keine andere Wahl haben, als bei Höchstständen zu kaufen und bei Tiefstständen zu verkaufen. 3) Unternehmensanleihen sind zyklisch, und der Wandel bahnt sich an Verschiedene Marktdaten deuten auf einen Abschwung in naher zukunft hin. Aus der Ver- gangenheit wissen wir, dass die inversion der Renditekurve stark mit erhöhten Ausfallsraten korreliert. Wir wissen auch, dass die zyklen für Unternehmensanleihen historisch durch- schnittlich 69 Monate betrugen. Die Marktbe- dingungen scheinen also darauf hinzudeuten, dass eine Rezession – rein statistisch be- trachtet – überfällig ist. interessanterweise wurde das Wachstum im Bereich Corporate Debt größtenteils durch Pa- piere mit schwächeren Fundamentaldaten voran- getrieben, insbesondere solche mit BBB-Rating. nicht nur machten solche Titel den größten Teil des Angebots aus, auch ging ihre Qualität insge- samt zurück. Die durchschnittliche Verschuldung der Unternehmen mit BBB-Rating hat zugenom- men, ihre zinsdeckungsquote ist gesunken. Wir befinden uns jetzt in einem Marktumfeld, in dem Unternehmensanleihen relativ teuer sind, verursacht durch die Politik der zentral- banken, die die zinsen auf historische Tief- stände getrieben hat. Tatsächlich nähern sich die Spreads ihrem engsten Stand seit der glo- balen Finanzkrise. Die Daten für High-Yield-Anleihen zeichnen ein ähnliches Bild wie das, das wir aus den BBB-Bedingungen ableiten. Seit der globalen Finanzkrise haben die zuflüsse zu High-Yield- eTFs einen stetig wachsenden Marktanteil (bis zu 40 %) der täglichen Liquidität ausgesetzt. Schlimmer noch ist, dass parallel das intrinsi- sche Risiko des Marktes gestiegen ist: Heute sind 13 Prozent des US-amerikanischen HY- Marktes CCC-emissionen, die basierend auf er- fahrungswerten der Vergangenheit Ausfallsraten von nahezu 50 Prozent aufweisen können. Fazit Wir glauben, dass die historischen Daten in Verbindung mit den aktuellen Marktbedingun- gen Long-Short-investitionen in Unternehmens- anleihen äußerst interessant machen. Tatsäch- lich gibt es immer noch eine Asymmetrie der Preisbewegungen, die durch die Tatsache verur- sacht wird, dass der Markt weiterhin von Long- only-Anlegern dominiert wird, die häufig sub- optimale Kauf- und Verkaufsentscheidungen treffen müssen. PA R T N E R - P O R T R Ä T Unternehmensanleihen sind eine Anlageklasse, die sich für Long-Short-Anlagen eignet. Natürlich ist die Fähigkeit, Excess Spread auf der Long-Seite zu erfassen, bedeutungsvoll. Es ist jedoch die Short-Seite, auf der aktive Investoren wirklich glänzen können. UNTERNEHMENSANLEIHEN IM FOKUS KONTAKT generali investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio zweigniederlassung Deutschland Tunisstraße 19–23 D-50667 Köln Tel.: ........................... +49/221/42 03 55 55 e-Mail: ........... gi-Cgn-iS@generali-invest.com internet: ........ www.generali-investments.com Anzeige • Foto: © generali investments europe Simon Thorp CIO, Aperture Credit Opportunities FIRMENPORTRÄT Die Multi-Boutique-Plattform der Generali Gruppe zeichnet sich durch den Fokus und die Qualität der Expertise und die damit verbundenen Dienstleistungen aus. Sie besteht aus spezialisierten Boutiquen, die von Generali Investments* koordiniert werden. Aperture Investors wurde 2018 als Partnerschaft zwischen der Generali Gruppe (Mehrheitsbeteiligung) und Peter Kraus, ehemaliger Vorsitzender und CEO von Alliance Bernstein, gegründet und arbei- tet mit einem uneingeschränkten Investmentansatz sowie einem einzigartigen Gebührenmodell, das den Erfolg des Unternehmens eng mit dem seiner Kunden verbindet. *Generali Investments ist eine Marke von Generali Investments Partners S.p.A. Società di gestione del risparmio, Generali Insurance Asset Management S.p.A. Società di gestione del risparmio, Generali Investments Luxembourg S.A. and Generali Investments Holding S.p.A. Warum eine aktive Strategie Sinn macht