Institutional Money, Ausgabe 2 | 2019

zuerst die Überschussrendite über Cash (ein- monatige US-Treasury Bills) und die risiko- adjustierte Rendite gemäß dem Ein- Faktor-Modell – also die Über- schussrendite über den S&P 500 Index – und dann auch die Über- schussrendite gemäß dem Vier-Fak- tor-Modell nach Carhart errechnet. Gegenüber dem risikofreien Ertrag der Ein-Monats-Treasury-Bills lag der Mehrertrag brutto (vor Kosten) über alle 2.159 Fonds bei 0,48 Pro- zent pro Monat, nach Kosten blie- ben davon 0,38 Prozent. Die mo- natlichen Brutto- und Netto-Alphas bei Anwendung des Ein-Faktor- Modells lagen vor und nach Kosten bei 0,27 beziehungsweise 0,17 Pro- zent pro Monat. Der Anteil der Fonds, die wäh- rend des Untersuchungszeitraums ein statistisch signifikantes positi- ves Netto-Alpha an den Tag legten, betrug 13,4 Prozent. Gemessen an den Er- gebnissen ähnlicher älterer Studien, ist das ein relativ hoher Anteil. Dafür gibt es einen Grund: Das Ein-Faktor-Modell mit dem S&P 500 Index als Stellvertreter für die Marktrendite sollte mit anderen Faktoren wie „Value“, „Size“ und „Momentum“ angerei- chert werden, um dem Umstand gerecht zu werden, dass viele Fonds spezifische Investmentstile verfolgen. Schließt man die Fonds- teilgruppen aus, für deren Stil eine andere Benchmark als der S&P 500 Index die passende ist, so blei- ben nur 653 Fonds übrig, die fai- rerweise am S&P 500 gemessen werden können. Hier liegt der An- teil der Fonds mit einem statistisch signifikanten positiven Alpha nur mehr bei 8,9 Prozent. Betrachtet man die anderen Teil- gruppen, so zeigt sich in einigen Fällen ein sehr hoher Anteil an si- gnifikant positiven Netto-Alphas, Anhaltspunkte, wohin die Reise bei der künftig zu erwartenden Fondsperformance geht, liefert quasi als Kompass die Information Ratio. Bei den meisten anderen Indikatoren gibt es nur eine schwache Persistenz, und hier vor allem im negativen Bereich. Brauchbare Information Ratio Tauglicher Indikator für künftige benchmarkadjustierte Outperformance Das Portfolio der Top 20, gemessen an der Information Ratio des Vorjahres, schafft eine annualisierte benchmarkadjustierte Rendite von 0,59 Prozent, das erste Dezil eine solche von 0,41 Prozent jährlich. Am anderen Ende der Skala liefern die Dezile acht bis zehn und insbesondere die Bottom 20 negative annua- lisierte adjustierte Renditen. Quelle: Studie -3,0 % -2,5 % -2,0 % -1,5 % -1,0 % -0,5 % 0 % 0,5 % 1,0 % Bottom 20 Dezil 10 Dezil 9 Dezil 8 Dezil 7 Dezil 6 Dezil 5 Dezil 4 Dezil 3 Dezil 2 Dezil 1 Top 20 Outperformance p.a. Information Ratio Trendkurve der Information Ratio N o. 2/2019 | www.institutional-money.com 119 T H E O R I E & P R A X I S : P E R FORMANC E I ND I KATOR EN