Institutional Money, Ausgabe 3 | 2017

Die vorliegende Arbeit trägt zur beste- henden Literatur auf verschiedene Art bei. Zum einen ergänzt sie Studien auf dem Gebiet des Einflusses von CEOs. Doch während die meisten wissenschaftlichen Arbeiten die Wirkung von CEOs auf die Unternehmensperformance untersuchen, steht bei Jaspersen und Limbach die Wir- kung des CEOs auf den Investor im Fokus. Die Ergebnisse lassen darauf schließen, dass der CEO tatsächlich von Relevanz für den Investor ist. Zweitens ist die Studie im Kon- text von Arbeiten zu sehen, die sich mit der Rolle von Ähnlichkeiten zwischen Agenten auf dem Gebiet der Entscheidungsfindung bei Investments befassen. Wie das Autorenduo betont, kann die Studie den Umstand, dass der Perfor- mancevorteil, der aus dem Investieren in ähnliche CEOs resultiert, dem Insider-Tra- ding geschuldet sein könnte, nicht aus- schließen. Obwohl es eindeutige gesetzli- che Vorgaben gibt, könnten CEOs mit hö- herer Wahrscheinlichkeit demografisch ähnlichen Fondsmanagern Insider-Informa- tionen zukommen lassen, weil sie sich art- verwandt fühlen und zu diesen mehr Ver- trauen haben. Da sich CEOs und Fondsma- nager, wenn überhaupt, so doch selten tref- fen, ist es unwahrscheinlich, dass dieses Verhalten die Ergebnisse der Studie zur Gänze erklärt. In diesem Zusammenhang ist die Arbeit von Solomon und Soltes aus dem Jahr 2015 erwähnenswert, in der die Autoren zur Erkenntnis gelangen, dass In- vestoren dann mehr informierte Handels- entscheidungen treffen, wenn sie sich privat mit dem Management treffen. Diese Ver- besserung konzentriert sich im Wesentli- chen auf Hedgefonds-Entscheider, ist aber nicht für Investmentberater, Fonds- oder Pensionsfondsmanager beobachtbar. Dass das Phänomen, wonach Ähnlichkeit die Sympathie erhöht, auch für Fondsmana- ger und Unternehmensleiter gilt, überrascht nicht wirklich und wurde mit der vorliegen- den Untersuchung nun klar belegt. Der Praktiker kann mitnehmen, dass Fonds- manager ihre eigene Ähnlichkeit in Bezug auf CEOs dazu einzusetzen scheinen, die Informationsasymmetrie zu verringern und dadurch bessere Investmententscheidungen zu treffen. Damit ist abseits von Studien zu Corporate Finance belegt, dass das Top- management eines Unternehmens für In- vestoren wichtig ist. Für Fondsinvestoren bedeutet das, demografische Merkmale der Fondsmanager in Betracht zu ziehen, wenn sie Fonds auswählen, die tendenziell in Firmen investieren, deren CEOs spezifische demografische Merkmale aufweisen. Fondsgesellschaften wiederum sollten auf die Demografiemerkmale der Manager ach- ten, wenn sie Fondsmanager bestimmten Fonds oder Teams zuordnen. DR. KURT BECKER T H E O R I E & P R A X I S : BEHAV I ORA L F I NANC E Auswirkungen eines CEO-Wechsels Die Quintessenz lautet: Ist der Neue dem Fondsmanager ähnlicher, werden Aktien seltener verkauft. PANEL A: BASISSZENARIO ERGEBNIS Variable: Verkauf Score Alter Ethnie (Herk./Kultur) Geschlecht Anstieg der Ähnlichkeit -0,028*** | (-6,69) -0,021*** | (-4,59) -0,053*** | (-8,97) -0,043* | (-1,67) Stock-time fixed effects Ja Ja Ja Ja Anz. d. Beobachtungen 102.725 102.789 109.176 109.198 Adj. R² 0,032 0,031 0,032 0,031 PANEL B: PLÖTZLICHER TOD DES CEO Verkauf Variable: Verkauf Score Alter Ethnie (Herk./Kultur) Geschlecht Anstieg der Ähnlichkeit -0,066** | (-2,06) -0,029 | (-0,85) -0,128*** | (-3,05) -0,357*** | (-3,90) Stock-time fixed effects Ja Ja Ja Ja Anz. d. Beobachtungen 1.341 1.341 1.378 1.378 Adj. R² 0,085 0,082 0,088 0,082 Das gilt sowohl im Basisszenario (oben) auch im Falle des Todes des CEOs (unten): Weist der neue CEO eine größere Ähnlichkeit zu den Fondsmanagern auf, dann werden die Aktien des Unternehmens im Quartal (Panel A) beziehungsweise in den 12 Folgemonaten (Panel B) weniger stark verkauft. 7 der gezeigten 8 Ergebnisse sind dazu statistisch hoch signifikant (***/** markiert Resultate mit einer Konfidenz von mehr als 99/95 Prozent). Quelle: Studie SAVE THE DATE! ANMELDEN ab sofort unter: www.institutional-money.com 27.–28. FEB. 2018 | FRANKFURT DER KONGRESS FÜR INSTITUTIONELLE ANLEGER KONGRESS 2018