Institutional Money, Ausgabe 3 | 2017

von Kumar, Niessen-Ruenzi und Spalt von 2015 beziehungsweise von Gompers, Muk- harlyamov und Xuan aus dem Jahr 2016 unterstützen diese Interpretation. Erstere fanden heraus, dass die Mittelzuflüsse für Fonds, deren Manager einen fremdartigen Namen trägt, signifikant geringer ausfal- len, obwohl sich die Managementleistungen nicht unterschieden. Letztere untersuchten die Rolle von Herkunft und Kultur sowie Geschlecht bei Venture-Capi- tal-Teams. Dabei ermittelten sie eine signifikant negative Performance bei ethnisch homogenen Teams. Die Studie legt nahe, dass professionelle Investoren beobachtbare Informationen – wie zum Beispiel ihre eigene demografische Ähnlichkeit mit CEOs – leicht nutzen kön- nen, wenn sie Aktien kaufen. Während es so aussieht, als ob diese Information für das Fällen von Investmententscheidungen irre- levant wäre, findet die Arbeit von Jaspersen und Limbach doch Indizien dafür, dass diese Ähnlichkeiten im Durchschnitt den Fondsmanagern helfen, Informationsasym- metrien zu verringern und dadurch superio- re Anlageentscheidungen zu treffen. Zusätz- liche Tests auf Ebene der Fondsperfor- mance ergeben, dass im Schnitt positive Effekte erzielt werden, wenn Fondsmanager Aktien von Unternehmen mit ihnen demo- grafisch ähnlichen CEOs übergewichten. Damit einher geht dann auch eine bessere Performance für den Fondsinvestor. 90 N o. 3/2017 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : BEHAV I ORA L F I NANC E Ähnlichkeit CEO-Fondsmanager und Aktienauswahl Gleiche Wellenlänge bedeutet, dass mehr in die betreffenden Aktien investiert wird. PANEL A: KOMPLETTE MATCHES ZWISCHEN CEOS UND FONDSMANAGERN Abhängige Variable: Excess Weight Similarity Score 0,057*** | (30,44) All Match Alter 0,025*** | (7,13) 0,023*** | (6,54) All Match Ethnie (Herkunft/Kultur) 0,042*** | (13,37) 0,037*** | (11,22) All Match Geschlecht 0,084*** | (28,35) 0,085*** | (27,99) Firmengröße -0,054*** | (-29,93) -0,054*** | (-29,97) -0,054*** | (-30,48) -0,054*** | (-30,79) -0,054***| (-30,13) Firmenalter 0,012*** | (9,04) 0,012*** | (8,98) 0,011*** | (8,93) 0,011*** | (8,77) 0,011***| (8,73) Book-to-Market Ratio 0,006*** | (4,16) 0,006*** | (3,68) 0,005*** | (3,63) 0,006*** | (3,89) 0,006***| (4,11) Quartalsrendite 0,040*** | (17,03) 0,041*** | (17,27) 0,042*** | (18,20) 0,042*** | (18,04) 0,040***| (17,01) Quartalsw. Aktienumschlag -0,469*** | (-4,00) -0,496*** | (-4,24) -0,431*** | (-3,78) -0,441*** | (-3,86) -0,465***| (-3,98) Quartalsw. Volatilität -0,003 | (-0,35) -0,001 | (-0,10) -0,006 | (-0,80) -0,008 | (-1,06) -0,003 | (-0,44) Amihud-Illiquidität -0,001 | (-0,52) -0,001 | (-0,37) -0,001 | (-0,39) -0,001 | (-0,50) -0,001 | (-0,56) Team -0,007*** | (-2,61) -0,041*** | (-15,04) -0,030*** | (-11,18) -0,019*** | (-7,74) -0,010***| (-3,76) Fondsgröße -0,041*** | (-31,74) -0,042*** | (-32,06) -0,041*** | (-32,03) -0,041*** | (-32,00) -0,041***| (-31,75) Fondsalter 0,040*** | (14,11) 0,041*** | (14,39) 0,039*** | (14,11) 0,038*** | (13,71) 0,040***| (14,18) Portfolioumschlag -0,051*** | (-18,82) -0,053*** | (-19,57) -0,054*** | (-20,15) -0,054*** | (-20,48) -0,052***| (-18,90) Expense Ratio (lfd. Kosten) 13,064*** | (18,45) 12,571*** | (17,97) 12,646*** | (18,40) 13,080*** | (18,64) 13,272***| (18,67) Quartalsw. Fonds-Flows 0,022*** | (6,67) 0,022*** | (6,64) 0,020*** | (6,39) 0,020*** | (6,27) 0,022***| (6,77) Aktienkonzentration 33,009*** | (24,91) 33,129*** | (25,05) 33,642*** | (25,85) 33,441*** | (25,59) 32,946***| (24,80) Size-Score -0,155*** | (-32,71) -0,158*** | (-33,50) -0,164*** | (-36,25) -0,160*** | (-34,95) -0,154***| (-32,18) Value-Score -0,051*** | (-10,22) -0,053*** | (-10,58) -0,051*** | (-10,30) -0,050*** | (-10,16) -0,052***| (-10,26) Momentum-Score -0,084*** | (-19,76) -0,082*** | (-19,44) -0,075*** | (-18,30) -0,074*** | (-18,17) -0,084***| (-19,69) Fondsfamiliengröße -0,033*** | (-36,59) -0,034*** | (-36,93) -0,031*** | (-36,16) -0,031*** | (-36,31) -0,033***| (-36,57) Industry-time fixed effects Ja Ja Ja Ja Ja Style fixed effects Ja Ja Ja Ja Ja Anz. d. Beobachtungen 4.322.245 4.323.736 4.443.135 4.444.260 4.322.245 Adj, R² (Bestimmtheitsmaß) 0,258 0,257 0,257 0,257 0,258 Sowohl bei Verwendung des Ähnlichkeits-Scores als auch bei Anwendung der einzelnen individuellen Kenngrößen für Alter, Geschlecht und Herkunft/Kultur ist eine signifikante Übergewichtung von Aktien verwandter CEOs zu beobachten. Ein Konfidenzniveau von 99 Prozent ist durch *** markiert, t-Werte in Klammer gesetzt. Quelle: Studie » Ein Fondsmanager kauft eher die Aktien eines Unternehmens, wenn ihm der CEO hin- sichtlich demografischer Merkmale ähnelt. « Dr. Peter Limbach, CFR-Juniorprofessor am Lehrstuhl für ABWL und Finanzierungslehre an der Universität zu Köln FOTO : © UN I V. KÖL N