Institutional Money, Ausgabe 3 | 2017

Fonds an, die das gleiche Alter, die gleiche Herkunft und das gleiche Geschlecht wie die CEOs besitzen. Diese liegen bei 22, 28 respektive 89 Prozent. Über alle drei Faktoren kommt man im Schnitt zu einem Ähnlichkeitswert von 46 Prozent. Benutzt man eine Indikatorvariable (0 bedeutet unähnlich/ungleich, 1 ähnlich/- gleich), haben in elf Prozent aller beobach- teten Fälle Fondsmanager und CEO das gleiche Alter, 15 Prozent die gleiche Her- kunft/ Kultur und 73 Prozent das gleiche Geschlecht. Der Ähnlichkeits-Score hat ei- nen Durchschnitts-(Median-)Wert von 0,98 beziehungsweise 1, wobei die Score-Band- breite von 0 bis 3 reicht. Betreffend der Eigenschaften der untersuchten Fonds und der darin enthaltenen Aktien ist zu sagen, dass die durchschnittliche Firma eine Marktkapitalisierung von mehr als drei Milliarden US- Dollar aufweist, 19 Jahre an der Börse gelistet ist und ein Kurs- Buchwert-Verhältnis (KBV) von 1,54x aufweist. Die Durchschnitts- aktie generiert einen Quartalsertrag von 3,3 Prozent. Die Analyse der Fondsebene zeigt, dass das Ge- wicht einer Aktie im Fonds im Schnitt bei 0,94 Prozent des Fondsvermögens liegt (siehe Pa- nel C der Tabelle „Summarische Statistik – Teil 2“). Das durch- schnittliche Fondsvermögen liegt bei 1,283 Milliarden US-Dollar, das Gefäß ist im Schnitt 14 Jahre alt. Dazu liegen der Fondsum- schlag bei 87 Prozent, die Kosten- belastung bei 1,28 Prozent pro Jahr und das Carhart-Alpha vor Kosten bei zehn Basispunkten pro Quartal (Panel D). Bevorzugte Manager Es wurde mithilfe von Regressi- onsrechnungen untersucht, ob Fondsmanager signifikant mehr in Unternehmen mit CEOs investieren, die ihnen selbst in Be- zug auf Alter, Herkunft, Kultur und Geschlecht gleichen. Als ab- hängige Variable diente dabei die Überschussgewichtung, eine stil- adjustierte Gewichtsdifferenz, die Fondsmanager Aktien in ihren Fonds gegenüber dem Durchschnitt der Fonds desselben Stils zubilligen. Als unab- hängige Variablen dienen Messgrößen für die Ähnlichkeit sowie Kontrollvariablen be- treffend Fonds- und Aktiencharakteristika. Die Autoren zeigen, dass tatsächlich Fondsmanager statistisch signifikant mehr in Unternehmen investieren, deren CEO ihnen betreffend Alter, Herkunft, Kultur und Geschlecht ähnlich ist beziehungsweise gleicht. Die Tabelle „Ähnlichkeit CEO- Fondsmanager und Aktienauswahl“ zeigt die Ergebnisse dieser Regressionsanalysen. Sowohl bei Verwendung des Ähnlichkeits- Scores als auch bei Anwendung der einzel- nen individuellen Kenngrößen für Alter, Geschlecht und Herkunft/Kultur ist eine Übergewichtung von Aktien demografisch ähnlicher CEOs bei einem Konfidenzniveau von 99 Prozent zu beobachten. Verwendet man den Ähnlichkeits-Score über alle drei Merkmale, dann sind es 5,7 Basispunkte Überschussgewichtung. Was die Kontroll- variablen anbelangt, so zeigt sich, dass die Fonds des Samples tendenziell größere Wet- ten auf kleinere oder weniger stark gehan- delte Titel platzieren. Auf Fondsebene sieht man, dass team-gemanagte Fonds, größere Fonds und solche aus großen Fondsfamilien im Schnitt kleinere Übergewichtungen auf- weisen. Des Weiteren gilt, dass die Aktienkonzentration in den Fondsportfolios eine signifikant positive Auswir- kung auf die Übergewichtung ei- ner betreffenden Aktie hat. Geografische Nähe und Verbin- dungen über die Ausbildung zwi- schen Fondsmanagern und CEOs erklären hingegen nicht die Über- gewichtung. Diese Ergebnisse werden durch die Reaktion der Fondsmanager im Fall des Aus- scheidens eines CEOs unterstützt. Die Ergebnisse stützen die These, dass Fondsmanager mit höherer Wahrscheinlichkeit dann eine Ak- tie nach dem Abgang eines CEOs verkaufen, wenn dessen Nachfol- ger dem Fondsmanager weniger ähnelt. Plausible exogene Verän- derungen in der Ähnlichkeit von CEO und Fondsmanager infolge des plötzlichen Todes eines Unter- nehmenslenkers unterstreichen dieses Resultat. Auswirkungen eines neuen CEO Tatsächlich zeigt sich, wenn man als abhängige Variable den Verkauf von Aktien im Portfolio des Fondsmanagers im Quartal nach einem CEO-Wechsel heran- zieht und der neue CEO größere Ähnlichkeit über alle drei Merk- male zum Fondsmanager aufweist, dass ceteris paribus die Wahr- scheinlichkeit, dass Aktien des Un- ternehmens aus dem Fonds ver- kauft werden, um 2,8 Prozent- punkte geringer ausfällt. Im Fall des plötzlichen Todes des CEO 86 N o. 3/2017 | www.institutional-money.com T H E O R I E & P R A X I S : BEHAV I ORA L F I NANC E Summarische Statistik – Teil 1 Vergleich der Charakteristika von Fondsmanagern und CEOs PANEL A: CEO- UND FONDSMANAGER-CHARAKTERISTIKA CEOs Fondsmanager (N=5,552) (N=4,862) Alter 55 Jahre 45 Jahre Frauen (%) 2,70 % 11,33 % Afrikaner (%) 2,00 % 2,24 % Briten (%) 49,42 % 46,95 % Ostasiaten (%) 2,61 % 3,46 % Osteuropäer (%) 3,49 % 4,18 % Franzosen (%) 5,28 % 3,62 % Deutsche (%) 3,21 % 2,86 % Spanier (%) 3,73 % 2,70 % Inder (%) 3,40 % 3,54 % Italiener (%) 6,54 % 5,62 % Japaner (%) 1,51 % 1,93 % Juden (%) 14,09 % 18,44 % Moslems (%) 2,68 % 2,39 % Nordische (%) 2,04 % 2,06 % PANEL B: KENNGRÖSSEN FÜR DIE DEMOGRAFISCHE ÄHNLICHKEIT ZWISCHEN CEO UND FONDSMANAGER Durchschnitt Median Standardabw. Pct. Mgr. Match Alter 0,22 0,00 0,33 Pct. Mgr. Match Ethnie 0,28 0,00 0,37 Pct. Mgr. Match Geschlecht 0,89 1,00 0,24 Avg. Pct. Mgr. Match 0,46 0,44 0,19 All Match Alter (0/1) 0,11 0,00 0,31 All Match Ethnie (0/1) 0,15 0,00 0,36 All Match Geschlecht (0/1) 0,73 1,00 0,45 Ähnlichkeits-Score 0,98 1,00 0,72 US-CEOs sind im Schnitt zehn Jahre älter als Fondsmanager, der Frauen- anteil unter Fondsmanagern ist mehr als viermal so hoch wie unter CEOs (Panel A). Der Durchschnittswert für die Ähnlichkeit zwischen CEOs und Fondsmanagern bezüglich Alter, Herkunft/Kultur (Ethnie) und Geschlecht liegt bei 22 respektive 28 beziehungsweise 89 Prozent (Panel B). Quelle: Studie