Institutional Money, Ausgabe 3 | 2017

können eine strategische Richtungsände- rung des Managements, ein Management- wechsel oder schwächer werdende Wachs- tumsraten sein. Dass es Seilern gelingt, Qualität mit Wachstum zu vereinen, zeigt die Tabelle „Vergleich Seilern-Universum – S&P 500“ . So weisen die bei Seilern inves- tierbaren Unternehmen im Schnitt in der jüngeren Vergangenheit ein fast doppelt so hohes Umsatzwachstum aus wie der breite US-Index – und auch ein deutlich höheres Gewinnwachstum je Aktie. Das Gleiche gilt auch für die vorwärts ge- richteten Fünfjahresprognosen. Was den Return on Capital Employed (ROCE, Maßzahl für die Kapitaleffizienz und -profitabilität) betrifft: Hier ist das Sei- lern-Universum doppelt so stark wie der breite Markt. Dargestellt ist auch die Cash Conversion Rate (CCR, Verhältnis von Cashflow zu Nettogewinn), ein Maß- stab für die finanzielle Gesundheit eines Unternehmens. Die Nettoverschuldung zum Free Cashflow sieht ebenfalls die von Sei- lern ausgewählten Unternehmen vorn. Der adjustierte Nettogewinn gegenüber dem be- richteten Nettogewinn zeigt beim Seilern- Universum nur geringfügige Abweichun- gen, beim S&P 500 sind sie deutlich höher. Natürlich ist nicht jeder ausgewählte Titel gleich stark in puncto Wachstum und Qualität. So wachsen etablierte, ältere Un- ternehmen mit einer hohen Earnings Visibi- lity (Colgate, Lindt) meist langsamer als solche, bei denen beides stärker ausbalan- ciert ist (MasterCard, Inditex), oder High- Growth-Aktien wie etwa Amgen. Somit er- hebt sich die Frage, nach welchen Kriterien Portfoliogewichtungen und Einstiegs- und Ausstiegszeitpunkte festgelegt werden. CIO Pitoun dazu: „Eine maßgebliche Größe ist die Bewertung, wobei wir verschiedene Methoden wie diskontierte Cashflows, den Quotienten aus Enterprise Value (EV) zu EBITDA, historische Multiples und mehr heranziehen. Auch der Marktzyklus ist dabei wichtig. Befinden wir uns gerade in einem Bullen- oder Bärenmarkt? Wie sieht die Bewertung von Quality versus Growth aus? Nicht zu vergessen sind positive wie negative Katalysatoren und Liquiditäts- fragen.“ 8,61 Prozent per annum Misst man die institutionelle US-Dollar- Tranche des Stryx World Growth Fund seit ihrer Auflage am 5. Juli 2006 sowohl am MSCI World als auch am MSCI World Growth Index mit jeweils reinvestierten Nettodividenden per Ende August 2017, so erreicht der Fonds eine annualisierte Jahres- performance von 8,61 Prozent (siehe Grafik „Auf und davon“) . Das vergleicht sich überaus vorteilhaft mit dem MSCI World respektive Growth Index, die auf jährlich 6,99 beziehungsweise 5,81 Prozent Rendite kommen. Der jährliche Mehrertrag liegt in der Größenordnung von 162 respektive 280 Basispunkten. Die Erfolge des konzentrier- ten „Quality Growth“-Ansatzes haben zwar zu einer Verdoppelung des Fondsvolumens im Stryx World Growth Fund seit Jahresan- fang 2016 geführt, hier ist aber dank des Large-Cap-Growth-Ansatzes noch reichlich Kapazität vorhanden. Charmant ist die Tat- sache, dass die Total Expense Ratio unter einem Prozentpunkt bleibt und Seilern In- vestment Management keine Performance Fee in Rechnung stellt. DR. KURT BECKER 162 N o. 3/2017 | www.institutional-money.com P R O D U K T E & S T R A T E G I E N : TOP FOTO : © JOHN CA S S I DY » Seilerns proprietäres Research ist die Basis des Anlageerfolgs in den Stryx-Fonds. « Raphael Pitoun, CIO und Fondsmanager des Stryx World Growth Fund, London In Zahlen Der Seilern International Funds plc – Stryx World Growth in Zahlen Seilern International Funds plc – Stryx World Growth ISIN: IE00B5ST2S55 (institutionelle USD-Tranche) Fondsstruktur: irischer OEIC-Fonds Fondsmanagement: Seilern Investment Management Ltd., London Fondsmanager: Raphael Pitoun seit 28.7.2014 Fondsstart: 15.1.1996 (CHF-Tranche) Mindestanlagesumme: 5 Millionen US-Dollar Fondsmanagementgebühr: 0,75 Prozent p.a. Performancegebühr: keine Verwaltungsgesellschaft: Brown Brothers Harriman & Co. (BBH) Fondsvolumen: 316,38 Millionen Pfund (31.8.2017) Volumen: 154,53 Millionen US-Dollar (inst. USD-Anteilskasse, 31.8.2017) Laufende Kosten: 0,94 Prozent p.a. Zirka zwei Drittel der Assets der Investmentboutique liegen im Stryx World Growth Fund. Davon befindet sich fast die Hälfte in der institutionellen US-Dollar-Anteilsklasse. Quelle: Seilern Investment Management Vergleich Seilern-Universum – S&P 500 Die ausgewählten Quality-Growth-Titel sind dem breiten US-Markt überlegen. SEILERN-UNIVERSUM S&P 500 HISTORIE Durchschnittliches Gründungsjahr 1944 1999 Umsatzwachstum 2011–2015 annualisiert 7,1 % 3,8 % Gewinn/Aktie Wachstum 2011–2015 annual. 10,7 % 7,4 % WACHSTUM Annual. Umsatzwachstum 2016–2020e 6,6 % 2,8 % Annual. Gewinn/Aktie Wachstum 2016–2020e 11,5 % 6,9 % QUALITÄT Return on Capital Employed (ROCE) 2016e 21,3 % 10,5 % CCR (Cash Conversion Rate) 2016e 101 % 75 % Nettoschulden/Free Cashflow 2016e 0,0x 1,3x Adjustierter Nettogewinn versus berichteter Nettogewinn 2010–2015 +1 % +30 % Die bei Seilern investierbaren Unternehmen weisen in der jüngeren Vergangen- heit ein fast doppelt so hohes Umsatzwachstum aus wie der breite US-Index – und auch ein deutlich höheres Gewinnwachstum je Aktie. Das Gleiche gilt auch für die vorwärts gerichteten Fünfjahresprognosen. Quelle: Seilern Investment Management