Institutional Money, Ausgabe 3 | 2024

Deutschland, das seinen Umsatz von vier Milliarden US- Dollar verdoppeln will?“ Damit bieten Small Caps Fondsmanagern und den dahinterstehenden institutionellen Investoren eine gute Chance, die „nächste Apple-Aktie“ zu finden und von deren Kursanstieg frühzeitig zu profitieren. Die Chancen dafür stehen gut: Denn das große und oftmals unübersichtliche Nebenwerte-Anlageuniversum wird nur eingeschränkt von Analysten gecovert, und damit steigt die Wahrscheinlichkeit, eine „unentdeckte Perle“ zu finden. „Nach Untersuchungen von J.P. Morgan beläuft sich die Zahl der börsennotierten Small-Cap-Unternehmen mit weniger als fünf Sell-Side-Ana- lysten in den Industrieländern auf 5.130 gegenüber 93 bei den Large-Cap-Unternehmen“, merkt Oliveros an. „Dieser Mangel an Research bietet aktiven Managern eine struktu- relle Chance, Überrenditen für ihre Kunden zu erzielen.“ Diese „Überrenditen“ summieren sich auf lange Sicht zu einer satten Outperformance: So zeigen Bloomberg-Daten vom Zeitraum 1.1.2001 bis 30.6.2024 auf Basis Quartals- ende, dass der MSCI Europe Small Cap Net Return Index inklusive Dividenden eine Gesamtperformance von 453 Pro- zent (7,55% annualisiert) erzielte. Zum Vergleich: Der marktbreite MSCI Europe Net Return Index schaffte nur eine Performance von insgesamt 154 Prozent (4,05% jähr- lich). Large Caps isoliert brachten lediglich einen Zuwachs von 138 Prozent (3,76 % im Jahr) (siehe Grafik „Performance- vergleich über verschiedene Zeiträume“). Dabei müssen Investoren keine übermäßigen Risiken eingehen, sofern der Anlagehorizont ausreichend bemessen ist. „Wenn das Risiko als Preisvolatilität gemessen wird, unterscheiden sich die Standardabweichungen der Renditen über einen Zeitraum von zehn und 20 Jahren nur gering- fügig, was den Small-Cap-Bereich auf einer risikobereinigten Basis attraktiver macht“, erklärt Oliveros, um anzufügen: „Betrachtet man andere Risikokennzahlen wie den maxi- malen oder medianen Drawdown, so haben europäische Small Caps im Vergleich zu Large Caps langfristig ebenfalls gut abgeschnitten.“ Auf kurze Sicht sind Enttäuschungen bei der Perfor- mance jedoch jener Preis, den Investoren beim Lukrieren der Risikoprämie „Size“ wohl bezahlen müssen. Das trifft jedenfalls auf die letzten Jahre zu: Seit Anfang dieses Jahr- zehnts (2020) und insbesondere seit Mitte 2022 hinken europäische Small Caps ihren höher kapitalisierten Pendants hinterher. Während der MSCI Europe Index von 1.1.2020 bis Ende August 2024 eine Gesamtperformance von 42 Pro- zent (7,83 % im Jahr) generierte, kommt der MSCI Europe Small Cap Index auf bescheidene 23,5 Prozent (4,62% annualisiert). Erfahrene oder zumindest belesene Marktakteure könn- ten sich in diesem Zusammenhang an die Nifty-Fifty-Ära in den USA von den späten 1960ern bis zu deren Ende im Jahr 1973 oder die TMT-Blase in den späten 1990er-Jahren erinnern. Damals hinkten Small Caps jahrelang hinterher, um später zur Überraschung vieler unterinvestierter Anleger doch wieder satte Renditen zu liefern. Derzeit historisch günstig Trotz der höheren Zins- und Konjunktursensitivität von Small Caps gelten diese im historischen Vergleich aufgrund von Kursrückgängen mittlerweile als sehr günstig bewertet. Zumindest im Vergleich zu Large Caps: So weist laut Bloomberg-Daten der Stoxx Europe Large 200 Index ein zukünftig erwartetes KGV (Forward KGV) von 14,89 auf, während der Stoxx Europe Small 200 Net Return Index lediglich ein Forward KGV von 14,27 aufweist. Das ist im historischen Rückblick untypisch: Normalerweise weisen Small Caps aufgrund höhere Gewinnsteigerungsraten ein höheres Forward KGV als Large Caps auf.Wenn man beide KGVs zueinander in Relation setzt, weisen Small Caps die meiste Zeit über einen prozentuellen Aufschlag (Prämie) ge- Niedrigere Zinsen beflügeln Small Caps Leitzinssenkungen kommen vor allem Small Caps zugute. Leitzinssenkungen seitens der Europäischen Zentralbank haben zumindest in der Vergangenheit den Aktienkursen von Small Caps Rückenwind gegeben und diesen fast immer eine Outperformance gegenüber Large Caps verschafft. Quelle: Bloomberg, Metzler EZB-Leitzins- senkung 3 Monate 6 Monate 12 Monate 18 Monate 24 Monate -10 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % Höchste und niedrigste Performance Durchschnittliche relative Performance 204 N o . 3/2024 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | Small Caps FOTO: © INVESCO, JANUS HENDERSON INVESTORS » Ein Mangel an Research bietet aktiven Managern eine strukturelle Chance, Überrenditen für ihre Kunden zu erzielen. « Michael Oliveros, Fondsmanager in Invescos europäischem Nebenwerteteam » Europäische Small Caps übertreffen die Performance der Large Caps seit Langem und bringen den Anlegern hohe absolute Renditen. « Rory Stokes, European Equities Portfolio Manager, Janus Henderson Investors