Institutional Money, Ausgabe 3 | 2024

könnte die dafür notwendige Menge an Aktien nicht erwor- ben oder gehalten werden. Van Randenborgh hat dafür eine Lösung: „Wir halten die Aktien darum über einen selbst ge- steuerten Equity-Basket-Swap, der Leverage aufnehmen kann. Die Höhe unseres gesamten Aktienengagements hängt folglich davon ab, wie tief die Optionen imGeld sind. Wenn Aktien fallen, baut sich das Delta automatisch konti- nuierlich ab. So hätten wir über die letzten 20 Jahre Investi- tionsquoten zwischen 60 und 185 Prozent des Vermögens gefahren. Im Mittel waren wir mit zirka 170 Prozent des Fondsvermögens in Aktien investiert.“ Damit besteht die Strategie nur aus zwei Positionen: erstens dem Equity Basket Swap, der im Durchschnitt 170 Prozent US-Aktien long ist. Jede Aktienposition – und damit das Delta der Optionen – wird einzeln gemanagt. Zweitens wird eine Long-Position auf S&P-500-Index-Puts im Umfang des Mehrfachen des Vermögens gehalten (Vega und Gamma). Diese Puts haben imMittel eine Laufzeit von mehr als einem Jahr und liegen zirka 20 Prozent aus demGeld. Sie werden perfekt verstetigt gehalten und kontinuierlich gerollt. neXDos passt täglich beide Positionen an, um das gewünschte und benötigte Exposure der tief im Geld liegenden Call-Optionen zu erreichen. Damit stellt man das Risikoprofil von Buyout- Fonds nach und erschließt deren Hauptrenditetreiber: die Rechtsschiefe. „So kann neXDos die Rechtsschiefe von Aktien als Performancetreiber abgreifen – und das sogar deutlich effizienter und kostengünstiger als ein geschlosse- ner PE-Fonds“, freut sich van Randenborgh. PE-Ergebnisse kein Zufall Die guten Performancewerte der PE--Industrie sind nicht demZufall geschuldet, vielmehr ist ihr Anlageprozess jenem gewöhnlicher Aktienfonds und ETFs systematisch über- legen. neXDos will diese offensichtliche Überlegenheit der Silokonstruktion ohne Querhaftung auf das Aktienmanage- ment übertragen. Diese Outperformance des Aktienmarktes gelingt über eine langfristig signifikant höhere Rendite im Vergleich zum maximalen Drawdown. Die Volatilität des Konzepts ist höher als die des Aktienmarktes, entwickelt sich jedoch asymmetrisch: In länger fallenden Märkten baut sich die Volatilität automatisch ab (die Calls verlieren Delta), in längeren Haussephasen baut sie sich wieder auf. Auf Pro- gnosen kann der Ansatz verzichten. Von einem Mehrertrag ist so lange auszugehen, wie die langfristige Aktienrisikoprä- mie positiv ist und Aktienrenditen rechtsschief verteilt sind. Aktienindizes können keine neuen Hochs ohne Gewinner und Verlierer erreichen. Darum entfaltet sich der Mehrwert von Leverage ohne Querhaftung langfristig beständig. Liquides Produkt PE-Fonds zwingen Kunden zu zehnjährigen Lock-ups. Das ist klug, denn die zehnjährige rollierende Rendite des Ak- tienmarktes ist so gut wie immer positiv. PE-Manager kön- nen also davon ausgehen, dass sich ihre wesentlichen Wert- treiber – Aktienrisikoprämie und Rechtsschiefe – auch ma- terialisieren werden. Im Gegensatz dazu liegt mit dem neX- Dos US Buyout Style Fonds ein liquides Produkt mit einem mindestens dreijährigen Anlagehorizont vor. Der UCITS- Fonds wurde am 6. Mai 2024 mit zirka 15 Millionen Euro an Seed Money von Seiten dreier institutioneller Investoren ausgestattet und gestartet. Van Randenborgh erklärt die Startschwierigkeiten wie folgt: „Der Startprozess des Fonds hat gut zwei Wochen in Anspruch genommen, in denen die Derivate und Swaps aufgesetzt wurden. Erst dann wurde sukzessive die Zielallokation aufgebaut. Somit ist die Fonds- performance erst ab der letzten Maiwoche repräsentativ. Anschließend waren wir mit einem sehr außergewöhnli- chen Marktumfeld konfrontiert: Die Performance des Mark- tes wurde fast ausschließlich von ganz wenigen Mega Large Caps (Stichwort „Magnificent 7“) getrieben. Für unseren Ansatz mit einem Universum über den S&P 500 hinaus und einem Gewichtungsschema zwischen Market und Equal Weight ist das eine Herausforderung. Per Saldo hat der breite Markt kaum Performance gezeigt, jedoch eine erhöhte, Anfang August sogar extrem hohe Volatilität, sodass mit unserem LBO-Ansatz in der kurzen Frist keine Outper- formance erzielt werden konnte. Die erlebte relative Perfor- mance ist mit Blick auf die Simulation der vergangenen 20 Jahre jedoch in keinster Weise ungewöhnlich.“ Sollte Beta- Transformation halten, was die Theorie verspricht, dann würde das – und das ist das eigentlich Revolutionäre und Disruptive an dem Ansatz – dem ETF- und dem aktiven Aktienfondsgeschäft angesichts besserer Sharpe Ratios das Wasser abgraben. Aktive Fonds würden an Reiz verlieren, denn mit Aktienselektion und Timing der Investmentquote wäre angesichts der Rechtsschiefe als verlässlichem Rendite- treiber nichts mehr zu gewinnen.Wird es eines Tages zu die- ser Revolution im Aktienmanagement kommen? Die Live- Ergebnisse werden es zeigen. Bis dahin können sich traditio- nelle Manager noch zurücklehnen. DR. KURT BECKER Startschwierigkeiten Live-Performance des neXDos US Buyout Style Fonds (ISIN: DE000A3D9F52) Vergleich des neXDos US Buyout Style Fonds mit dem S&P 500 Equal Weighted USD TR Index über den Zeitraum seit Startinvestition am 22. Mai 2024 bis zum 12. September 2024. Die Underperformance beträgt 5,62 Prozent, ist aber außergewöhnlichen Umstän- den geschuldet. Quelle: Bloomberg Juni Mai Juli 2024 Aug. Sept. -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 S&P 500 Equal Weighted USD Total Return Index Nexdos US Buyout Style Performance 200 N o . 3/2024 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | Aktienfonds