Institutional Money, Ausgabe 3 | 2024

sche Erklärung für dieses Phänomen liegt in der schöpferi- schen Zerstörung der Marktwirtschaft (Josef Schumpeter). Schon kurzfristig sichtbar Rechtsschiefe ist eine Eigenschaft, die bereits für kurze Halte- dauern bei Aktienrenditen sichtbar wird.Die Tabelle „Aktien- renditen bei unterschiedlicher Haltedauer“ zeigt deren Vertei- lung für die marktkapitalisierungsstärksten 50 Prozent der US-Aktien für fünf verschiedene Halteperioden zwischen 1999 und Ende 2022. Die Rechtsschiefe der Aktienrenditen in ihrem Querschnitt gründet sich darauf, dass die besten Renditen von den Topfirmen in jeder Halteperiode fünf- bis 50-mal so hoch sind wie der Durchschnitt. Die Untersu- chungen zeigen, dass die Rechtsschiefe länder- und sektoren- unabhängig und ab der einmonatigen Halteperiode bereits sichtbar ist, denn bereits für eine einmonatige Haltedauer liegt der Mittelwert um 3,5 Prozent über demMedian. Die- se Differenz wächst mit zunehmender Haltedauer konti- nuierlich. Bereits bei 18 Monaten beträgt die Differenz 5,3 Prozent, und bei fast 1.000 Monaten – wie in der Studie von Bessembinder – liegt sie bei neun Prozent, weil demMittel- wert von neun ein Medianwert von null Prozent gegenüber- steht. Besonders hoch fällt die Rechtsschiefe übrigens für den Dreimonatshorizont aus, was auf die Quartalsbericht- erstattung zurückzuführen sein dürfte. Beta-Transformation Während bei einem Aktienfonds die Renditen der positiv performenden Aktien mit den negativ performenden in einen Topf geworfen und aufgerechnet werden – eine Form der Quersubventionierung –, verhält sich dies beim LBO- Portfolio völlig anders: Hier wird penibel darauf geachtet, dass jedes Investment ein eigenständiges Ertragssilo ist und damit vollkommen vom Erfolg oder Misserfolg der anderen isoliert. Die guten Investments, die im Extremfall eine Verzehn- und Verzwanzigfachung der Investition bedeuten, werden keinesfalls mit den Nieten saldiert: Die nicht auf- gegangenen Deals gehen entweder pleite oder werden kurz Die Verteilung von Aktienrenditen ist alles andere als symmetrisch, tatsächlich wird ein großer Teil des Gesamtertrags von einigen wenigen Unternehmen erzielt. Dieser Umstand, so glaubt neXDos, lässt sich systematisch nutzen. Beta-Transformation Verdoppelung der Rechtsschiefe des Aktienportfolios dank LBO-Replikation In der Simulation gelingt es für den Zeitraum von 1999 bis Mitte 2023 zu zeigen, dass man durch Übertragung des Pay-out-Profils von LBO-Deals auf den liquiden Aktienmarkt eine verdoppelte annualisierte Aktienperformance mit einer nur zehn Prozentpunkte höheren Volatilität erreicht. Auch die Drawdowns bei Tail-Ereignissen ähneln einander. Quelle: neXDos 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 50 % 100 % 200 % 400 % 800 % 1.600 % 3.200 % 6.400 % 19,2 % p. a. 8,7 % p. a. S&P 500 TR (Net) Index neXDos Research: LBO-Replikation N o . 3/2024 | institutional-money.com 197 Aktienfonds | PRODUKTE & STRATEGIEN FOTO: © GMF