Institutional Money, Ausgabe 3 | 2024

Ü blicherweise wird der Unterschied zwischen Ak- tienmarkt- und Private-Equity-Renditen dadurch erklärt, dass der Einsatz von Leverage und/oder die Illiquiditätsprämie dazu führen, dass diese Anlageklasse höhere Renditen liefert als börsengehandelte Aktien. Die Größenordnung dieser Outperformance wurde in entspre- chenden Untersuchungen mit 1,3-mal der Renditen des breiten Aktienmarktes oder 1,2-mal jener von Small-Cap- Aktienindizes beziffert. Doch man kann Private-Equity-Ren- diten auch anders erklären und sich deren wichtigste Wert- treiber auch mit liquiden Instrumenten erschließen. Der im Juni 2021 von Matthias van Randenborgh im Umfeld der TU München gegründete Aktienmanager neXDos glaubt, bahnbrechende Erkenntnisse über die wahren Werttreiber des Anlageprozesses von PE respektive von Leveraged Buy- outs (LBOs) gefunden zu haben, und diese Erkenntnisse wurden bereits in einem Produkt umgesetzt. Van Randen- borgh: „Es ist uns tatsächlich gelungen, eine Demokratisie- rung des wichtigsten Werttreibers von Private Equity in einem täglich handelbaren Publikumsfonds, dem neXDos US Buyout Style Fonds, umzusetzen.“ Alles begann mit Forschungsarbeiten an der TUMünchen, wo am Center for Entrepreneurial Finance ein proprietärer Datensatz mit über 1.400 Private-Equity-Fonds und 15.000 Buyout-Transaktionen erforscht wurde. Die daraus gewonne- nen Erkenntnisse wiesen darauf hin, dass der von LBOs um- gesetzte Anlageprozess dem klassischer Aktienfonds systema- tisch überlegen ist: Der Einsatz von Leverage unter Aus- schluss der Querhaftung, dem „Non-Recourse Financing“, in einem von Rechtsschiefe geprägten Aktienuniversum ermög- licht eine systematische Verbesserung der Ertrags-Risiko-Re- lation jeder Aktienallokation.Die Rechtsschiefe ist ja bei bei- den Anlagearten gegeben, da man nie mehr als 100 Prozent verlieren, aber in Extremfällen ein Mehrfaches an Ertrag er- hält. Van Randenborgh und seine Partner Christian Mar- deck und Steffen Möllenhoff sprechen hier von „Beta-Trans- formation“. Eindrucksvolle Ergebnisse zur Rechtsschiefe von Aktienrenditen liefert die Studie von Professor Hendrik Bes- sembinder von 2018 mit dem Titel „Do Stocks Outperform Treasury Bills?“. Für den Zeitraum von 1926 bis 2016 unter- sucht er für alle in dieser Periode in den USA börsennotier- ten Unternehmen, 25.967 an der Zahl, deren Gesamtrendite vom IPO bis zumDelisting (Buy-and-Hold-Ansatz) und ver- gleicht diese mit der Rendite einer risikolosen Geldmarkt- anlage im gleichen Zeitraum (T-Bills). Dabei stellt er fest, dass a) mehr als 50 Prozent der Unternehmen eine Buy-and- Hold-Rendite aufweisen, die unter jener des Geldmarktes liegt, b) dass die 96 Prozent schlechtesten Unternehmen zu- sammen gerade einmal das Niveau von Treasury Bills errei- chen und c) dass nur vier Prozent der Firmen – exakt 1.092 – den Nettozuwachs von 35 Billionen US-Dollar des gesam- ten US-Aktienmarktes über 90 Jahre erzielen. Die ökonomi- Der Aktienmanager neXDos ist angetreten, um doppelte Aktienrenditen ohne erhöhtes Risiko zu liefern. Wie das gehen soll? Ein bislang übersehener Werttreiber aus dem Private-Equity-Bereich soll es möglich machen. Revolution im Aktienmanagement? Aktienrenditen bei unterschiedlicher Haltedauer Die Rechtsschiefe nimmt mit der Haltedauer zu. Large Caps (die größten 50 % der Unternehmen des CRSP-Universums) 1. 1. 1999 bis 31. 12. 2022 (annualisierte Renditen) Haltedauer Monate Mittelwert Median 95-%-Q. 99-%-Q. Schiefe 1 9,9 % 6,4 % 278,3 % 566,0 % 5,74 3 8,9 % 5,6 % 143,1 % 262,2 % 7,72 6 9,0 % 4,9 % 97,6 % 174,1 % 5,40 12 9,5 % 3,9 % 69,5 % 121,3 % 5,63 18 8,0 % 2,7 % 51,1 % 86,8 % 7,43 Während der Renditemittelwert haltedauerunabhängig bei zirka neun Prozent liegt, fällt der Medianwert kontinuierlich mit steigender Haltedauer. Die Rechtsschiefe ist ab der einmonatigen Haltedauer existent und fällt in der Dreimonatsbetrachtung besonders hoch aus. Der Mittelwert ist der Querschnittswert (Q.) der Renditen. Quelle: neXDos 196 N o . 3/2024 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | Aktienfonds FOTO: © BARBARA BACHER » Wir kennen keine andere Erklärung für die abnormal gute Performance von Leveraged Buyouts als die Beta-Transformation. « Matthias van Randenborgh, Mitgründer und Partner der neXDos GmbH