Institutional Money, Ausgabe 3 | 2024

mien zurück“, so Ibert. Durch die Aggregation der Bitcoin- Renditen an Tagen mit bestimmten Mustern an den Anlei- hen- und Aktienmärkten schätzt das Modell die kumulative Auswirkung jedes Risikofaktors auf den Bitcoin-Preis im Zeitverlauf. Analog werden Schocks auf Stablecoins erfasst und die Entwicklungen von Bitcoin und Stablecoins vergli- chen. In weiterer Folge werden hier die vier Schockszenarien analysiert und welche Faktoren in welchemUmfeld welche Rolle gespielt haben. Adoptionsschock Das Modell weist den Großteil des Anstiegs des Bitcoin-Prei- ses von 2020 bis Mitte 2021 Kryptoadoptionsschocks zu.Der Grund dafür liegt darin, dass sowohl Stablecoins als auch Bitcoin-Preise in diesem Zeitraum ein enormes Wachstum verzeichneten. Im Gegensatz dazu deutet die Bitcoin-Preis- Aufschlüsselung seit Ende 2022, als das Wachstum von Stab- lecoins nachließ und sich für einige Teilzeiträume sogar um- kehrte, auf negative Kryptoadoptionsschocks und sinkende Kryptorisikoprämien hin. „Darüber hinaus zeigt die Analyse von Stablecoins seit 2020 erhebliche kurzfristige Schwankungen, die in logarith- mischen Grafiken aufgrund des massiven Anstiegs der Stab- lecoin-Marktkapitalisierung von 2020 bis 2022 verborgen bleiben“, erklärt Adams. Bemerkenswert ist auch, dass die Geldpolitik in manchen Phasen des Beobachtungszeitraums für etwa die Hälfte der Preisgestaltung von Bitcoin verant- wortlich zu sein scheint. Covid-Schock Die Forscher betrachten zunächst die Einflussfaktoren auf Krypto-Assets während der Covid-19-bedingten Marktturbu- lenzen (siehe Grafik „Welche Faktoren Bitcoin und Stablecoins treiben – Schock 2: Covid“). Die Bitcoin-Renditen gingen demnach im März 2020 deutlich zurück, während die Marktkapitalisierung von Stablecoins erheblich zunahm. Die Periode war durch eine „Risk off“-Stimmung gekennzeichnet mit stärkeren Rück- gängen der Vermögenspreise, als durch die Verschlechterung der Fundamentaldaten gerechtfertigt gewesen wäre. Das massive Wachstum von Stablecoins in dieser „Risk off“- Phase deutet darauf hin, dass Stablecoins tatsächlich als sicherer Hafen innerhalb des Krypto-Asset-Bereichs fungie- ren, was die Identifikationsannahme der Autoren bestätigt. Da die Periode als „Risk off“-Episode charakterisiert war, erwarten die Wissenschaftler, dass positive konventionelle Risikoprämienschocks und Kryptorisikoprämienschocks eine dominante Rolle spielen.Während die Anleihenrendi- ten mittelfristig sanken, war das unmittelbare Verhalten der Anleihenrenditen aufgrund von Liquiditätsproblemen am Anleihenmarkt uneinheitlich. Daher könnten die geldpoli- tischen Schocks gemischt gewesen sein, da die Renditen zumindest imMärz 2020 vorübergehend anstiegen. ImZeit- verlauf waren sowohl die konventionellen als auch die Kryp- torisikoprämienschocks deutlich positiv. Und tatsächlich: Die Aufschlüsselung der Bitcoin-Rendi- ten und Stablecoin Flows bestätigt diese Annahmen und zeigt, dass das Modell den Rückgang der Bitcoin-Preise im Jahr 2020 tatsächlich einer Kombination aus positiven kon- Welche Faktoren Bitcoin und Stablecoins treiben – Schock 3: FTX-Börsencrash Der Zusammenbruch der Kryptobörse sorgte für enorme Verunsicherung. Rund um den Zusammenbruch der Kryptobörse FTX im November 2022 drückten steigende Kryptorisikoprämien die Bitcoin-Preise nach unten und trugen so zu Stablecoin-Zuflüssen bei. Dazu drückten negative Kryptoadoptionsschocks die Bitcoin-Preise weiter nach unten und wirkten sich negativ auf die Stablecoin Flows aus. Quelle: Adams et al. -0,10 -0,05 0,00 0,05 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 Geldpolitik Konventionelle Risiken Krypto-Annahme Krypto-Risiko Gesamt Aufschlüsselung Bitcoin-Erträge Aufschlüsselung Stablecoin Flows Kumuliert log Kumuliert log Okt. 2022 Nov. 2022 Dez. 2022 Jan. 2023 Okt. 2022 Nov. 2022 Dez. 2022 Jan. 2023 146 N o . 3/2024 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Kryptowährungen FOTO: © CEPR » Vereinfacht gesagt ordnet das Modell die täglichen Kryptorenditen verschiedenen Schocks zu, je nachdem wie sich die Anlagen gemeinsam bewegen. « Gordon Liao, Chief Economist von Circle International Financial