Institutional Money, Ausgabe 3 | 2024

50 % 75 % 100 % an führenden Titeln zu verzeichnen. So trugen etwa die zehn größten Werte des Morningstar Developed Markets Europe Value TME Index in den letzten fünf Jahren 22,68 Prozent der Rendite bei. In den USA lag ihr Beitrag bei 27,74 Prozent (siehe Tabelle: „Was Toptitel zur 5-Jahres-Rendite beisteuern“). Aktive europäische Fonds Aktiv gemanagte Fonds haben sich in den letzten Jahren besonders schwergetan, besser als stark konzentrierte Indizes abzuschneiden. Das ist nicht weiter verwunderlich, da diese Fonds nicht ausreichend stark in den größten Aktien enga- giert sind, entweder aufgrund von Konzentrationsbeschrän- kungen auf Wertpapierebene oder, was noch wichtiger ist, weil sie versuchen, sich vom zugrunde liegenden Index durch einen hohen Active Share zu unterscheiden, um Excess Returns (Überrenditen) zu erzielen. In Zeiten hoher Konzentration, die in der Regel mit der Outperformance von Large Caps einhergehen, sind sie daher gegenüber passiven Fonds, die ihr Kapital auf der Grundlage der Markt- kapitalisierung allokieren, im Nachteil. Im europäischen Kontext ist die Konzentration in der Kategorie der europäischen Large-Cap-Wachstumsaktien am höchsten. Die Fonds dieser Kategorie waren von Januar 2023 bis Mai 2024 in den Top-Performern ASML, SAP und Airbus untergewichtet, was ihre Underperformance im Vergleich zum Morningstar Developed Markets Europe Growth TME Kategorieindex zum Teil erklärt. Die Konzen- tration auf einige wenige Namen mit einem überdurch- schnittlichen Beitrag zu den Renditen stellt ein Risiko für die Diversifikationsbemühungen dar und kann Herdenver- halten fördern, bei dem aktive Manager unter Druck stehen, in die Topnamen zu investieren, weil sie befürchten müssen, Rendite liegen zu lassen. Gleichzeitig zeigt die Geschichte, dass die Marktführer- schaft über die Zeit nicht stabil ist, und ein sehr hoher Kon- zentrationsgrad kann darauf hinauslaufen, die Marktführer- schaft wieder zu verlieren, wenn die Fundamentaldaten die hohen Bewertungen nicht mehr rechtfertigen. Daher kann der Kauf marktbeherrschender Unternehmen bei schlech- tem Timing langfristig zu niedrigeren Renditen führen. Die Top-Performer in einer konzentrierten Rallye zu meiden ist jedoch ein Rezept für Underperformance, was Manager, die 2023 und im laufenden Jahr etwa nicht in Novo Nordisk oder ASML investiert haben, bestätigen können. Drei Indizes im Fokus Um Konzentrationstrends bei aktiven europäischen Fonds- managern zu analysieren, haben Wolfstetter und Born die drei Morningstar-Fondskategorien „Large-Cap Value“, „Blend“und „Growth“ für Europa ausgiebig untersucht. Da- bei stellte sich grosso modo heraus, dass die Konzentration in aktiven Fonds zunimmt. Aktive Fonds in den Morning- star-Europe-Large-Cap-Aktienkategorien sind tendenziell stärker konzentriert als die entsprechenden Kategorieindizes. Dabei wird der Konzentrationsgrad aktiv verwaltet, und die Konzentration in den Fonds schwankt weniger stark als die Indexkonzentration.Nichtsdestotrotz hat die Konzentration Was Toptitel zur 5-Jahres-Rendite beisteuern Renditebeiträge in Prozent der Top-3-, -5-und -10-Aktien zu regionalen Indizes sowie Stilindizes Index n Top-3-Aktien n Top-5-Aktien n Top-10-Aktien Morningstar Asia xJapan TME 68,64 74,34 91,85 Morningstar Emerging Markets TME 65,43 74,62 88,84 Morningstar US LM Broad Growth 35,64 56,56 67,53 Morningstar UK TME 41,18 47,54 64,88 Morningstar Global Growth TME 29,78 49,30 59,25 Morningstar DM Europe Growth TME 36,05 47,57 56,90 Morningstar Japan TME 20,33 31,31 53,41 Morningstar US TME 28,36 36,12 52,35 Morningstar DM Europe xUK TME 14,66 26,81 40,35 Morningstar Europe TME 12,53 17,34 36,19 Morningstar Global TME 17,18 22,50 34,54 Morningstar US LM Broad Value 15,53 20,93 27,74 Morningstar DM Europe Value TME 11,23 16,58 22,68 Morningstar Global Value TME 11,93 14,75 18,85 Schon die Top 3 des Asia ex Japan beziehungsweise des Emerging Markets Index liefern mehr als die Hälfte des Indexertrags über die letzten fünf Jahre ab. Bei US Large und Mid Caps Growth braucht es dazu fünf Aktien, in den Kategorien UK, Global Growth, Developed Markets Europe Growth, Japan und USA waren es zehn Aktien. TME steht für Total Market Exposure gemäß Morningstar-Definition. Quelle: Morningstar Direct | Daten zum 31. Mai 2024 132 N o . 3/2024 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Aktienindizes