Institutional Money, Ausgabe 2 | 2024

Loeb-Indizes an den Finanzdatenanbieter Bloomberg (über Lehman Brothers und Barclays Capital) und der Aufnahme der iBoxx-Reihe in die Indexserie von S&P Dow Jones Indi- ces (S&P DJI) nach der Fusion von IHS Markit mit S&P Global. Vielleicht ist es ja kein Zufall, dass der Übergang der Benchmarks von Handelsplattformen zu Finanzdatenanbie- tern mit einer Vergrößerung des Spektrums allgemein ver- fügbarer Indizes und der passiven Vehikel, die diese nachbil- den, einherging. Hohe Granularität Doch allein die Erstellung eines Index bedeutet nicht, dass es einfach ist, ein Portfolio aufzubauen, das ihn nachbildet. Im Vergleich zu nur einem halben Tausend Aktien enthält der S&P DJI Index der Unternehmensanleihen, die von den im S&P 500 vertretenen Unternehmen ausgegeben werden, über 6.000 verschiedene Wertpapiere. Die 100 größten Aktien machen drei Fünftel der gesamten US-Aktienmarkt- kapitalisierung aus, während die 100 größten US-Treasury- Emissionen weniger als die Hälfte des iBoxx U.S. Treasuries Index einnehmen, und die 100 größten Emissionen von Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-(IG)-Rating machen gar nur sechs Prozent des iBoxx $ Investment Grade Corporate Bond Index aus. Die Grafik „Rentenbench- marks sind breiter und weniger konzentriert“ illustriert diese Granularität für ausgewählte breite und handelbare Renten- indizes in Euro. Zu Vergleichszwecken werden ausgewählte Aktienindizes, die viel konzentrierter sind, einbezogen. Ein sehr ähnliches Bild ergibt sich für die USA. Weitere Faktoren verstärken die Herausforderung der Replikation von Rentenbenchmarks. Die Kosten für den Kauf einer Anleihe sind normalerweise viel höher als im Fall einer Aktie, was bedeutet, dass die Mindestkosten für den Aufbau einer Position in jedem Rentenpapier höher sind. Zusätzlich zur Komplexität erfordert das Index-Tracking bei Anleihenportfolios in der Regel mehr Pflege und damit mehr Portfolioumschlag, denn fast alle Anleihen werden einmal fällig (ausgenommen sind Perpetuals), und einige Anleihen erleiden einen Ausfall. Dazu kommen noch Ratingveränderungen, die Anleihen aus ihrer Investment- Grade- in eine High-Yield-Kategorie absteigen lassen (Fallen Angels), oder sie werden von Junk auf IG hinaufgestuft (Rising Stars). In der Zwischenzeit werden oft neue An- leihen ausgegeben.Quantitativ gesehen könnte der erforder- liche Handelsumfang zehnmal so hoch sein wie bei Aktien. Beispielsweise verzeichnete der größte Indexfonds für den gesamten US-Aktienmarkt im Geschäftsjahr 2023 einen Umsatz von drei Prozent des Nettoinventarwerts, während der größte Indexfonds für den gesamten US-Rentenmarkt einen Umsatz von 40 Prozent aufwies, wie Vanguard mit- teilte. All dies bedeutet, dass es in der Praxis deutlich schwieriger ist, ein breit angelegtes, indexnachbildendes Anleihenport- folio aufzubauen und zu verwalten. Daher ist Sampling an der Tagesordnung, wo von einer 1:1-Nachbildung abgegan- gen und ein kleineres Portfolio mit dem Ziel umgesetzt wird,Merkmale und Risikofaktoren des breiten Universums nachzubilden. Die Skills sowie die technischen Compu- terwerkzeuge dafür waren bei der Einführung der ersten Aktienindexfonds in den frühen 1970er-Jahren weitgehend unerschwinglich teuer oder nicht verfügbar, um effektiv Rentenindizes abbilden zu können. Rentenbenchmarks sind breiter und weniger konzentriert Anleihenbenchmarks nachzubilden ist viel schwieriger. Gegenüberstellung des Gewichts der Top-100-Indexmitglieder verschiedener europäischer Renten- und Aktienindizes und der Anzahl der Mitglieder der jeweiligen Indizes. Quelle: S&P Dow Jones Indices | Stand der Daten: 29. Dezember 2023 0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % S&P Europe 350 S&P Europe Ex-UK LargeMidCap iBoxx EUR Liquid High Yield Markit iBoxx EUR Liquid Corporates Large Cap iBoxx EUR High Yield Developed iBoxx € Sovereigns iBoxx € Corporates iBoxx € Overall Fixed Income Aktien Gewicht der Top-100-Indexmitglieder 82 N o . 2/2024 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Anleihen passiv FOTO: © S&P DOW JONES INDICES » Die Nachbildung von Rentenindizes ist schwieriger als bei marktkapitalisierungs- gewichteten Aktienindizes. « Anu R. Ganti, CFA, Senior Director Index Investment Strategy bei S&P Dow Jones Indices