Institutional Money, Ausgabe 2 | 2024

One beim Ninety One European Credit Opportunities einen konträren Weg und setzt bewusst auf Kredite im Be- reich „Mid Market“, hinter denen dezidiert keine Private- Equity-Gesellschaft als Sponsor steht. Das ist zwar riskanter, soll aber zu höheren Renditen führen.Während klassisches gesponsertes Private Lending in Europa jährliche Bruttoren- diten (abhängig vom Risikoniveau und der Ausgestaltung) in einer Bandbreite zwischen zirka fünf und zehn Prozent bringt, strebt der im Workshop „Sponsorless-Transaktionen bei Mittelstandskrediten“vorgestellte Ninety One European Credit Opportunities eine Renditebandbreite von 13 bis 15 Prozent per annum an. „Wir wenden uns an grundsätzlich solide Kreditnehmer ohne Sponsor, die eine flexible Finanzierung suchen“, erklärt Christoph Rust, Co-Manager des European Credit Oppor- tunities Fund von Ninety One, um anzufügen: „Wir konzen- trieren uns auf Beschaffungskanäle, die von anderen Inves- toren übersehen oder nicht ausreichend serviciert werden.“ Um den großen Kreditfonds noch weiter aus dem Weg zu gehen, setzt Ninety One darüber hinaus auf eine regio- nale Differenzierung. Statt in den großen Finanzmetropolen Europas sucht Ninety One in kleineren und mittleren euro- päischen Städten, in Deutschland etwa in Aachen, Dort- mund oder Stuttgart, nach interessanten Investmentoppor- tunitäten. „Wir zielen auf kleine und mittelgroße euro- päische Städte ab, um einen differenzierten Deal Flow zu erzielen“, merkt Rust an. So hat der Ninety One European Credit Opportunities beispielsweise nicht nur eine Zahn- hygieneklinik in der Schweiz, sondern auch einen deutschen Betreiber von 31 Solaranlagen finanziert. Ein paar Eckpunk- te dieses Deals: Die deutsche Gesellschaft zahlt für ihren dreijährigen Senior Secured Loan (die Solaranlagen dienen als Pfand) in Höhe von 15 Millionen Euro einen Zinssatz von Euribor plus 11,0 Prozent. Ninety One erhofft sich – wohl auch aufgrund der Gebühren, die bei der Kreditver- gabe zusätzlich vereinnahmt werden – unterm Strich eine Internal Rate of Return (IRR) von rund 15 Prozent. Kleine Schuldner sind riskanter Im Vergleich zu den zwei angeführten Strategien von Fide- lity International und Ninety One setzt Neuberger Berman beim Neuberger Berman Private Debt Fund V auf eine gänzlich andere Strategie bei der Bestimmung des „idealen“ Anlageuniversums. Manuel Kalbreier von Neuberger Ber- man betonte in seinem Vortrag, dass das Setzen auf kleinere Unternehmen zwar höhere Renditen bringt, jedoch relativ riskant sei. Denn kleinere Unternehmen sind nur selten die Nummer eins oder die Nummer zwei einer Branche, son- dern oftmals nur ein Marktakteur unter vielen. Im Fall einer Rezession würden gerade diese kleinen Unternehmen frü- her als ihre stärkeren und größeren Mitbewerber in eine finanzielle Schieflage geraten.Wenn dann noch explizit auf die finanzielle Stärke eines Private-Equity-Sponsors verzichtet wird, nehmen die Ausfallrisiken noch weiter zu. Vor diesem Hintergrund setzt die Gesellschaft, die im Bereich Privat- marktanlagen zu den erfahrensten und größten Asset Ma- nagern zählt und entsprechend hohe Summen am Markt unterbringen müsste, lieber auf größere Unternehmen, hin- ter denen Private-Equity-Gesellschaften stehen und wo die Risiken überschaubarer sind. Die Betonung des Sicherheitsaspekts zeigt sich beim neuen Neuberger Berman Private Debt Fund V (NBPD Fund V), der im ersten Quartal 2024 sein First Closing hatte und bis Jahresende 2024 sein Final Closing mit einem Ziel- volumen von drei Milliarden US-Dollar vollziehen soll. „Der NBPD Fund V soll ein hoch diversifiziertes Portfolio mit über 100 unterschiedlichen Floating Rate Loans werden“, er- klärt Kalbreier. Das Fondsmanagement investiert in First Lien Senior Secured Loans von Firmen, hinter denen Priva- te- Equity-Gesellschaften aus den USA stehen. Bei der Bran- chenauswahl wird darauf geachtet, dass diese möglichst resi- lient gegenüber Konjunkturrückgängen sind und dabei von den großen sekularen Trends profitieren. Dazu zählen Un- ternehmen aus den Sektoren Software, Gesundheitswesen oder Business Services. Kein Exposure erfolgt in den als ris- kant eingeschätzten Sektoren Autos, Energie, Reisen, Immo- bilien, Restaurants oder Einzelhandel. Das durchschnittliche Private-Debt-Fonds im Zeitvergleich Die Zahl neuer Fonds und das eingesammelte Volumen schwanken. Während in den Jahren 2021 und 2022 noch eine Rekordzahl neuer Private-Debt- Fonds in Europa an den Markt kam und diese in Summe weit mehr als 40 Milliarden US-Dollar bei Investoren einsammelten, gab es 2023 wie bei vielen anderen Anlageklas- sen eine kleine Verschnaufpause. Trotzdem sind die jüngsten Absatzzahlen noch immer höher als die Zahlen der Jahre 2016 oder 2017. Im Ergebnis befindet sich Private Debt derzeit in einem Käufermarkt. Das bedeutet höhere Renditen für Kreditfonds und die darin investierten Großanleger. Quelle: Deloitte Privat Debt Deal Tracker 0 10 20 30 40 50 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 Mrd. USD Fondsvolumen Anzahl an Fonds 26,9 Mrd. Euro 16,2 Mrd. Euro 19,2 Mrd. Euro 30,2 Mrd. Euro 43,1 Mrd. Euro 33,7 Mrd. Euro 46,6 Mrd. Euro 44,8 Mrd. Euro 27,6 Mrd. Euro 31 35 40 41 49 40 44 39 29 218 N o . 2/2024 | institutional-money.com PRODUKTE & STRATEGIEN | Private-Debt-Fonds FOTO: © JOSE POBLETE Private Debt bietet Investoren Zugang zu Sektoren und Unternehmen, die über Anleihen weniger gut erreicht werden können. » Wir konzentrieren uns auf Beschaffungskanäle, die von anderen Investoren übersehen werden. « Christoph Rust, Co-Manager des European Credit Opportunities Fund von Ninety One