Institutional Money, Ausgabe 2 | 2024

Indirekter Ansatz Anstatt zu versuchen, qualifizierte Manager direkt zu iden- tifizieren, sei es einfacher, das Problem indirekt anzugehen, meint Eric Wilson. Das heißt, man könne Skill identifizie- ren, indem man unqualifizierte Hedgefondsmanager effek- tiv aus der Stichprobe entfernt, sodass nur noch Hedge- fondsmanager mit Skill übrig bleiben würden: „Wir können Manager ohne Skill als diejenigen identifizieren, die ein po- sitives Faktor-Exposure zur neuen Hedgefonds-Benchmark ,Short VIX‘ aufweisen. Dabei handelt es sich um eine einfa- che Anlagestrategie, bei der VIX-Futures-Kontrakte leer ver- kauft werden.“ Diese Benchmark wird von Wilson vorge- schlagen, um eine Strategie zu spiegeln, die ein Hedgefonds- manager ohne Skill umsetzen könnte und die eine hohe Sharpe Ratio auf Kosten eines signifikant positiven Expo- sures gegenüber Marktabwärtsrisiken beinhaltet. Damit schlägt Wilson vor, dass jene Hedgefondsmanager, die posi- tives und signifikantes Alpha ohne Exposure zu Marktab- wärtsrisiken erzielen, einem neuen Skill-Maßstab entspre- chen, also „Hegdefondsmanager mit Edge“ sind, wie er es nennt. Er führt den neuen Begriff „Edge“ ein, da in der Hedgefonds-Literatur auf Fähigkeiten entweder in Bezug auf positives Alpha oder die Fähigkeit zum Market Timing Be- zug genommen wird.Mit der Verwendung von Edge möch- te Wilson hervorheben, wie er stattdessen die Art und Weise erfasst, wie Hedgefondsmanager Alpha produzieren. Das Edge-Maß in diesem Artikel ist aus zwei Hauptgrün- den vorteilhaft: Erstens stellt es ein Maß für Skill dar, das die Präferenz der Investoren für eine positive Schiefe der Rendi- ten widerspiegelt, die von der Wissenschaft auch in anderem Kontext immer wieder theoretisch und empirisch nachge- wiesen werden konnte. Wenn Investoren Asset-Erträge mit positiver Schiefe vorziehen, folgt daraus, dass Investoren einen Hedgefondsperformancemaßstab als wertvoll erachten werden, der in der Lage ist,Hedgefonds mit positiver Schiefe ausfindig zu machen, ohne Alpha zu opfern. Spreu vom Weizen getrennt Zweitens unterteilt das Edge-Maß Hedgefonds out of sam- ple (OSS) erfolgreich in zwei sehr unterschiedliche Gruppen und vermittelt den Investoren so ein differenzierteres Ver- ständnis von Hedgefonds (siehe Grafik „Jährliche Renditen für Hedgefonds ohne (mit) Edge“) . Eine Gruppe steht in völliger Übereinstimmung mit der Tatsache, dass Hedgefondsren- diten als konkave Pay-offs im S&P 500 mit einer hohen Sharpe Ratio auf Kosten einer großen negativen Schiefe cha- Ein wesentliches Problem bei der Suche nach potenziell erfolgreichen Hedgefonds besteht darin, dass deren Leistung stets eine Kombination aus Glück und Geschick ist. Wie das Verhältnis aus Zufall und Geschick aber im Einzelfall aussieht, ist nicht so ohne Weiteres messbar. N o . 2/2024 | institutional-money.com 105 Hedgefondsselektion | THEORIE & PRAXIS FOTO: © ANDRII YALANSKYI | STOCK.ADOBE.COM