Institutional Money, Ausgabe 1 | 2024

tegie, hat 2023 – wie schon in den Jahren zuvor – sehr starke Ergebnisse erzielt. Ritter dazu: „Insgesamt lag der Perfor- mancebeitrag der reinen Volatilitätskomponente nach Kos- ten bei 8,3 Prozent und damit sogar höher als imMittel der vergangenen drei Jahre. Die wesentlichen Trends, die uns Anfang 2023 optimistisch für die Assetklasse gestimmt haben, sind dabei immer noch intakt, auch wenn das abso- lute Volatilitätsniveau heute deutlich niedriger ist als Anfang 2023.Die absoluten Volatilitätsniveaus haben sich im letzten Quartal 2023 sogar nahe der historischen Tiefstände einge- pendelt.“ Das überrascht angesichts der makroökonomi- schen und geopolitischen Entwicklungen und der damit verbundenen hohen Unsicherheit an den Märkten. Niedrige absolute Volatilität Die Erklärung dafür liegt in einer das gesamte Jahr prägen- den Entwicklung: Zwar haben sich die Kurse einzelner Aktien innerhalb der Indizes vergleichsweise stark bewegt, doch die oft gegensätzlichen Bewegungen einzelner Sekto- ren und Unternehmen dämpfte die Indexvolatilität. So stiegen auf der einen Seite die hoch gewichteten Techno- logieaktien wie die „Magnificent Seven“ im S&P 500 bekanntlich stark an. Die Mehrheit der restlichen 493 Aktien jedoch konnte hier nicht mithalten und entwickelte sich deutlich schwächer. Als dann in den letzten Wochen des Jahres auch der breite Markt anstieg, gingen die großen Technologieaktien eher seitwärts. So sank beispielsweise der Volatilitätsindex VIX von zunächst höheren Niveaus bei etwa 22 Prozent (Anfang 2023) infolge der rückläufigen rea- lisierten Volatilität des S&P 500 auf Werte von rund zwölf Prozent zum Jahresende. Trotz dieser sehr niedrigen absolu- ten Volatilitätsniveaus blieb die Risikoprämie überdurch- schnittlich hoch. Vola-Angebot und -Nachfrage Ganz wesentlich für die Rendite der Assetklasse ist die Ent- wicklung des Angebots und der Nachfrage nach Hedging. Ritter erinnert: „Zum Hochpunkt der Coronakrise erlitten viele systematische Verkäufer von Volatilität hohe Verluste. Auch entsprechende Investmentfonds mussten schließen. Damit ging das Angebot an impliziter Volatilität stark zu- rück. Zusätzlich wählten viele der verbliebenen Anbieter de- fensivere Konzepte zur Vereinnahmung der Volatilitätsrisi- koprämie. Damit verknappten sie das Angebot an Volatilität zusätzlich.“Die Grafik „Entwicklung der Varianz-Swap-Volumi- na“ verdeutlicht dies anhand kurzlaufender Varianz-Swaps auf den S&P 500. Diese Derivate werden typischerweise für Volatilitätsstrategien genutzt. Ein rückläufiges Volumen ist eine gute Indikation dafür, wie stark dieser Verkaufs-Flow seit 2020 zurückgegangen ist und dass eine wirkliche Erho- lung bis dato noch nicht eingesetzt hat. Während also das Angebot an Volatilität abgenommen hat, ist eine gegenläufige Situation bei der Nachfrage nach impliziter Volatilität zu beobachten. Die scharfe Korrektur 2020 durch den Pandemieausbruch hat das Absicherungs- bedürfnis institutioneller Investoren generell steigen lassen, die verlässliche Hedging-Ansätze suchen. Aber auch bei Pri- vatanlegern ist das Interesse an Optionen gestiegen. Dieser Trend ist an den gehandelten Volumina von Optionen auf den S&P 500 abzulesen. Ihr Anstieg ist als Indiz für die Nut- zung von Optionen durch immer mehr Marktteilnehmer zu werten. Ein Großteil des Zuwachses ist dabei auf Optio- nen mit sehr kurzen Laufzeiten von einer Woche und we- niger zurückzuführen.Diese machen mittlerweile rund zwei Volatilitätsstrategien zählen zu den großen Gewinnern der Zinswende. Nach einer überwiegenden enttäuschenden Phase lieferten sie 2023 wieder attraktive Ergebnisse. Entwicklung der Varianz-Swap-Volumina Covid brachte einen tiefen Einschnitt, von dem sich der Markt noch nicht erholt hat. Die hohe realisierte Volatilität 2020 während der Covid-Krise warf einige Verkäufer von Volatilität aus dem Markt. Das Angebot von Vola ging damit zurück. Darstellung des täglich gehandelten Volumens von Varianz-Swaps auf den S&P 500 in Millionen US-Dollar, rollierende Monatsdaten. Quelle: Société Générale Derivatives Research, Bloomberg COVID-19 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0 2 4 6 8 10 12 14 16 N o . 1/2024 | institutional-money.com 213 Vola-Strategien-Update | PRODUKTE & STRATEGIEN FOTO: © VCHALUP | STOCK.ADOBE.COM