Institutional Money, Ausgabe 1 | 2024

E inst waren alternative Investments eine kleine und weitgehend unbekannte Nische an den Märkten, in der sich wenige Spezialisten tummelten. Diese Zei- ten sind lange vorbei. Heute ist das Thema in aller Munde und wird Anlegern zusätzlich schmackhaft gemacht. Zum Beispiel erschien imDezember 2023 der Artikel „The 60/40 Portfolio Needs an Alts Infusion“ in Enterprising Investor, einer Publikation des CFA Institute. Darin beschreiben zwei Experten aus der Praxis, wie sich das klassische 60/40-Port- folio aufpeppen lässt. Die Antwort darauf ist, wie der Titel bereits vermuten lässt, eine Beimischung alternativer Invest- ments. Allerdings untertreibt der Begriff „Beimischung“. Denn es geht im genannten Artikel um einen Anteil von immerhin 30 Prozent im Portfolio. Statt 60:40 also eine Gewichtung von 40 Prozent Aktien, 30 Prozent Anleihen und 30 Prozent Alternatives. Diese Mischung, so die Autoren, hätte im Zeit- raum von 1989 bis zum ersten Quartal 2023 eine Sharpe Ratio in Höhe von 0,75 ermöglicht, während das klassische 60/40-Portfolio nur auf einen Wert von 0,55 kam. Ähnlich positiv wäre der Einfluss von Alternatives auch auf die Er- gebnisse des 40/60- und 80/20-Portfolios gewesen. Insgesamt lässt der Beitrag kaum Zweifel daran, dass alternative Anla- gen das Mittel der Wahl sind, um Portfolios aus klassischen Anlageklassen auf Vordermann zu bringen und bessere risi- koadjustierte Renditen zu erzielen. Bekannter Kritiker Ein Mann wäre mit dieser Einschätzung sicher nicht einver- standen: Richard Ennis. Er ist Mitgründer der Beratungsfir- ma EnnisKnupp und hat für das Financial Analysts Journal gearbeitet.Während seiner Karriere erhielt er Auszeichnun- gen vom CFA Institute und der Investment Management Consultants Association. Seine Forschungsarbeiten wurden mit dem Graham & Dodd sowie dem Bernstein Fabozzi Jacobs Levy Award prämiert. Er ist also ein alter Hase, der sich in diesem Geschäft bestens auskennt. Noch wichtiger aber: Anders als die Autoren des eingangs genannten Arti- kels, die für eine Firma im Bereich Privatmarktimmobilien arbeiten, hat Ennis keinen Anreiz, das Segment schönzu- reden. Tatsächlich ist es eher umgekehrt. Er ist einer der be- kanntesten Kritiker, was den Einsatz alternativer Investments in Universitätsstiftungen und öffentlichen Pensionsfonds in den USA angeht (siehe auch den Artikel „Managerauswahl“ in Institutional Money Ausgabe 1/2021, Seite 142–146). Der vorliegende Artikel fasst fünf Arbeiten von Richard Ennis rund um das Thema aus den letzten zwei Jahren zusammen. Dabei lässt sich vorwegnehmen, dass Alterna- tives deutlich schlechter wegkommen als eingangs ange- priesen. Um das Ganze richtig einzuordnen, folgt zunächst ein Blick zurück auf die guten alten Zeiten. Anschließend erklären wir anhand der Untersuchungen, was sich seitdem verändert hat. Ein Blick zurück Private Universitäten in den USA sind schon lange stolz auf ihre Stiftungsfonds. Deren besondere Erfolgsgeschichte star- Einst erlebten Alternatives ein goldenes Zeitalter. Dieses endete mit der Finanzkrise im Jahr 2008. Trotz schlechter Performance, minimaler Diversifikation und hoher Kosten setzen institutionelle Anleger vor allem in den USA aber weiter stark auf das Segment. Alternativer Bremsklotz Managerauswahl bei Alternatives entscheidend Streuung der durchschnittlichen Jahresrenditen Die Grafik zeigt die jeweiligen Durchschnittsrenditen des Top- und Flop-Quartils sowie den Medianwert der einzelnen Anlageklassen. Es wird deutlich, dass die Streuung der erzielten Renditen bei Alternatives weitaus höher ist als bei traditionellen Anlageklassen. Der Analyse liegen die jeweils verfügbaren Daten der letzten zehn Jahre zugrunde (bis zum zweiten beziehungsweise dritten Quartal 2023). Quelle: Guide to the Markets, J.P. Morgan Asset Management; Stand: 31.1.2024 -5 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % Annualisierte Durchschnittsrendite U.S. Fund Global Equities U.S. Fund Global Bonds U.S. Core Real Estate U.S. Non-core Real Estate Global Private Equity Global Venture Capital Hedge Funds 8,0 % 6,4 % 0,9 % 1,8 % 8,8 % 7,9 % 16,3 % -0,5 % 24,6 % 4,3 % 22,6 % -3,7 % 14,1 % -0,3 % 158 N o . 1/2024 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Alternative Investments