Institutional Money, Ausgabe 1 | 2024

veaus drücken wird, die nahe an den Levels vor Ausbruch der Pandemie liegen“. Sieht man sich nun die einzelnen Szenarien und die dazu passenden Prognosen an (siehe Tabelle „Die Inflations-Road- map der Federal Reserve Cleveland bis Ende 2026“) , so wird klar, dass das rein extrapolierte Basisszenario selbst bis 2026 CPE-Raten ausweist, die jenseits der angestrebten zwei Pro- zent liegen. Löhne drücken Vor diesem Hintergrund stellen die Autoren die These auf, „dass langsameres Lohnwachstum mit einer schnelleren Mäßigung der Kerninflation verbunden sein könnte, als im Basisszenario angedeutet“. Um dieser Vermutung nachzu- gehen, erstellen sie ein Szenario, das vorsieht, dass das Lohn- wachstum bis Anfang 2026 auf drei Prozent zurückgeht. Dies ist dann tatsächlich mit einem schnelleren Rückgang der Kern-PCE-Inflation verbunden, als es das Basisszenario ausweist. Diese Prognose zeigt, dass die Kern-PCE-Inflation bis 2026 auf 2,2 Prozent sinkt – was übrigens identisch mit der Inflationsprognose ist, die im Rahmen der Wirtschafts- projektionen der Federal Reserve nach dem FOMC-Treffen im September 2023 veröffentlicht wurde. Die Prognosen der einzelnen Komponenten zeigen, dass der steilere Rückgang der aggregierten Kern-PCE-Inflation im Vergleich zur Baseline-Projektion mit Rückgängen aller drei Inflationskomponenten verbunden ist. Dieses Szenario zeigt auch, dass von den drei Komponenten Supercore und Kerngüter relativ empfindlicher auf Lohnentwicklungen reagieren als die Wohnkosten: Im Jahr 2026 sind die Infla- tionsraten von Supercore und Gütern im Lohnszenario um 50 bis 60 Basispunkte niedriger als in der Baseline-Prognose, während die Inflationsrate für Wohnungen im Szenario nur um 20 Basispunkte niedriger ist als im Basisszenario. In einem zweiten Szenario induzieren die Autoren eine Abschwächung der Kern-PCE-Inflation auf zwei Prozent bis zum Jahr 2026. Auf einer Q4-auf-Q4--Basis wird prognosti- ziert, dass die Inflation bei Gütern und Supercore im Szena- rio mit zwei Prozent Inflation auf 0,6 respektive 2,6 Prozent sinkt, verglichen mit einem Rückgang von 0,2 respektive 2,7 Prozent im Lohnszenario und 0,4 respektive 3,2 Prozent im Basisszenario. Die Inflation bei Wohnungen und das Lohn- wachstum zeigen in diesem Szenario im Vergleich zum Lohnszenario und zur Baseline-Prognose relativ geringere Veränderungen. In der Q4-auf-Q4--Prognose im Jahr 2026 steigen im Sze- nario mit zwei Prozent Inflation die Wohnkosten um 3,9 Prozent. Das gilt auch für das Lohnszenario, in dem die Kern-PCE-Inflation etwas über zwei Prozent bleibt und 20 Basispunkte unter der Baseline-Prognose des Lohnwachs- tums liegt. Die Q4-auf-Q4-Prognose für das Lohnwachstum in diesem Szenario liegt sehr nahe am Drei-Prozent-Tempo, das im Lohnszenario betrachtet wird. „Diese Szenarioanalysen deuten darauf hin, dass ein lang- sameres Lohnwachstumwahrscheinlich mit einer verringer- ten Inflation in allen drei Komponenten verbunden sein wird“, heißt es als Schlussfolgerung. Fazit Schlussendlich kann man sagen, dass die Fed Cleveland einen wertvollen Blick hinter die Kulissen der Fed-Entschei- dungsprozesse zulässt. Die recht detaillierte Prognosematrix mit unterschiedlichen Einflussfaktoren gestattet Rückschlüs- se darauf, wann die Notenbank das Gefühl haben könnte, dass sie von ihremWeg zu zwei Prozent Inflation abkommt, wobei offenbar der Entwicklung des Lohnniveaus eine entscheidende Bedeutung bei der Einschätzung zukommt. Das wiederum lässt Rückschlüsse auf das Timing der Notenbank bei Zinsschritten und der Anpassung der eige- nen Bilanz zu. HANS WEITMAYR Inflationsszenarien und ihre Eintrittswahrscheinlichkeit (3/3) Bedingte Wahrscheinlichkeiten (P) basierend auf Basisprognosen Die bedingte Wahrscheinlichkeit, dass die Fed ihr zweiprozentiges Inflationsziel erreicht, liegt bei einer Kerninflation von kleiner oder gleich zwei Prozent und einer Supercore-Inflation von unter 2,5 Prozent am höchsten. Ebenfalls gut stehen die Chancen, wenn zu besagter Kerninflationsrate Deflation bei den Güterpreisen eintritt. Quelle: Fed Cleveland; Studie Clark et al. 2023 2024 2025 2026 2023 2024 2025 2026 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 % 80 % 90 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % P(CorePCE ≤ 2% | Goods(4q) < 0%) P(CorePCE ≤ 2% | Supercore(4q) < 2,5%) P(CorePCE ≤ 2% | Housing(4q) < 3,5%) P(CorePCE ≤ 2% | Goods(4q) ≥ 0%) P(CorePCE ≤ 2% | Supercore(4q) ≥ 2,5%) P(CorePCE ≤ 2% | Housing(4q) ≥ 3,5%) 128 N o . 1/2024 | institutional-money.com THEORIE & PRAXIS | Inflations-Forecast